Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第137期

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A leader takes people where they want to go. A great leader takes people where they don't necessarily want to go, but ought to be.

－Rosalynn Carter

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国消费者信心指数创下8年以来最大单季升幅。

 2:  美国核心通胀压力处于40年最高水平。

 3:  利率期货市场不再押注2023年美联储降息。

 4:  美国劳动力市场的供给短缺或被严重高估。

 5:  被动缩表压力或迫使日本央行加大资产购买。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   俄乌冲突进一步加剧

报告正文

10月美国密歇根大学消费者信心指数初值升至59.8，高于预期的59，也高于前值58.6，触及今年2月以来最高水平。在此之前的三个月，密歇根大学消费者信心指数从50升至58.6，创下2014年12月以来最大单季升幅，显示大宗商品价格回落拉低美国名义通胀水平以后，家庭消费支出的前景持续改善。9月美国消费者物价指数（CPI）同比降至8.2%，高于预期的8.1%，低于前值8.3%。尽管美国名义通胀水平持续下行，但是服务价格加速上涨推高核心CPI同比增速至6.6%，高于今年3月的6.5%，也触及40年以来最高，这表明美国名义通胀水平存在较大的二次反弹风险，美联储可能仍然需要继续加息75个基点，以便更有力的拉升实际利率。美国9月核心CPI同比再创40年新高以后，利率期货市场预计美联储将继续加息75个基点，代表中性利率定价的5年5年隔夜指数掉期升至3.4%，相较于8月初上升了超过100个基点，同时2023年的降息预期基本消除，美联储加息路径完成了从“过山车”向“爬山坡”的过渡，为明年上半年实际利率更快上行做好了准备。劳动力供给约束一直是学界/金融市场分析当前美国高通胀的重要切入点，其中最简单的证明方法是非农就业总人数远远低于中期增长趋势线，佐证劳动力市场的供给不足，这种方法看似合理，事实上缺少说服力——最近20年非农就业总人数的中期增长趋势一致在变平。直到疫情之前，美国非农就业总人数也没回到金融危机之前的趋势。今年三季度日本央行总资产从732.7万亿日元降至684.9万亿日元，主要是该行所持有的银行贷款规模从131.2万亿日元降至80.1万亿日元。为了保证现有的货币宽松力度，日本央行已经宣布额外的购债计划，但是日本央行持有的日债规模仅仅从542.4万亿日元升至545.5万亿日元，这意味着未来日本央行需要加码购买日债或者其他资产。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止10月14日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.4%，位于过去16年平均值水平以上，比2020年4月的水平低135个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止10月14日，中国10年期国债远期套利回报为76个基点，比2016年12月的水平高106个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止10月14日，美元兑一篮子货币互换基差为-60个基点，Libor-OIS利差为21.2个基点，显示瑞信信用风险暴露加剧，离岸美元融资环境大幅收紧。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止10月14日，铜金比反弹至4.6，离岸人民币跌至7.2；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力增大。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止10月14日，国内股票与债券的总回报之比为24.8，低于过去16年平均值。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。

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