Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第139期

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－Dorothea Lange

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  三季度美国GDP年化环比增速好于预期。

 2:  美国核心PCE同比时隔6个月再度升破5%。

 3:  美国房价持续下行拖累新兴市场外部需求。

 4:  西北欧的暖冬导致欧洲天然气价格暴跌。

 5:  美国国内天然气产量回到疫情之前的高位。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠病毒出现新的变种

报告正文

三季度美国GDP年化环比初值为2.6%，高于预期值2.4%，也是连续两个季度负增长以后，首度由负转正，对应的美国三季度GDP同比增长1.8%，持平于二季度。三季度美国GDP环比好于预期，支撑同期GDP同比维持在2%潜在增速附近，这就避免了三季度GDP环比/同比双双转负，触发实质性经济衰退的风险。9月美国个人消费物价指数（PCE）同比为6.2%，持平于8月数据，低于预期的6.3%，但是核心PCE同比升至5.1%，为今年3月以来再度升破5%，显示服务消费价格上涨压力仍然居高不下。核心PCE同比走高，促使企业平均实际融资利率维持在零，家庭30年期按揭贷款利率上行放缓，使得美联储加息更难以触发美国经济衰退。8月美国标普/凯斯—希勒全美房价指数(S&P/ Case-Shiller Home Prices Indices)同比降至13%，相较于今年3月回落7.8%。美国房价涨幅大幅回落，将会加大家庭消费从商品转向服务的压力，叠加美国进口价格同比也从13%降至6%，美国家庭商品消费处于量价齐跌之中，所以美联储货币政策对于新兴市场外部需求的压力将持续放大。欧洲中期天气预报中心（ECMWF）的数据显示，今年冬天西北欧地区的气温比过去30年的正常水平要高4-6摄氏度，整个11月上旬的气温，也基本高于过去30年的正常水平2-4摄氏度。相对温暖的冬天，有助于减少天然气的取暖需求，引发荷兰TTF基准天然气价格创下2009年以来最大单月跌幅。截止今年7月份，美国国内天然气月度总产量升至3.3万亿立方英尺，高于2019年底的历史峰值3.2万亿立方英尺，比2017年2月增加了超过1万亿立方英尺。俄乌冲突爆发以后，俄罗斯逐步将输往欧洲的天然气降至零，美国的天然气取而代之。纽约天然气基准价格比年初水平至少翻了一倍，刺激了美国天然气供给的大幅增长。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止10月28日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.1%，接近过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年4月的水平低25个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止10月28日，中国10年期国债远期套利回报为72个基点，比2016年12月的水平高102个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止10月28日，美元兑一篮子货币互换基差为-48.7个基点，Libor-OIS利差为29.8个基点，显示瑞信信用风险暴露加剧，离岸美元融资环境大幅收紧。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止10月28日，铜金比反弹至4.6，离岸人民币跌至7.3；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力增大。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止10月28日，国内股债总回报之比为22.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。

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