Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第33期

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The lesson of Buffett was: To succeed in a spectacular fashion you had to be spectacularly unusual.

—Michael Lewis

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美元相对新兴市场货币的贸易加权汇率高于年初水平。

 2:  Wu-Xia影子联邦基金利率显示美债利率曲线需要下移。

 3:  美国产出缺口占GDP比重创下1970年以来最大季度跌幅。

 4:  美元指数走向可以作为新兴市场股债相对表现的领先指标。

 5:  美欧通胀预期之差重新扩大将让欧元兑美元承压。

  二、风险提示

   全球贸易量超预期反弹

报告正文

以美联储编制的贸易加权美元指数为基准，年初以来美元相对发达国家货币贬值2%，但是对于新兴市场货币仍然升值6%。与之对应的是，10年期美债利率明显下行，新兴市场货币波动率仍然高于G7货币，造成这种局面的潜在原因是全球贸易额的持续下降。

美国非农隐含物价平减指数创下1950年以来最大季度跌幅，显示未来私人需求不足对通胀前景形成很大压力。Wu-Xia影子联邦基金利率还高于零，并未反映实体经济面临的压力，这意味着美债利率曲线需要进一步下移。

今年第二季度，美国产出缺口占名义GDP的比重扩大至-10.4%，创下1970年以来最大单季度跌幅，远高于2009年的-6%。预计未来美国产出缺口会逐步收缩，受制于美国脱节的财政与货币政策，产出缺口收缩速度会受到拖累，未来需要更多的货币宽松措施重启私人美元信用周期。

过去十年间，美元指数走向可以作为新兴市场股债相对表现的领先指标。今年3月流动性短缺导致美元指数出现滞后，5月份以后逐步修复。如果美国大选前美元指数反弹，新兴市场股债相对表现也会转向。

美国与欧元区之间的5年5年期通胀互换利差触底反弹，市场对于美国和欧洲通胀前景收敛的定价趋于结束，这对于欧元兑美元汇率来说并不是利好消息—2018年中美贸易关系恶化，美欧的通胀预期重新拉大，欧元兑美元重新进入下跌趋势。

每周大类资产配置图表精粹系列

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