Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第142期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

Money is energy. The less money you have, the less energy you have. The less energy you have, the less you are able to give to the world.

－Lauren Sapala

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  四季度美国经济增长速度或进一步加快。

 2:  投资者连续7周抛售通胀保值债券相关ETF。

 3:  大幅度调整不改变中期美元上行趋势。

 4:  欧元有效汇率或限制欧洲央行继续加息。

 5:  美国家庭部门债务杠杆触及20年最低水平。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠病毒出现新的变异毒株

报告正文

尽管上半年美国GDP年化环比连续负增长，但是下半年美国GDP年化环比有望连续正增长。截止11月17日，亚特兰大联储的预测模型显示，美国四季度GDP年化环比增速或高于4%，高于三季度GDP年化环比增速2.6%，这意味着美国经济在潜在增速2%附近企稳，投资者的经济衰退预期和美股盈利预期都需要修正。 10月份以来，安硕旗下全球最大的通胀保值债券ETF（TIP）价格止跌企稳，向上反弹1%，如此微弱的反弹还是导致投资者逢高抛售，10月20日当天撤资9.1亿美元，为过去十年第三大单日资金流出量。10月份至今，投资者已经连续7周撤离上述通胀保值债券ETF，显示美国实际利率仍远未触顶。 过去五周时间里，投资者做多美元的热情消退，美元指数从115下方至107下方。截止11月18日，广义美元投机净头寸从12.5份降至1.6万份，降幅高达87%。与此同时，3个月美元指数期权风险逆转指数显示，中期做多美元的逻辑并未有改变。投机净多头头寸大幅下降，极大的缓解了做多美元交易的拥挤度，有助于美元更持续的上行。欧元区成立引发德国马克重估、南欧/北欧国债利差收窄，刺激欧元区各国尤其是南欧政府部门/私人部门大幅加杠杆，推升自身实际利率和贸易加权汇率。金融危机以后，这个循环被打断，南欧债务杠杆难以为继，欧元有效汇率令企业难以承受。目前欧元贸易加权汇率又快逼近120，欧洲央行进一步加息所面临的阻力也越来越大。截止今年二季度，美国私人部门债务杠杆延续回落趋势。家庭债务占名义GDP的比重跌破75%，再创20年以来最低水平，家庭资产负债比率反弹至11.6%，触及近40年以来的低点。非金融企业债务占名义GDP的比重降至97.9%，触及2018年四季度的水平。私人部门债务杠杆有利于美联储兼顾抗通胀和经济软着陆。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月18日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年4月的水平低95个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月18日，中国10年期国债远期套利回报为60个基点，比2016年12月的水平高90个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月18日，美元兑一篮子货币互换基差为-47.6个基点，Libor-OIS利差为32个基点，显示瑞信信用风险暴露加剧，离岸美元融资环境大幅收紧。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月18日，铜金比回落至4.6，离岸人民币跌至7.1；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜转入下行。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月18日，国内股票与债券的总回报之比为24.7，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告