Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第125期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

The more I study, the more insatiable do I feel my genius for it to be. 

—Ada Lovelace

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美元向上突破或确立黄金下行趋势。

 2:  欧元区大型商业银行信用风险飙升。

 3:  欧元区企业违约风险升至两年高点。

 4:  美国6月CPI同比增速升破9%。

 5:  意大利与德国基准国债利差再度飙升。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   意大利政局动荡超预期缓解

报告正文

过去七年里，美元指数两度上探103，也两度下探90。经过6月份的上涨以后，美元指数有效突破了90-103的盘整区间，从而将其下一个目标位指向110-113。美元指数向上突破，将让两度上探2000美元失败的黄金进一步承压。1680美元成为决定后续黄金价格趋势的关键技术支撑。如果跌破1680美元，那么黄金中期下行趋势将会确立。尽管欧洲央行推出反碎片化工具，引导意大利与德国10年期国债利差收窄，但是针对南欧政府债务可持续性的担忧，已经扩散到整个欧元区银行体系。诸如意大利、希腊以及西班牙这些南欧国家的大型银行信用风险急剧走高，欧元区的信贷供给已经遭受冲击。欧洲央行尚未实质性收紧货币，欧元区总需求却已经撑不住了。经济复苏缓慢和高通胀叠加，欧元区经济增长前景黯淡，投资者对于企业部门信用风险的担忧也大幅上升。iTraxx欧元区投机级公司债信用违约掉期（CDS）价格升至124个基点，iTraxx欧元区垃圾级公司债信用违约掉期（CDS）价格升至615个基点，双双处于2年以来最高水平，也高于疫情之前五年的高点。6月美国CPI同比升至9.1%，高于预期值8.8%，也远高于前值8.6%。从构成上看，6月美国CPI和5月CPI比较类似——除了二手车以外，其他项目的贡献均有所增加，其中能源价格贡献升至3.05%，比5月上升0.52%；房租贡献升至1.82%，再次创出十年新高。国际油价和美国房价支撑下半年美国名义通胀压力，美联储加息速度难以放缓。意大利现任总理德拉基所在执政联盟，丧失五星运动党支持，后者在议会发起信任投票，这导致德拉基宣布辞职。政局动荡无疑让意大利国债市场面临新的压力。在10年期德债利率下行20个基点的背景下，意大利和德国10年期国债利差逆势大涨20个基点升至214个基点，仅仅比6月14日高点低28个基点。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止7月15 日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.5%，位于过去16年平均值水平以上，比2020年4月的水平低225个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止7月15日，中国10年期国债远期套利回报为70个基点，比2016年12月的水平高100个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止7月15日，美元兑一篮子货币互换基差为-23.5个基点，Libor-OIS利差为24.9个基点，显示离岸美元融资环境收紧有所缓解。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止7月15日，铜金比回落至4.2，离岸人民币位于6.8；二者背离修复，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力释放。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止7月15日，国内股票与债券的总回报之比为27.7，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告