Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第41期

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The word 'risk' derives from the early Italian risicare, which means 'to dare'. In this sense, risk is a choice rather than a fate. The actions we dare to take, which depend on how free we are to make choices, are what the story of risk is all about. And that story helps define what it means to be a human being.

—Peter L. Bernstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美德基准利差走阔将进一步支撑美元指数反弹。

 2:  美债利率曲线陡峭化临近尾声，利好黄金价格。

 3:  美股与人民币的上涨速度背离，商品价格传导难度增加。

 4:  上证金融股累计超额收益仍远高于长期均值。

 5:  澳元兑日元下行押注增加暗示美股波动率被低估。

  二、风险提示

   欧洲央行实施平均通胀目标制

报告正文

4月7日美国与德国的10年期国债利差跌至7年最低水平1.02%，此后重新开始走阔。截止10月23日两国10年期国债利差扩大至142个基点，其中10年期美债利率上行贡献13个基点，10年期德债利率下行贡献27个基点。10年期美德国债利差走阔将成为支撑美元的关键基本面因素。

金铜价格比跌至4个月新低，10年期美债利率反弹至0.8%，二者之间仍然有明显的背离。考虑到10年与2年美债利差走阔至2018年3月特朗普税改时期的水平，基本定价了短期财政刺激。未来10年期美债利率回落，期铜受中国产出修复支撑，那么黄金或重演7月份的上涨行情。

9月以来标普500指数30日百分比变动重新回落，显示海外市场对全球需求修复的预期比较谨慎；同时离岸美元兑人民币30日百分比变动加速下行，人民币兑美元快速升值，显示海外市场对中国产出修复的预期比较乐观。两类资产30日百分比变动的背离持续拉大，大宗商品价格上涨向居民消费物价传导的难度也随之上升。

过去15年上证金融股指数的累计超额收益均值是189.5%，当前金融股指数的累计超额收益为303%，低于年初的360%，但是相较于15年以来的均值还是高出一个标准差。A股风格切换可能更像2019年一季度，而不是2017年。

由于日本投资者偏爱买入高收益的澳元资产，澳洲又是重要的大宗商品出口国，因而澳元兑日元一直是观测全球风险偏好的重要指标。进入9月份澳元兑日元短期风险逆转波动率持续回落，这表明美国大选临近之际，市场的风险偏好有所下降，美股波动率处于低估状态。

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