Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第52期

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The inability to predict outliers implies the inability to predict the course of history.

—Nassim Nicholas Taleb

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  远月欧洲美元期货价格倒挂，市场押注美联储提前加息。

 2:  2020年美国产出缺口收窄速度远快于2008年。

 3:  10年期美债利率上破1%，标普500权益风险溢价加速回落。

 4:  餐饮酒店业就业人数骤降拖累12月美国非农数据。

 5:  30年期美债对冲后的回报比同期限日债高82个基点。

  二、风险提示

   美国房地产市场下行

报告正文

最新美联储12月会议纪要，重申继续保持宽松货币政策，同时首度提及缩减（Tapering）资产购买的问题，并且强调可能按照2013-2014年的模式操作。一旦疫苗大面积应用，当前财政&货币刺激措施或促使美国经济迅速从复苏进入过热状态。2022年欧洲美元期货价格倒挂明显加深， 金融市场开始押注美联储首度加息时间可能早于2023年。

美国三季度名义产出缺口占GDP比重从二季度的-10.4%收缩至-3%以内。2020年经济衰退以后，产出缺口收窄速度远快于2008年。及时的货币宽松措施给予私人部门宽松的信用环境，避免其陷入不可逆的去杠杆；结果是美国就业市场疲软，主要是劳动力供给方面约束，而不是劳动力需求不足。民主党赢得佐治亚州补选之后，美债利率集体走高。10年期美债利率突破1%，标普500指数权益风险溢价（ERP）下行至2.2%，距离2018年3月低点只有50个基点。10年期美债利率或上行至1.3%-1.5%，标普500指数企业盈利还可以消化。如果超预期突破1.5%，美股上涨动力可能会受损。12月美国非农就业人数下降14万人，主要是冬季北美新冠疫情再度加剧，餐饮酒店业就业人数减少498000人，抵消了其他行业就业的增加。不过平均时薪同比升至5.1%，为去年6月以来最高水平，表明劳动力供给是制约就业市场改善的主因。

2021年开年第一周，日元对冲以后10年期美债回报超过了30年期日债；日元对冲以后30年期美债回报比同期限日债高82个基点。财政刺激预期正在推高美国的通胀预期，但是欧元区和日本的通胀预期低迷。海外需求和本地需求衔接的过程，对应目前的长期美债利率反弹。

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