Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第129期

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If you have to ask what jazz is, you’ll never know.

—Louis Armstrong "Satchmo"

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  名义通胀回落支撑美股持续反弹。

 2:  负利率债券规模扩大支撑黄金反弹。

 3:  通胀保值债券ETF出现持续资金流出。

 4:  汽油价格下行缓解美国名义通胀压力。

 5:  宽信用力度不足拖累国内需求修复。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   海外猴痘疫情大范围传播

报告正文

受到能源价格和运输价格的拖累，7月美国CPI回落至8.5%，低于预期值8.7%，也低于前值9.1%。职位空缺数和名义通胀回落，加上失业率处于极低水平，缓解了金融市场对于美国经济衰退的担忧。家庭消费触底反弹的预期得以增强，所以名义通胀回落，没有拉低10年期美债利率，反倒支撑美股进一步反弹。6月点阵图上，美联储加息路径倒挂，经济衰退预期促使长端美债和德债利率下行，过去8周，10年期美债利率下降45个基点，10年期德债利率下降78个基点，由此导致全球负利率债券规模从1.6万亿美元升至2.6万亿美元，相应黄金作为零息资产的吸引力增强，向上反弹超过5%，这个超跌反弹过程和美国实际利率关系并不明显。6月中旬以来，10年期通胀保值债券利率下行47个基点，其中7月最后两周下降55个基点，推动安硕通胀保值债券ETF（TIP）上涨3.5%，但是这并未吸引更多的资金流入，反倒刺激了投资者大规模撤资，7月26日安硕通胀保值债券ETF（TIP）资金流出高达5.8亿美元，仅次于今年1月28日和去年3月2日，创下2年来第三大单日撤资规模。7月美国CPI同比从9.1%降至8.5%，从构成上看，能源价格同比从2.98%降至2.38%，下降0.6%，可谓拉低CPI同比的主力，也和美国汽油价格回路相一致。6月14日以来，全美87号汽油平均价格，从5美元/加仑降至4美元/加仑。不过CPI同比进一步回落仍然阻力重重，核心CPI中的服务消费价格同比升至3.22%，相当于去年同期的2倍。截止7月份，国内货币剪刀差（M1-M2）小幅反弹至-5.3%，通胀剪刀差（CPI-PPI）升至-1.5%。新冠疫情和地产调控叠加，限制了货币宽松向信用宽松的传导力度，货币剪刀差反弹乏力。内需乏力拖累进口同比和PPI同比，推升通胀剪刀差，使得外部需求的重要性愈加凸显，也意味着海外货币政策对于国内经济增长的短期影响加大了。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月12日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.7%，位于过去16年平均值水平以上，比2020年4月的水平低205个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月12日，中国10年期国债远期套利回报为72个基点，比2016年12月的水平高102个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月12日，美元兑一篮子货币互换基差为-21个基点，Libor-OIS利差为16个基点，显示离岸美元融资环境收紧有所缓解。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月12日，铜金比回落至4.5，离岸人民币运行在6.7；二者背离有所修复，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力释放。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月12日，国内股票与债券的总回报之比为27.2，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。

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