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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第150期

郭忠良 华创宏观 2023-01-19


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The only thing we know about the future is that it will be different. 

Ferdinand Drucker

    报告摘要


一、投资摘要

 1:  美国12月服务消费价格同比突破4%

 2:  高通胀环境中,实际利率上行提振消费信心

 3:  通胀互换显示欧洲央行或高估通胀上行风险

 4:  美欧央行加息速度差异缩小令美元承压

 5:  各国潜在GDP增速下行趋势抑制中长期通胀

 6:  沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新

  二、风险提示

   中东地缘政治局势恶化

报告正文

受益于能源价格上涨持续放缓,12月份美国消费者物价指数(CPI)同比降至6.5%,比11月回落0.6%,触及2021年11月以来最低水平;商品价格回落也进一步把核心CPI同比拉低至5.7%,触及2021年12月以来最低水平。不过在房租和交通运输价格上涨支撑下,服务消费价格同比上破4%,这意味着美国通胀尚未全面回落,美联储加息压力不减。高通胀引发美联储大幅加息加大衰退风险,通胀回落更是指向实质性经济衰退,过去半年金融市场定价经济衰退的逻辑可谓充分且自相矛盾,但是这些逻辑都是基于通胀水平锚定在2%附近的前提,但现实是通胀已经严重偏离2%,上世纪80年代初的经验是,实际利率从极低水平走高,有利于消费信心和家庭消费支出反弹,从而支撑经济增长。布伦特原油价格已经连续下跌7个月,跌幅高达31%,并且超过4个月低于100美元,但是作为欧洲央行衡量通胀前景的关键指标,欧元区5年5年远期通胀互换仍位于2.3%,尚未反映大宗商品价格暴跌削弱输入性通胀的现实,在美联储放缓加息的定价结束以后,下一步或进入欧洲央行放缓加息速度的定价。去年10月以来,美元指数大幅回落,累计跌幅10.4%,主要原因是美国和欧元区的金融环境指数之差收窄,代表美联储和欧洲央行的加息速度差缩小。考虑到大宗商品价格已经大幅下行,12月欧元区通胀水平跌幅创下2008年12月以来最大,欧洲央行加息速度也会放缓,当前美元承压的局面或将难以持久。2008年金融危机导致主要经济体潜在GDP增速回落,新冠疫情也在产生类似效果。除了印度,中国、美国、欧元区、日本以及越南的潜在GDP增速都难以回到2019年的水平。各国潜在GDP增速下滑,2009年中国大规模财政刺激没有产生持续通胀压力,大概率也让2020年美国大规模财政刺激难以产生持续通胀压力。权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月13日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为3.8%,跌破过去16年平均值以上1倍标准差,比2020年4月的水平低155个基点。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报明显增加,估值水平进一步回落空间不大。1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月13日,中国10年期国债远期套利回报为64个基点,比2016年12月的水平高94个基点。美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截止1月13日,美元兑一篮子货币互换基差为-18.4个基点,Libor-OIS利差为15.1个基点,显示瑞信信用风险的定价结束,离岸美元融资环境转向宽松。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月13日,铜金比上行至4.8,离岸人民币升至6.7;二者背离有所收敛,近期人民币汇率明显反弹,伦铜从下行转入上行。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月13日,国内股票与债券的总回报之比为26.4,高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平,中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

每周大类资产配置图表精粹系列



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