Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第54期

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There is no such thing as a temporary stock price-that is, a price that sits in limbo before moving to some other point. That is also why changes are unpredictable.

—Peter L. Bernstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国金融环境收紧分为两个阶段：长债利率上行和美元有效

      汇率走高。

 2:  期权偏斜度暗示30年期美债利率上行速度或将放缓。

 3:  安硕白银ETF单日资金净流入创下7年最高水平。

 4:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）跌破2017年低点。

 5:  实际利率飙升或迫使日本央行调降长债收益率目标。

  二、风险提示

   美国疫苗接种速度低于预期

报告正文

美国经济进入复苏阶段，其金融环境将边际收紧。10年期美债利率上行是开始，但是金融环境收紧不会一直来自利率升高，原因是美国和欧洲、日本的通胀预期差不断拉大。欧洲央行和日本央行加码货币宽松，将推高美债海外需求，届时美国金融环境收紧将会来自美元有效汇率回升。

30年期美债利率逼近2%，超长期美债的隐含期权偏斜度（Option Skew）走高，长期投资者进一步对冲利率上行风险。从以往的经验看，超长期美债期权偏斜度当前的水平，暗示30年期美债利率加速上行的时期已经过去。未来的方向取决于拜登政府1.9万亿美元财政刺激方案落地的速度。1月19日安硕旗下全球最大的白银ETF基金单日资金流入5亿美元，创下2013年1月以来最大单日净流入。除了押注经济复苏的再通胀（Reflation Trade），更重要的是拜登政府上台以后，市场预期光伏能源投资将会大幅增加，白银现货的消耗量也将高于预期。现货库存下降将增强白银的贵金属属性。沪深300指数权益风险溢价（ERP）跌破2017年11月低点1.76%，进一步下行至1.55%，距离2015年6月低点还差70个基点。相较于10年期国债利率，A股提供的超额回报略显不足。

最新公布的CPI数据显示日本经济的通缩压力进一步加大，去年12月CPI同比降至-1.2%，创下2010年以来最低水平。由于日本央行把10年期日债利率设定在零附近，因而日本实际利率升至1.22%，创下2013年4月以来最高。日本央行加码货币宽松，调降10年期日债收益率上限的压力越来越大。

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