Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第31期

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—Auguste Rodin

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  MOVE index创出新低意味着未来通胀预期的剧烈变化。

 2:  10年与2年美债利差低位徘徊抑制美元债券融资。

 3:  中国国债利率曲线平坦化拖累企业融资增长。

 4:  货币剪刀差代表的内生需求是PPI同比的主要驱动力。

 5:  澳元兑日元与澳日长债利差背离显示跨资产波动率被低估。

  二、风险提示

   美国进一步放松金融监管

报告正文

美银美林(Bank of American)编制的美债隐含期权波动率（MOVE index）跌至创纪录低位。按照以往的经验，MOVE index创新低意味着通胀预期剧烈变化，正如1998年长期资本管理公司破产、2008年次贷危机以及2013年美联储缩减QE所看到的。

美联储坚守零利率下限使得美债利率曲线保持平坦，这对于美国国内的信用创造形成了抑制。截止今年一季度，非金融公司的债券融资比重从66.3%降至64.3%，美联储扩表只是在填补整体信用创造放缓造成的缺口，没有扭转整体信用紧缩趋势。

中国央行货币政策边际收紧让国债利率曲线“熊平”，这对于国内企业融资环境形成压力。截止6月30日，商业银行新增贷款与企业净发债量之和从2.6万亿人民币降至2.3万亿。当股票市场持续关注企业业绩走向之际，信用供给进入收缩，再度催生股市估值与流动性的背离。

1月份中国货币剪刀差M1-M2触底反弹，从-8.4%回升至-4.6%。货币剪刀差大致领先PPI同比增速5-6个月左右，所以6月份PPI同比增速收窄至-3%，未来货币剪刀差的走向是决定PPI同比回升速度的主要变量。

相较于美元兑日元一直横盘的走势，澳元兑日元（AUDJPY）持续回升代表了全球金融市场乐观情绪上升的趋势，目前其走势已经明显偏离了澳洲与日本的10年期国债利差，这种背离显示风险偏好已经升至一个极端的水平。从套利交易的角度看，跨资产波动率尤其是美股波动率处于严重低估状态。

每周大类资产配置图表精粹系列

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