Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第72期

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Ambition had never troubled me, so I decided to begin by watching life at my leisure for a few years, waiting until I finally felt tempted to find some circle of influence for myself.

—Stefan Zweig

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  点阵图暗示未来美国实际利率上行斜率更加陡峭。

 2:  原油期限结构或面临更大的修正压力。

 3:  隔夜逆回购规模激增引导美债利率曲线走平。

 4:  美联储超预期鹰派立场刺激美元指数大涨。

 5:  美债利率曲线平坦化速度创下12个月以来最快。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  海外美元互换基差和离岸美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   变异病毒加速扩散

报告正文

最新点阵图显示，美联储首度加息时间提前至2022年(过半票委预期至少加息一次)，2023年加息路径更陡峭(11位票委预期至少加息两次)。由于加息之前先要停止资产购买，所以留给QE缩减的时间是限定的。QE缩减开始的时点越晚，资产购买规模下降越快, 实际利率上行斜率越陡，这说明美联储已经准备好应对通胀持续走高。 

原油远期曲线的贴水程度正逼近五年最大，近月油价处于冲击需求和刺激页岩油产量的不利水平。纽约原油12个月远期贴水为-7.5美元，只比2018年7月和2019年9月的低点高0.5美元。美联储提高管理利率，短期美元利率走高将挤压大宗商品市场的美元供给，这将让原油极度贴水结构面临更大的修正压力，近月油价或将承压。截止6月18日，美联储隔夜逆回购操作规模升至创纪录的7471亿美元，比上周增加2000亿美元。6月美联储议息会议将隔夜逆回购利率从0升至5个基点，货币市场基金减持短期美债，涌入美联储逆回购，短期美债利率走高打压商品价格，长端利率回落，结果是整个美债利率曲线走平。美联储6月议息会议提高管理利率，并通过点阵图暗示更陡峭加息路径；超预期的鹰派立场促使美元指数大涨，向上收复50日均线和200日均线至92.20。6月18日当周美元指数上涨1.8%，为去年9月以来最大单周涨幅。截止6月18日，10年期与2年期美债利差下跌12个基点，创下12个月最大单周跌幅。在美联储强化加息预期、淡化缩减QE预期的前提下，需求冲击和美联储收缩美元流动性叠加，促使短债利率反弹、长债利率回落，从而导致了美债利率曲线加速平坦化，显示金融市场认为美联储可以应对潜在通胀失控的风险。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月18日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为2.34%，比过去16年平均值低41个基点，比2020年4月的水平低301个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月18日中国10年期国债远期套利回报为60个基点，比2016年12月的水平高90个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止6月18日，美元兑一篮子货币互换基差为-9.2个基点，Libor-OIS利差为4.0个基点，显示离岸美元融资环境处于极度宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月18日，铜金比回落至5.2，离岸人民币降至6.5；二者背离有所修复，人民币汇率贬值压力逐步释放。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月18日，国内股票与债券的总回报之比为34，比过去16年的平均值高一个标准差。未来股票资产跑赢固收资产的空间仍然有限。

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