Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第40期

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Life is a collection of similarities rather than identities; no single observation is a perfect example of generality.

—Peter L. Bernstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  全球负利率债券规模扩大或进一步推高金价。

 2:  在岸远期点隐含利率曲线扁平化限制人民币升值空间。

 3:  短期风险逆转指数走高意味着美元受益于套利解除。

 4:  三季度中国非金融企业的外币存款突破4000亿美元。

 5:  超长期美债期权偏斜度回落或带动美债净空头减仓。

  二、风险提示

   欧洲央行宽松不及预期

报告正文

巴克莱全球负利率债券美元市值升至16.8万亿美元，创出今年以来新高，也触及2019年9月以来最高水平。由于负利率债券规模一直是黄金价格走高的主要推动力，前者创出年内新高，后者低于1900美元，暗示黄金价格并未反映其零利率资产的优势，处于相对低估的状态。

把人民币远期点隐含利率视作市场的贬值预期，不同期限人民币远期点隐含利率形成一条远期曲线。这条远期曲线贴水结构对应着人民币升值，反之则对应人民币贬值。目前在岸人民币远期点隐含利差触底反弹，这意味着人民币远期点隐含利率曲线的贴水逐步下降，短期人民币升值动能减弱。

截止10月13日，广义美元指数空头持仓从179200份降至177400份，为连续第三周下降。同时期权市场对美元指数的押注也在改变，广义美元指数3个月风险逆转指数重新走高，暗示整体非美货币的虚值看涨期权波动率与虚值看跌期权波动率之差回落，美国大选不确定性对于美元套利的冲击或更加明显。

三季度中国非金融企业外币存款从3498亿美元升至4160亿美元，触及2018年3月以来最高水平；同期居民部门外币存款从1221亿美元升至1229亿美元。未来2年超过4000亿美元中资美元债到期或许是企业增加外币存款的主因。

美国9月零售销售同比好于预期，但是超长期美债的隐含期权偏斜度触顶回落，期权市场对长期美债利率的押注转到看跌；CFTC持仓数据显示，超长美债投机净空头持仓有所减少，但仍然位于创纪录20万份以上。从以往10年的经验看，超长期美债期权偏斜度下行，对应着投机净持仓从空头转向多头，未来30年期美债利率或承压下行。

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