Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第45期

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The real trouble with this world of ours is not that it is an unreasonable world, nor even that it is a reasonable one. The commonest kind of trouble is that it is nearly reasonable, but not quite.

—Peter L. Bernstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  欧洲央行加码宽松在即，离岸美元掉期或再度走阔。

 2:  创纪录的美元&长期美债投机空头持仓开始退潮。

 3:  美债利率曲线平坦程度至少创下3个月以来最大。

 4:  在岸债券市场国有企业违约频发，企业短期融资成本飙升。

 5:  中国货币现状指数跌至2015年4月以来最低水平。

  二、风险提示

   美国二次疫情严重程度超预期

报告正文

12月欧洲央行将加码资产购买，美联储则倾向采用利率曲线控制（YCC），这将进一步推高两家央行的总资产之比。欧洲投资者对美元资产的需求再度增强，离岸美元掉期或将随之走阔。海外美元资产买盘和流动性短缺对美元将形成新的支撑。

美国大选之前，投机者一度把美元和美债的净空头持仓推高至创纪录水平。美国大选日之后，美元和美债的投机净空头持仓都开始下降。截止11月17日，广义美元投机净空头持仓降至138000份，为连续第十周下降；超长期美债投机净空头持仓降至234000份，为连续第三周下降。

无论是基于美国大选出现“蓝色浪潮”，还是预期美元贬值推高大宗商品价格；海外市场押注美债利率曲线陡峭化的交易十分盛行。华尔街诸多投资机构更是把这项交易作为2021年顶级交易推荐。不过截止11月17日，30年与10年期美债利差下跌5.5个基点，10年与2年期美债利差下跌10.6个基点，双双创下至少3个月以来最大单周跌幅。

中国在岸债券市场的国有企业债券违约事件频现，让国内短期企业融资成本明显走高。3年期AA评级公司债券利率升破4%，向上最高升至4.3%，创下2019年4月以来最高水平。

今年1月以来中国货币现状指数一路下行，显示国内货币政策持续的边际收紧。目前该指标已经跌破2018年5月的低点，创下2015年4月以来最低水平。未来3个月是新冠疫苗应用和海外财政刺激的空窗期，外部宏观风险的暴露或将压缩国内货币环境收紧的空间。

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