Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第80期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

By words the mind is winged.

—Aristophanes  

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  本轮需求冲击或难以改变美联储既定加息路径。

 2:  美元贸易加权汇率跌势减弱或拖累国内企业需求。

 3:  远期贴水持续修复，纽约原油或下探60美元。

 4:  通胀超预期上行临近尾声，新兴市场货币承压。

 5:  通胀剪刀差拐点临近，企业需求下行压力凸显。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  海外美元互换基差和离岸美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   粮食价格走高引发中东局势动荡

报告正文

美国8月密歇根大学消费者信心降至70.2，触及2011年12月以来最低水平。名义价格上行，通过商品消费对整体美国家庭消费支出的冲击正接近峰值，随之而来的大概率是美国CPI同比触顶回落。2011-2012年类似场景下，金融市场削减欧洲美元期货空头，押注美联储加息推迟，但是今年同样的逻辑并不适用，因为产出缺口已经触及加息阈值。

美元贸易加权汇率的弱势正在消退, 其同比变动从5月的-9.6%缩小至-3.6%。2008年、2011年以及2018年的经验证明：美元贸易加权汇率同比的向上拐点，对应着美国进口价格同比的向下拐点，美国进口价格同比回落，将直接反映到中国的名义外部需求，并以此拖累国内的生产者物价指数（PPI）同比。12个月纽约原油期货贴水升至-4.9美元，此前7月9日一度跌至-8.6美元，恰好触及到1984年以来长期均值的-2倍标准差。考虑到需求冲击刚刚开始从美国向其他国家外溢，中国和欧洲的原油需求前景不明朗，后续纽约原油期货贴水或继续朝着长期均值修复，纽约原油价格或向下测试60美元关口。截止今年7月31日，花旗全球通胀惊喜指数升至40.5，创下2008年8月以来最高水平。考虑到8月美国消费者信心触及2011年12月以来最低水平，美国家庭的商品消费增长或已经触顶，其结果是花旗全球通胀惊喜指数的拐点临近，并且带动MSCI新兴市场货币指数下行。中国7月货币供应增速剪刀差（M1-M2）降至-3.4%，触及12个月以来最低水平；同期7月通胀增速剪刀差（CPI-PPI）降至-8%，处于2005年8月以来最低水平。过去15年时间里，通胀剪刀差的拐点最多滞后于货币剪刀差的拐点7-8个月，后者从今年1月开始回落，那么前者反弹的拐点大致在三季度，这意味着短期企业部门需求下行压力凸显。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月13日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为2.9%，比过去16年平均值高13个基点，比2020年4月的水平低245个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月13日中国10年期国债远期套利回报为55个基点，比2016年12月的水平高85个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月13日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.4个基点，Libor-OIS利差为3.2个基点，显示离岸美元融资环境处于极度宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月13日，铜金比回升至5.4，离岸人民币运行在6.5；二者背离有所扩大，人民币汇率贬值压力逐步释放。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月13日，国内股票与债券的总回报之比为32.9，重新回到过去16年平均值的一倍标准差。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告