Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第71期

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There are only two ways to live your life. One is as though nothing is a miracle. The other is as though everything is a miracle.

—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  通胀剪刀差显示国内再通胀动能已经充分释放。

 2:  基数效应消退，美国实际利率下行或将放缓。

 3:  页岩油气投资增加的预期升温，相关ETF价格大涨。

 4:  长债利率反弹压力拖累欧洲央行宽松政策退出。

 5:  财政刺激延缓就业市场复苏的迹象不明显。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  海外美元互换基差和离岸美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   地缘政治风险干扰原油供给

报告正文

中国货币剪刀差（M1-M2）小幅回升至-1.9%，继续维持在零以下；通胀剪刀差（CPI-PPI）加速回落至-7.7%，降至20年以来最低水平。货币剪刀差率先回落，通胀剪刀差倒挂加剧，显示国内再通胀动能已经充分释放，企业端名义价格上行的空间或也将受限；由此为未来国内央行货币政策的边际调整提供空间。

10年期美债利率与美国CPI同比之差, 即所谓的实际利率跌至-3.4%, 距离1975年、1980年的极低水平只剩下150个基点。美联储货币宽松的力度至少是40年以来最大。不过5月以后基数效应减弱，美国CPI同比高点或已出现，后续美国实际利率下行或将放缓，这从基本面上给予美元指数支撑。投资者继续押注页岩油气投资将会增加。截止6月11日标普油气开采ETF价格升至97.4美元，触及2020年1月以来最高水平，相较于去年11月的低点涨幅超过200%。与此同时，北美活跃油井数量升至365台，比3月底增加12%。为未来北美原油日产量进一步上升奠定了良好的基础。意大利和美国的10年期国债利差处于负一倍标准差水平，意大利国债利率反弹压力不减。为此欧洲央行忽略短期通胀水平走高，强调将继续加速购债，以避免基数效应减弱以后，实际利率大幅走高，损害欧元区经济复苏。近两个月以来非农就业数据差于预期，市场开始讨论美国政府发现金、居民缺少动力找工作的逻辑。不过美国劳动参与率数据并不支持上述逻辑，截止5月美国劳动参与率稳定在61%，过去6个月该数据也一直保持升势，失业人口退出劳动力市场的迹象并不明显。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月11日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为2.52%，比过去16年平均值低25个基点，比2020年4月的水平低285个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月11日中国10年期国债远期套利回报为60个基点，比2016年12月的水平高90个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止6月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.6个基点，Libor-OIS利差为4.2个基点，显示离岸美元融资环境处于极度宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月11日，铜金比回落至5.4，离岸人民币降至6.41；二者背离暗示人民币汇率有走弱压力。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月11日，国内股票与债券的总回报之比为35，比过去16年的平均值高一个标准差。未来股票资产跑赢固收资产的空间仍然有限。

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