Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第66期

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Do not grow old, no matter how long you live. Never cease to stand like curious children before the Great Mystery into which we were born.

—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美债利率对美股的影响主要通过大宗商品价格和通胀预期。

 2:  欧元兑美元12个月风险逆转波动率加速下行。

 3:  日本机构投资者连续第五周净买入中长期美债。

 4:  今年意大利政府债务占GDP比重或突破1920年高点。

 5:  美债利率与住房按揭贷款利率或进入同步下行。

  二、风险提示

   变异病毒加速扩散

报告正文

超长期美债ETF（TLT）与标普500指数ETF（SPY）60日相关性大于零, 美股与美债此消彼长的关系减弱, VIX指数持续受到压制。未来美股与美债负相关将重新加强, VIX指数逐步触底反弹, 届时美股与美债的相对回报表现也会转向，这些时点大多数对应大宗商品价格回落。2017年是一个例外, 因为特朗普税改刺激海外美元回流。

过去三周欧元兑美元从1.17反弹至1.21，累计涨幅3.2%。欧元即期汇率走强之际，期权市场对于欧元中期趋势的押注依旧偏空。12个月欧元兑美元25Delta风险逆转波动率下行至-0.38。看跌期权押注加大的背后是，欧元有效汇率位于10年最高水平，风险逆转波动率下行往往是欧元兑美元趋势转向的信号。继上周买入1.7万亿日元海外中长期债券之后，截止4月16日日本跨境投资组合再买入9000亿日元海外中长期债券，为连续第五周净买入。日元对冲以后10年期美债无风险回报，从123个基点下行至109个基点，依旧处于5年高位。未来日本机构投资者的美债需求或将持续释放，从而进一步让美债利率下行。欧洲央行潜在调整购债速度的预期是近期欧元走强的主因，但是后疫情时期南欧乏力的经济复苏将成为欧洲央行政策退出的主要障碍。新冠疫情冲击下，意大利政府债务占GDP比重升至155%；最新的财政展望认为今年将会升至159%，超过上世纪20年代的水平。随着美债利率从1.74%回落至1.55%，30年期固定利率按揭贷款利率也从3.36%下行至3.2%，这阻止了住房按揭贷款重置量占比的回落，住房抵押贷款证券（MBS）久期不再进一步升高，长端美债的抛盘减弱。倘若海外买入美债，继续压低按揭贷款利率，住房按揭贷款重置量占比重新走高，那么负凸性对冲或将让长端美债利率加速下行。

每周大类资产配置图表精粹系列

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