Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第97期

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Reason and judgment are the qualities of a leader.

—Tacitus 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国劳动参与率下降不等于劳动力短缺。

 2:  天量美债集中到期或迫使美联储提前缩表。

 3:  美国影子短期利率（SSR）转正利好美元。

 4:  标普500 ETF资金流入量创下20年最高。

 5:  财政部美债供给增加或推升长端利率。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠病毒出现新的变异毒株

报告正文

目前美国20-35岁, 45-54岁年龄段的劳动参与率高于五年前的水平；35-44岁年龄段的劳动参与率大致等于五年前的水平；55岁以上年龄段的劳动参与率比五年前要低3.3%。与此同时，推高辞职率高的行业是休闲餐饮, 专业&商业服务, 贸易运输&公用事业，55岁以上年龄段的就业并不集中于这些行业，因而劳动参与率走低和劳动力短缺不能划等号。截止12月17日，2022年美联储系统公开市场账户（SOMA）所持美债到期量为1.09万亿美元，2023年到期量为8240亿美元。2022年月度到期量1000亿美元以上的月份有1月、2月、3月以及5月、8月、11月，其中2月份是美债到期量最大的月份—1606亿美元，一季度的是美债到期量最大的季度—3912亿美元，美联储面临巨大的缩表压力。 随着美联储不断释放缩减资产购买和加息的鹰派信号，11月美国影子短期利率（SSR）升至0.82%，2020年2月以来首度转正，显示美联储退出超常规货币政策，开始反映到金融市场的未来的短期利率预期中。由于欧元区和日本的同类指标还处于负值，美国和欧洲、日本影子短期利率的利差，将继续支撑美元走强。截止12月17日，三大标普500指数ETF（VOO、IVV、SPY）合计净流入978亿美元，势必创下20年以来最大年度资金流入量，几乎相当于2016年峰值511亿美元的两倍。2022年美联储货币政策退出，施压名义通胀压力，有利于美国总需求继续扩张。久期偏好下降，风险偏好抬升将引发更明显的抛债买股。本周美国政府债务上限提高2.5万亿美元。财政部11月公布的融资计划显示，以现金储备达到6500亿美元为前提，剔除美联储持有的美债以后，2022年一季度面向私人部门的美债发行规模为4760亿美元。目前财政部现金储备为421亿美元，处于4年最低水平。明年一季度美债供给或高于预期，并且与美联储加速缩减QE叠加。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止12月17日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为2.7%，比过去16年平均值低9个基点，比2020年4月的水平低305个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止12月17日，中国10年期国债远期套利回报为60个基点，比2016年12月的水平高90个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止12月17日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.4个基点，Libor-OIS利差为11.8个基点，显示离岸美元融资环境处于宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止12月17日，铜金比回落至5.3，离岸人民币运行在6.4；二者背离有所扩大，人民币汇率近期小幅升值，但是整体走弱趋势不变。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止12月17日，国内股票与债券的总回报之比为32.6，位于过去16年平均值的一倍标准差以上。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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