Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第67期

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The main purpose of the stock market is to make fools of as many men as possible.

—Bernard M. Baruch

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  需求冲击推高VIX指数，美股与美债或重回负相关。

 2:  密歇根大学消费者信心指数创下12个月最大单月跌幅。

 3:  二季度伊始北美原油日产量重新超过1100万桶。

 4:  VIX指数期货净空头持仓跌至10个月低位。

 5:  美国通胀数据超预期之际，美债利率波动率持续下行。

  二、风险提示

   原油供给中断，中东局势不稳定

报告正文

60天长端美债价格和标普500指数相关性升至0.21，创下2016年四季度以来最高水平。再通胀过程中，不断走高的风险偏好推动美股与美债相关性由负转正，相应的美股波动率VIX指数持续走低。随着大宗商品价格上涨逐步形成需求冲击，VIX指数触底反弹，美债与美股正相关性或将减弱。 

4月密歇根大学消费者信心指数意外跌至82.8，比上月回落5.5，创下12个月最大单月跌幅。与此同时，4月密歇根大学未来12个月通胀预期指数升至4.6，创下10年最高水平。大宗商品价格上涨推升商品消费成本，对于家庭消费信心形成明显压力，这与VIX指数反弹发出的信号是一致的。北美原油日产量重新回到1100万桶附近，基本收复了2月份极端恶劣天气导致的产量下降。考虑到能源企业融资成本已经跌至2014年的低位，页岩油气开采投资将继续增加。3月美联储会议纪要中，也特别提到一季度油气勘探开采的商业投资继续加快。国际油价高于60美元的背景下，北美原油产量或继续回升。进入二季度VIX指数期货净空头持仓就持续减少，截止上周已经跌破10万份。大宗商品上涨叠加流动性短缺，长端美债利率居高不下。此前货币宽松压低信用利差，抑制美股波动率的路径走不通了，需求冲击最终成为VIX指数走高的主要推手。美国4月CPI同比升至4.2%，PPI同比升至6.2%，双双位于10年以来最高水平。短期物价水平快速走高并没有让美债投资者陷入恐慌。1个月与5年期的10年利率互换期权之差持续回落，通胀数据蹿升并未引起利率超预期的押注增加，美银美林美债波动率指数（MOVE index）也跌至55，美债市场并不认为通胀水平有明显的上行风险。

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