Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第65期

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Anyone who doesn't take truth seriously in small matters cannot be trusted in large ones either.

—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  中美短端远期利差收窄拖累新兴市场资产相对表现。

 2:  余额宝年化回报与存款利率之差升至去年3月以来最高。

 3:  美债ETF期权偏斜度回落，长端美债利率倾向延续下行。

 4:  纽约原油投机净多头持仓连续第二周下降。

 5:  日本机构投资者海外中长期债券净买入量创4个月最高。

  二、风险提示

   美国疫苗接种速度放缓

报告正文

中美10年期国债利差回落接近100个基点之际，中美1年期利率互换（IRS）利差也触顶回落，从255个基点回落至230个基点。美国经济持续复苏之下，市场预期中美经济基本面差异和货币政策差异将会缩小，离岸人民币汇率贬值压力也随之加大，这意味着新兴市场资产跑赢发达市场资产的幅度也会缩小。

去年6月份至8月份余额宝年化收益率与1年期存款利率倒挂，居民部门切换套利渠道和目标资产：从之前通过商业银行渠道，买入非标或刚兑资产；切换到经过非银机构渠道，买入确定性高的个股。进入2021年，余额宝年化回报与1年期存款利率之差回到疫情之前，国内大类资产“股强债弱”的格局也面临洗牌。安硕旗下超长期美债ETF（TLT）3个月期权偏斜度快速回落，从10年最高水平4.1回落至0.9。看跌期权波动率与看涨期权波动率之差缩小，TLT期权波动率曲线逐步扁平化，这意味着短期投资者对长端美债利率的押注正在发生变化。未来长端美债利率下行的动力正在逐步累积。纽约原油12个月贴水位于-4.9美元，接近2020年的极低水平，原油市场整体还是押注供不应求的格局。与此同时，原油期货市场的净多头押注连续第二周下降，截止4月16日，纽约原油投机净多头持仓减少1.9万份，此前一周减少2万份，两周合计减少3.9万份。一季度10年期美债利率上行83个基点，日元对冲以后10年期美债的无风险回报也从42个基点扩大110个基点，翻了近三倍。进入4月份日本跨境投资组合重新增持美债，截止4月16日日本机构投资者买入1.7万亿日元海外中长期债券，为去年11月以来最大单周买入量。

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