Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第69期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

Three Rules of Work: Out of clutter find simplicity; From discord find harmony; In the middle of difficulty lies opportunity..

—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  铜金比回落暗示人民币汇率单边走强难以持久。

 2:  大宗商品价格上涨冲击美国消费支出增长。

 3:  美联储或提高逆回购利率保卫利率下限。

 4:  标普500指数股票回购规模处于12年低位。

 5:  中美实际利率重新收敛或影响外资流入。

  二、风险提示

   变异病毒扩散至大宗商品出口国

报告正文

伦铜与黄金价格比触及5.75高位以后转入下行，显示供需不平衡推升名义价格的定价已经很充分。与此同时离岸美元兑人民币跌破6.4，触及3年以来最低水平。铜金比回落暗示美国需求负面冲击形成，大宗商品价格和中国外需或将受到拖累。人民币汇率与铜金比的背离也难以持久，未来离岸人民币重回双向波动的概率不可低估。

4月美国CPI同比升至4.2%，个人消费物价指数同比升至3.1%，大宗商品上涨对于美国名义价格的推动愈发明显。名义价格大幅上行已经开始抑制家庭消费意愿，4月美国零售销售环比跌至-0.76%，4月密歇根大学消费者信心指数从88.3降至82.8。对于美联储来说，经济进一步复苏的障碍不再是名义收入增长，而是输入型通胀过高。截止5月28日，美联储逆回购交易操作规模达到4795亿美元，突破了2015年12月的峰值。之所以逆回购交易规模大幅增加，主要是美国财政部现金储备下降至7459亿美元，触及12个月低点。过剩的流动性通过逆回购回到美联储，也表明联邦基金有效利率跌破零的压力越来越大，美联储或技术性提高隔夜逆回购利率和超储利率来应对。相较于2020年6月的低点，标普500指数成分股的月度股票回购规模已经翻倍；不过月度回购规模与标普500指数总市值之比依然处于2008年以来最低水平。极度宽松的信用环境之下，美股回购规模仍然有进一步增加的空间。中国实际利率从去年12月的3.8%下行至2.3%，美国实际利率从去年12月-0.5%降至-2.5%，两国实际利率背离的程度有所加深。考虑到供给端驱动名义价格向需求端传导已经很充分，未来需求端疲软将向供给端反馈，这意味着名义价格回落将推高美国实际利率，同时外需受到拖累将施压中国实际利率。中美实际利率重新收敛或影响外资流入。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告