Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第93期

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What is now proved was once only imagined.

—William Blake 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国零售销售环比升至7个月最高。

 2:  短期期权偏斜度或继续推高美债利率。

 3:  美股股票回购量再次突破1万亿美元。

 4:  通胀保值债券ETF的做空规模再创新高。

 5:  广义美元投机净多头升至21个月最高。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠疫苗有效性下降

报告正文

10月美国零售销售环比增速升至1.7%，好于市场预期的1.5%，也是该数据连续第三个增长，并且创下今年3月以来最高增速。9月以来美国新冠疫情确诊病例冲高回落，日确诊数从27万降至10万附近。美国疫苗完全接种率从52%升至59%，第二波疫情高峰逐步消退，美国家庭消费支出增长随之加快。10月底超长期美债ETF（TLT）3个月期权偏斜度升至2.3，带动10年期美债利率升至1.7%；此后小幅回落至0.5，10年期美债利率回落至1.5%以下。目前3个月TLT期权偏斜度位于1.4，我们倾向认为该指标将继续走高，以反映未来美联储持有的美债大量到期，期限溢价向上反弹的预期，10年期美债利率下一个目标将位于1.9%。年初至今，美股上市公司宣布的股票回购规模高达1.06万亿美元，相当于去年同期的3倍。如果每周股票回购规模保持在220亿美元，那么2021年美股股票回购规模将超过2018年创纪录的1.1万亿美元。企业股票回购量大幅增加，使得美股EPS增速超预期，这成为长端美债利率上行之际，美股延续升势的重要支撑。截止10月底，全球最大的通胀保值债券ETF（TIP）的做空份额规模升至2267万份，比10月15日增加60万份，再创历史新高。做空份额占整个ETF基金份额的比重从8%升至8.1%。虽然近期美国CPI同比突破6%，但是做空TIPS债券的押注并未明显下降，TIPS利率过度透支通胀上行风险的市场共识并未被打破。今年外汇市场最大的变化是，投机者对于美元的押注方向大逆转。1月中旬广义美元投机净空头持仓为24.7万份，8月底广义美元净持仓从空头转为多头，到了11月中旬广义美元投机净多头持仓为12.9万份，触及2020年2月以来最高。美国产出缺口和就业缺口持续收敛，美联储比其他央行的推出超宽松货币政策是中期美元走强的基础。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月19日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.1%，比过去16年平均值高53个基点，比2020年4月的水平低245个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月19日，中国10年期国债远期套利回报为59个基点，比2016年12月的水平高89个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月19日，美元兑一篮子货币互换基差为-14.4个基点，Libor-OIS利差为8个基点，显示离岸美元融资环境处于宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月19日，铜金比回落至5.2，离岸人民币运行在6.4；二者背离有所扩大，人民币汇率近期小幅升值，但是整体走弱趋势不变。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月19日，国内股票与债券的总回报之比为32.3，位于过去16年平均值的一倍标准差以上。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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