Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第104期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

It is often merely for an excuse that we say things are impossible.

—Francois De La Rochefoucauld

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  一月美国CPI同比增速触及40年最高水平。

 2:  房屋按揭重置量回落加速长期美债利率走高。

 3:  美欧信用环境差异收敛利多美元指数上行。

 4:  布伦特远期贴水升至2013年以来最高水平。

 5:  页岩油井数量升破500推高美国原油产量。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   乌克兰局势超预期恶化

报告正文

1月份美国CPI同比升至7.5%，高于市场预期的7.2%，也高于前值7%。其中能源价格上涨贡献1.8%，食品价格上涨贡献0.9%，二手车价格上涨贡献1.7%，房屋租金上涨贡献1.4%，剩余其他项目贡献1.7%。核心CPI项目对于当月CPI同比的贡献为64%，这意味着美联储货币政策退出，不仅来自名义通胀压力，更是美国经济基本面复苏。2022年迄今为止，美国30年抵押贷款利率从3.3%升至3.8%，触及2年以来最高水平，随之而来的是，美国房屋按揭贷款重置量持续回落，其占整个房屋按揭贷款的比重从65%降至56%，由此引发房屋抵押贷款证券久期拉长，相关投资组合卖出长期美国国债/加大10年期美债期货做空力度，促使10年期美债利率升至2%以上。金融环境指数（FCI）反映整体信用环境的宽松程度，受益于美联储货币政策先于其他G7央行缩减资产购买，美国与欧洲的金融环境指数之差触底回升，这也带来美元指数的持续反弹。后续美联储加息和缩表，加上基数效应的贡献，美国10年期国债利率与CPI同比之差将会大幅反弹，这将进一步推高美国金融环境指数，支撑美元指数走高。12个月布伦特原油期限贴水升至11.4美元，触及2013年以来最高水平，也是第三次升破长期均值以上两倍标准差，之前两次是2013年和2004年。如此极端的贴水水平，暗示原油供给约束的定价已经过度了。当前乌克兰局势之于油价, 类似2019年9月也门胡赛武装无人机攻击沙特油井，大概率是原油价格从供给端驱动转入需求端驱动的信号。北美页岩油活跃油井数量升破500口，比之前一周增加19口，触及2020年4月以来最高水平。相应的美国原油日产量结束了此前三周的下降趋势，从1150万桶反弹至1160万桶，距离2020年3月的峰值还差150万桶。未来美国原油日产量仍有进一步上行的空间，这有利于缓解原油市场的供需不平衡。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月11日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.2%，位于过去16年平均值水平以上，比2020年4月的水平低255个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月11日，中国10年期国债远期套利回报为64个基点，比2016年12月的水平高94个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-17.4个基点，Libor-OIS利差为11.5个基点，显示离岸美元融资环境处于宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2月11日，铜金比回落至5.3，离岸人民币运行在6.4；二者背离有所扩大，人民币汇率近期小幅升值，但是整体走弱趋势不变。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2月11日，国内股票与债券的总回报之比为29.9，位于过去16年平均值的一倍标准差下方。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告