Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第36期

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The smart person accepts. The idiot insists.

—Michael Lewis

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  押注长端美债利率走高的交易已经十分拥挤。

 2:  资产管理人连续四周减少欧元净多头持仓。

 3:  美元净空头持仓规模创下15年以来最大。

 4:  原油需求不足引发新一轮海上原油库存累积。

 5:  离岸人民币波动率与A股权益风险溢价相关性走高。

  二、风险提示

   特朗普支持率大幅下降

报告正文

10年期美债利率持稳于0.6%，并未跟随通胀预期上升而大幅上行。市场认为押注美债利率走低的交易很拥挤，然而长期美债ETF的期权偏斜度（Option Skew）显示，过去4个月大型投资机构一直在押注美债利率走高，并且这种押注的规模已经触及极端高的水平，所以未来10年期美债利率更倾向下行。

CFTC的数据显示，资产管理人连续四周减少欧元做多头寸规模，其欧元净多头持仓从35万份下降至31万份左右，欧元兑美元的3个月风险逆转指数也转入下行。虽然欧洲央行议息会议并未过多关注欧元升值，但是近期欧元区新冠疫情反弹和通胀前景黯淡开始打压欧元汇率。

美元指数净空头持仓规模增加至22.5万份，触及2005年以来的最高水平。在欧元贸易加权有效汇率创下2004年最高的背景下，欧元区通胀预期下行极可能让美元进入逼空行情。尤其是考虑到9月美联储议息会议临近，平均通胀目标制或再度打压市场的美元宽松预期。

随着需求端再度陷入低迷，布伦特原油3个月远期价差走低，大型石油交易商正准备重新利用海上超级油轮囤积原油现货。世界第二大原油交易商托克集团近期就预定了总共可装载2400万桶原油的多艘超级油轮。

沪深300指数权益风险溢价触及2017年低点后反弹，其与离岸人民币波动率的正向性开始由负转正。美元保持弱势，那么人民币汇率对A股的影响不明显；反之美元持续反弹，人民币汇率波动率走高将推高A股风险溢价。投资者除了押注股市风格切换以外，也不能忽视国内股市和债市的切换。

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