Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第132期

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—Phyllis Diller

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国8月非农就业数据继续超预期。

 2:  美国8月劳动参与率升至5个月高点。

 3:  俄罗斯基本停止向欧洲供应天然气。

 4:  美国汽油价格创下5年最长连跌纪录。

 5:  日元兑美元的贬值幅度超过1998年。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   俄乌冲突进一步加剧

报告正文

8月美国非农就业人数增加31.5万人，高于预期值30万人，低于前值52.8万人。受益于美国劳动参与率从62.2%升至62.4%，8月失业率从3.5%升至3.7%。工资同比增速继续保持在5.2%，低于预期5.3%。整体而言，美国劳动力市场的需求依旧强劲，劳动力市场供给的修复加快，进一步限制了工资增长，这都有利于美国经济实现软着陆。8月美国非农劳动参与率从62.2%升至62.4%，回到今年3月的高点，显示整体劳动市场供给还在持续修复。从结构上看，中老年的劳动参与率明显走高：45-54岁年龄段的劳动参与率上升0.7%，25-34岁年龄段的劳动参与率上升0.6%，35-44岁年龄段的劳动参与率上升0.3%。青年的劳动参与率大幅回落，20-24岁年龄段的劳动参与率下降0.8%。2021年7月以来，俄罗斯向欧洲的天然气供给量逐渐下降。正常情况下，俄罗斯通过四条天然气管道，输往欧洲的天然气总量为4.05亿立方米/天，去年12月降至3.44亿立方米/天，今年6月降至2.25亿立方米/天，9月2日降至0.83亿立方米/天。其中北溪一号和途经亚马尔半岛的天然气管道输气量已经归零。6月中旬以来，美国汽油价格连续下跌88天，超过2018年和2020年，创下过去5年最长的连续下跌纪录。全美87号汽油平均价格从5美元/加仑降至3.8美元/加仑，触及今年3月以来最低水平。美国汽油价格大幅回落，明显的拉低了美国CPI同比增速，这有利于美国家庭消费支出企稳，缓解美国经济面临的衰退压力。8月美联储主席鲍威尔强调将持续抬高实际利率以后，美联储和日本央行货币政策差异扩大的预期增强，美元兑日元升破140关口，日元相对美元重新加速贬值。以2011年的高点为基准，日元相对美元的累计贬值幅度达到46.5%，超过了1998年的峰值45%，创下有史以来最大贬值幅度。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月2日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，位于过去16年平均值水平以上，比2020年4月的水平低165个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月2日，中国10年期国债远期套利回报为74个基点，比2016年12月的水平高104个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止9月2日，美元兑一篮子货币互换基差为-18.6个基点，Libor-OIS利差为10.9个基点，显示离岸美元融资环境收紧有所缓解。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止9月2日，铜金比回落至4.5，离岸人民币逼近6.9；二者背离有所放大，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力增大。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止9月2日，国内股票与债券的总回报之比为26，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。

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