Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第149期

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－Victoria Honeybourne

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  欧元区12月通胀水平创下14年以来最大跌幅。

 2:  经济增长下行无碍美国企业盈利增长。

 3:  中国家庭储蓄余额的增速持续加快。

 4:  美国通胀大幅下行尚未损害就业增长。

 5:  利率期货市场预计2024年美联储大幅降息。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   中东地缘政治局势恶化

报告正文

12月份欧元区调和CPI同比放缓至9.2%， 比11月回落0.9%，创下2008年12月以来最大单月绝对值跌幅，加上11月份欧元区调和CPI回落0.5%，11月和12月累计回落1.4%，超过9月至11月美国CPI同比累计跌幅1.2%。虽然欧元区通胀水平高于美国，但是欧元区通胀回落速度更快，这意味着欧洲央行或将早于美联储转向货币宽松立场。2022年上半年美国GDP同比回归潜在GDP增速1.5%，GDP年化环比连续两个季度为负, 满足“技术性衰退”的条件。三季度经济衰退产生的美股盈利恶化预期不断强化, 但是同期非金融企业利润从2.15万亿美元升值2.33万亿美元, 再创历史新高。疫情冲击放大宏观数据的基数效应，其与微观数据的背离也越来越大。11月份国内家庭储蓄余额升至117.5万亿人民币，比2019年以后的增长趋势线高出11.8万亿人民币，这意味着疫情冲击下，家庭超额储备规模还在增长。中长期来看，疫情爆发之前，国内家庭储蓄余额增长斜率就开始变陡峭，疫情只是加剧了这种趋势, 因而家庭超额储蓄增长也不能完全归因于疫情的影响。12月份美国非农就业人数增长22.3万人，好于预期的20万人；平均时薪同比增速放缓至4.6%，低于预期的5%；劳动参与率回升至62.3%，失业率降至3.5%，低于预期的3.7%。非农数据和失业率数据均好于预期，显示美国通胀水平大幅下行，但是就业增长放缓相对温和，美国经济增长依旧稳健。12月份非农就业数据公布后，SOFR期货预计2023年不降息，2024年降息次数从5次增加至6次，2025年降息次数为1次。代表金融市场的中性利率定价的5年5年隔夜指数掉期跌至2.98%，跌幅11个基点，原因是投资者预计美联储后续议息会议上加息速度进一步放缓。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月6日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年4月的水平低135个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月6日，中国10年期国债远期套利回报为67个基点，比2016年12月的水平高97个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月6日，美元兑一篮子货币互换基差为-18.1个基点，Libor-OIS利差为17.5个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月6日，铜金比下行至4.6，离岸人民币升至6.8；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月6日，国内股票与债券的总回报之比为25.8，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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