Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第70期

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A man should look for what is, and not for what he thinks should be.

—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  全球最低公司税率一旦实施，爱尔兰政府债务稳定或被削弱。

 2:  美债ETF与VIX指数负相关增强，暗示投资者担心需求冲击。

 3:  名义价格上行对于美国家庭消费支出意愿的压力增大。

 4:  住房按揭重置活动升温，长端美债利率下行压力加大。

 5:  一级交易商减持短期美债，增持中长期美债。

  二、风险提示

   拜登基建方案规模超预期增加

报告正文

本周六，七国集团（G7）达成新的历史性协议，针对跨国企业引入15%的全球最低公司税率。目的是阻止大型科技公司向海外避税天堂转移利润，促使前者在经营所在国缴纳更多税款。在此背景下，爱尔兰经济首当其冲，因为该国极度依赖跨国公司资本和利润转移、服务贸易顺差推高GDP规模，从而快速降低政府债务/GDP比重。

安硕旗下超长期美债ETF（TLT）与VIX指数30日相关性触及-0.56，创下近20年以来最低，美债利率上行越来越倾向推高美股波动率，显示出大宗商品价格和长端美债利率上行，对于美股盈利预期的压力的逐渐增大，背后是名义价格上行抑制家庭消费支出的预期。可以说美股和美债都在为需求冲击定价。4月美国CPI同比增速突破4%，同期密歇根大学消费者信心指数跌至82.9，单月跌幅创下12个月最大。过去30年的经验显示，每次CPI同比增速突破4%，消费者信心都会明显下行，引起家庭消费支出的放缓；因而美国家庭需求潜在向供给端的负反馈，才是决定下半年大宗商品价格和通胀预期的关键所在。在触及15个月最低水平以后，美国住房按揭贷款重置量占比重新升至60%以上。购房人或赶在美联储缩减资产购买规模之前，大规模重置住房按揭贷款；相应的住房抵押贷款证券（MBS）的久期或大幅缩减，导致MBS持有买入长端美债，压低美债利率。截止5月26日，一级交易商持有的美债总量为1500亿美元，依然低于今年3月SLR规则豁免到期之前的水平。美联储隔夜逆回购规模升至4800亿美元，部分缓解了商业银行资产负债表空间的压力，一级交易商美债持仓量基本不变，但是持仓久期结构更偏向长期美债，短期美债持仓量下降，这种变化有利于长端美债需求的恢复。

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