Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第63期

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Life is not what one lived, but what one remembers it and how one remembers it in order to recount it.

—Gabriel García Márquez

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美德长债利差走阔迫使做空美元交易退潮。

 2:  美欧金融环境指数（FCI）差异收敛，美元指数持续反弹。

 3:  欧元有效汇率走低或将推高中期金铜价格比。

 4:  一季度末美联储隔夜逆回购操作量突破千亿美元。

 5:  标普页岩油气ETF价格飙升，北美原油产量或企稳回升。

  二、风险提示

   美国新冠疫情出现新一轮高峰

报告正文

截止3月30日，广义美元投机净空头持仓降至5万份，比前一周减少2万份，也是连续第三周下降。整个3月份美元净空头持仓累计减少11.7万份，降幅达到70%。美国和德国长债利差不断走阔，反映出美欧的信用环境差异和通胀预期背离；外汇市场做空美元的交易持续退潮。

2020年美国和欧元区的金融环境指数（FCI）差异逐步加大，美元指数也持续下行。今年初10年期美债利率反弹，美欧的金融环境指数差异收敛，美元指数开始触底反弹。金融环境的差异是美元走向的领先指标。整体来看，中长期美元趋势取决于美欧的利率、有效汇率和股票估值的相对差异。由于欧元区缺少向家庭部门的持续转移支付，内需疲软拖累通胀水平回升；因而欧元有效汇率下行成为支撑通胀预期的主力，这将引起金铜价格比触底反弹，显示欧元区向海外输出通缩压力。欧洲央行致力于压低欧元有效汇率的政策，将改变黄金和期铜的相对表现，同时也对新兴市场货币形成压力。3月17日美联储宣布将单一交易对手的隔夜回购协议额度，从300亿美元提高至800亿美元。隔夜逆回购交易操作量从265.7亿美元升至1343亿美元。在SLR规则豁免到期后，财政部现金支出、美联储资产购买产生的过剩超储将继续推高逆回购交易操作规模。截止4月2日，标普油气开采ETF价格升至85.6美元，触及2020年1月的水平；过去5个月里上涨了117%。同时北美活跃油井数量升至337口，回到去年4月底的水平。极度宽松的信用环境压低整个能源部门的融资成本，加上国际油价反弹至60美元附近，北美页岩油企增加资本开支，推高北美原油产量的动能也在逐步加大。

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