Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第100期

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Nature does not hurry, yet everything is accomplished.

—Lao Tzu "Laozi" 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  中国短期股债汇波动率处于极低水平。

 2:  联储隔夜逆回购操作规模触顶回落。

 3:  美国油气开采就业创十年最大单月增幅。

 4:  负凸性对冲或导致美债利率加速上行。

 5:  美债利率上行加剧北美公司债市场分化。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠病毒免疫逃逸能力增强

报告正文

沪深300指数ETF的30天期权波动率降至20以下，离岸人民币1个月期权波动率降至3.2，10年期国债期货历史波动率降至2.8。国内大类资产波动率处于极低水平，显示金融市场对于外需与内需有序衔接、中国央行放松和美联储收紧有序衔接的定价处于极端水平，任何一个出现预期以外的变化，都可能引发大类资产相关性的剧烈变化。美国财政部存款余额从600亿美元升至4400亿美元，商业银行超储从4.25万亿美元降至3.86万亿美元, 隔夜逆回购操作规模从1.91万亿美元降至1.53万亿美元。债务上限暂停以后，美国财政部提高TGA账户余额，这意味着今年上半年美债供给增加和美联储缩减资产购买，大概率叠加在一起，从而加大长端美债利率上行压力。12月美国油气开采行业就业人数增加2300人，创下2012年3月以来最大单月增幅，也是连续第十个月正增长。2021年全年油气开采行业就业人数从139500人升至145000人，增加5500人，创下2014年以来最大年度增幅。油气开采行业就业人数持续增加，相应的北美页岩油日产量升至1180万桶，仅比疫情之前低130万桶。继释放缩减资产购买和加息信号以后，美联储官员还越来越明显透露出缩表的信号，这导致长端美债利率大幅上行。30年期美债利率上行14个基点，30年期住房抵押贷款证券利率上行11个基点，由此导致住房抵押贷款久期从6.1年升至6.6年，这将加大负凸性对冲导致的长端美债利率抛售。美联储越来越明显全面退出的信号，引发长端美债利率加速上行。10年期美债利率上行23个点，金融市场久期偏好大幅下降，风险偏好保持稳定。北美公司债市场也进一步分化，垃圾债表现相对跑赢投资级公司债，北美垃圾债ETF/投资级公司ETF之比，从0.82升至0.83。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月7日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为2.9%，位于过去16年平均值水平，比2020年4月的水平低285个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月7日，中国10年期国债远期套利回报为56个基点，比2016年12月的水平高86个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月7日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.7个基点，Libor-OIS利差为8.7个基点，显示离岸美元融资环境处于宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月7日，铜金比回落至5.3，离岸人民币运行在6.4；二者背离有所扩大，人民币汇率近期小幅升值，但是整体走弱趋势不变。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月7日，国内股票与债券的总回报之比为31.6，位于过去16年平均值的一倍标准差下方。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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