Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第145期

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To live a creative life, we must lose our fear of being wrong.

－Joseph Chilton Pearce “Joe”

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  放缓加息或加大美国通胀水平反弹风险。

 2:  美联储或进一步提高核心PCE预期中值。

 3:  12月议息会议记者会鲍威尔讲话或偏向鹰派。

 4:  新兴市场货币相对美元跌幅尚未反映外需走弱。

 5:  国际油价暴跌冲击做空超长期日债交易。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠病毒出现新的变异毒株

报告正文

美联储以金融环境指数（FCI）取代实际利率, 担忧过度收紧损害经济增长。放缓加息的预期导致长端利率和实际利率下行，美国财政&货币现状指数小幅回落, 大宗商品价格下跌放缓。未来大宗商品价格和进口价格很可能双双反弹, 非核心分项比核心分项更快下跌的格局也可能打破, 加大美国通胀水平反弹风险。美联储9月议息会议公布的经济预测显示，未来12个月核心PCE同比降至3.1%，比当时最新的7月份核心PCE同比要低1.5%。8-10月份核心PCE同比升至5%，比7月份核心PCE同比高出0.4%。如果未来12个月核心PCE同比回落幅度依然是1.5%，那么12月议息会议大概率将提高未来12个月核心PCE同比预期中值。 此前4次美联储议息会议后的记者会，鲍威尔的言论都是鹰派言论减少，鸽派言论增加。美联储议息会议记者会发言情绪指数显示，12月美联储议息会议后的记者会，鲍威尔的鹰派言论将重新增加，鸽派言论将有所减少。整体上，鲍威尔释放的货币政策立场比此前布鲁金斯学会的讲话更加鹰派。尽管美元已经明显走强，但是美元相对不同经济体货币的升值幅度存在明显差异。2021年至今，美元相对发达国家货币升值幅度高达13%，相对新兴市场国家货币升值幅度只有6.3%，背后的原因是美国家庭耐用品实际需求和美国进口价格交替走高，新兴市场国家外需以价补量，尚未充分反映美国经济增长放缓和美联储加息的冲击。上半年俄乌冲突导致布伦特原油价格暴涨至130美元以上，二季度投资者纷纷做空超长期日债。6月份至10月份。30年期与10年期日债利差从75个基点升至141个基点。11月份布伦特原油再度跌至80美元下方，上述日债利差逐步回落。随着原油价格回落削弱输入型通胀压力，超长期日债利率或将开始为日本央行重新刺激经济做准备。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止12月9日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.9%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年4月的水平低145个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止12月9日，中国10年期国债远期套利回报为66个基点，比2016年12月的水平高96个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止12月9日，美元兑一篮子货币互换基差为-29个基点，Libor-OIS利差为21个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止12月9日，铜金比反弹至4.8，离岸人民币升至7.0；二者背离有所收敛，近期人民币汇率反弹，伦铜转入上行。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止12月9日，国内股票与债券的总回报之比为26，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。

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