Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第53期

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—Billions

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  日本实际利率触及7年高位，日本央行或将加码货币宽松。

 2:  中期日本通胀预期远低于美国和欧洲，日元贬值压力加大。

 3:  日本央行2020年扩表速度大幅落后于美联储和欧洲央行。

 4:  目前OPEC组织原油日产量比2016年峰值低25%。

 5:  过去5年欧元区通胀预期越来越依赖欧元走弱。

  二、风险提示

   原油价格超预期上涨

报告正文

去年8月欧元区调和物价指数（HICP）同比跌破零以后，10月日本CPI同比也跌破零。由于日本央行将10年期日债利率锚定在零附近，所以日本的实际利率一路上行至0.93%，创下2013年6月以来最高水平，同期美国和欧洲的实际利率都在零以下。2021年日本央行也面临扩大货币宽松，以扭转国内通缩预期的压力。

日本和美国、欧洲的实际利率巨大差异，直接结果是衡量中期通胀预期的5年5年通胀互换只有0.14%，远低于欧洲的1.33%和美国的2.35%。2021年调整10年期日债利率目标位，压低实际利率和有效汇率将成为日本央行潜在的政策路径。最近的十年，日本的通胀预期越来越依靠日元贬值的支撑，这是“日本化”经济的典型特征。2020年美联储总资产同比增速达到77%，欧洲央行总资产同比增速为50%。日本央行的总资产同比增速只有21%，既低于美联储扩表速度的三分之一，也低于欧洲央行扩表速度的二分之一。2021年日本央行的扩表速度大概率也将追上来，这或将再度改变现有的国际套利交易模式。目前OPEC组织的原油日产量升至2545万桶，相当于2016年峰值的75%；去年6月的低点为2233万桶，相当于2016年峰值的66%。这意味着2021年OPEC组织的闲置产能占其最大产能的25%，原油市场再平衡尚需时日。

过去5年欧元区通胀预期和欧元有效汇率的关系发生明显变化。2015年以前，欧元区5年5年通胀互换和欧元有效汇率大多数时间是正相关，2015年以后，欧元区5年5年通胀互换和欧元有效汇率大多数时间是负相关。正如日本一样，欧元区的通胀预期越来越依赖欧元有效汇率走弱，欧元区经济或正在逐渐“日本化”。

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