万字决：来去之间解读31家新三板退市旅游企业【品橙春节出品】

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【品橙旅游】辞旧迎新的日子，品橙精选30家离开新三板踏上新征程的曾经的优秀挂牌旅游企业代表，从其艰辛成长到发展变革，记录了摘牌前后的征程故事。

新三板不仅是助力企业合规的平台，也是融资渠道，更是企业被更多机构认知的品牌展示渠道。“他山之石，可以攻玉”，选择退出的旅企故事，为后来者提供了不同的经验。

1.九皇山：平凡亮相 华丽离场

2017年2月底登陆新三板的4A景区九皇山（871007.OC），背着1.6亿的银行借款缓步登陆新三板。

“皇天不负有心人”。挂牌约10个月后，“伯乐”中青旅红奇（横琴）旅游产业投资基金（有限合伙）（以下简称“中青旅红奇基金”）来了。成立于2017年初的中青旅红奇基金是由中青旅（600138.SH）发起设立，IDG资本、红杉资本共同参与。其中，IDG资本占股50%，中青旅与红杉各占25%。中青旅红奇基金旨在借助专业投资机构的专业力量优势，加强自身投资能力，依托资本市场，实现可持续发展。

中青旅红奇基金1.4亿入股九皇山并非巧合。正如许多企业登录新三板，能有更多的舞台展示自己，被更多的投资机构和上市公司作为优秀投资、并购标的进行追踪。九皇山从平凡登场到华丽离场，到未来继续登陆主板，正式一个新三板助力企业登陆资本市场的教科书式案例。

九皇山前身“猿王洞”，在2008年汶川地震中受损严重，2013年5月景区方向甘肃省信托申请了借款期限为2年的2亿元人民币，借款年利率高达10.30%，这对于2015年营收仅为3477.94万元的九皇山而言，需要领头人有不同寻常的勇气和视野。而后，这笔借款关系辗转到北川农信社，九皇山用超过半数的资产（房屋、建筑及其部分土地使用权），约合2.07亿元作为剩余1.6亿元借款的抵押。

在2017年挂牌新三板之后，从中报显示2017年半年即实现扭亏为盈，净利润超1700万元。2018年，品橙从多个渠道获悉，九皇山的游客接待量、营业额和净利润都实现了历史性突破，为冲击主板做好了充分的准备。

从挂板得到资本青睐，中青旅红奇基金（第二大股东，持有九皇山40.00%的股份）给予资金和景区管理双赋能，到业绩增幅显赫，有信心冲击主板。九皇山不失时机的理性选择了华丽退出新三板。公告称，新三板挂牌期间，公司增加了费用支出及决策成本。这个新三板助力旅游企业在资本市场发展的教科书式案例，颇值得持续关注。

2. 喀纳斯：谁人禁的住IPO绿色通道诱惑

喀纳斯（834246.OC）作为新疆地区仅有的三家挂牌旅游企业之一，2016年报披露其计划在“十三五”期间（2016-2020年）在A股上市；2017年5月，喀纳斯正式接受海通证券上市辅导；2018年初申请终止挂牌新三板。

据2017年1月，中国证券会与新疆人民政府、新疆生产建设兵团签署的《关于发挥资本市场作用进一步支持新疆经济社会发展的战略合作协议》，证监会对于符合相关要求的新疆（含兵团）企业申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”绿色通道政策。

喀纳斯的新三板之路，并未获得额外的融资，但不放弃其成为展示新疆地区旅游产业的样本。近两年来，新疆地区经营环境的大幅改革，一定程度上为旅游企业冲A奠定了业绩基础。作为地处新疆的喀纳斯等一批旅游企业，谁能禁得住IPO“绿色通道”的诱惑呢？

3.马仁奇峰：玻璃栈道惊鸿一秀与收购

高空体验项目玻璃栈道，经历了2011年张家界天门山和2014年河北白石山“引爆”后，一度成为山岳景区的新标配和引流利器。2017年，山岳景区玻璃栈道项目再次被媒体聚焦，这源自安徽省的两家山岳景区，马仁奇峰（835397.OC）和明堂山（872450.OC）。

马仁奇峰，玻璃栈道一秀成名后，随即作价1.68亿元人民币，卖身长城影视（002071.SZ）。后者早在2015年，曾布局旅游行业，以3.35亿元人民币收购诸暨长城影视城，开启打造实景娱乐业务。

2017年9月，长城影视以1.68亿元收购马仁奇峰64.5%股份前夕，后者发布2017年Q1报告：马仁奇峰Q1实现净利润444.95万元，同比增长275.13%，这是马仁奇峰自2016年1月登陆新三板以来的首次阶段性盈利。其中的关键因素之一，离不开高空玻璃栈道的开业运营带来的巨大收益。2017年11月初，马仁奇峰闪电般的宣布摘牌。从被收购到摘牌，仅2个月时间，但背后经历的谈判，却时间不短。

对于马仁奇峰而言，此次收购留下了几乎与收购价对等的1.65亿元的5年净利润对赌协议，5年之后，这份业绩如何向长城影视交出，两者之间的故事如何延续，颇值得期待。

4.乔家大院：易主“少年” 波折三板路

2017年6月，乔家大院拿到了转股系统同意挂牌新三板的通知函，8月，在《公开转让说明书（更正公告）》中披露：第7大股东昆明泛亚，涉嫌非法集资相关信息；9月初，成功登陆新三板。

但是，乔家大院的波折并不止于此。就在乔家大院拟登陆新三板过程中，实控人仅为28岁的“少年”，其如何获得国有资产控股权，来龙去脉被挖了个底朝天。

此后，围绕股权、经营权等问题，乔家堡村及村民、文物保护部门、政府，还有资本方之间摩擦不断。2018年2月末，乔家大院披露，公司未能成功获得“乔家大院”商标使用权，拟以乔家大院景区收费权为山西智旅博翔旅游开发有限公司（以下简称：智旅博翔）向山西榆次农村商业银行申请4.60亿元人民币授信提供质押担保，而智旅博翔是乔家大院景区综合开发建设项目的开发方，该项目是依托乔家大院景区并为景区服务配套的。

以门票收入为主要营业来源的乔家大院，2016年营收实现7422.89万元，净利润为573万元。乔家大院通过登录新三板，助力智旅博翔获得高杠杆贷款。不久，乔家大院随即迅速宣布终止退出新三板。

5.海涛股份：成于押金换旅游，溃于旅游+金融

海涛股份（833216.OC），一直就是“话题明星”。这不妨碍它凭借漂亮的业绩，曾被诸多业内人是视为旅行社行业的另类希望。2015年全年实现营收12.04亿元，净利润1419.12万元，同比增长211.26%，如此向好的旅行社业绩，在新三板挂牌的旅行社中属于绝对的领头羊。

然而，“押金换旅游”的模式，为海涛股份埋下了诸多隐患。业内更多分析，将其归结为“互联网+旅游”背景下，旅游产品价格战的一个缩影。迫于“互联网+资本”下的在线旅游企业挑起的价格战，作为传统旅行社代表的海涛股份被卷入了战争。在政策和用户的多重因素下，海涛出现了资金链问题。不久，宣布退出新三板，公司董秘、财务负责人等相继离职。

准备收拾旧河山的海涛股份，一次“破冰之旅”让其一蹶不振，未来海涛之路如何前行，在慎用金融杠杆、降低金融风险的同时，“死守到底”的董事长许涛，绝境求生的任性，颇值得期待。

6.景域文化：搂得住资本，岂敢偏安一隅？

景域文化（835188.OC）是在新三板上融资表现较突出的旅游公司。在其挂牌一年多的时间里，先后引入了丰盛控股、华策影视、村华中景等企业和投资机构，融资授信等额度综合达11.8亿元。

其选择退出新三板，不外乎两种推测，一种是未能实现三板的期待；一种是通过新三板背书，下一步登陆港股IPO。无论哪一种，都隐藏不住景域更大的野心。

事实，也证明了这一点。2017年3月初，景域文化最终退出新三板，而在此后的2017年里，景域更是喊出“5年内成为最受世界尊重的旅游集团”，同样作为国内旅游IP的倡导者，也由此开启了一系列布局、深耕、践行旅游IP的动作。

从长三角的句容赤山湖度假区、都江堰的安缇缦度假区、三江口的江南秘境度假区，到湖南的韶山平里村田园综合体项目，从长三角溯江而上到天府之国，加之御庭集团、建德旅投、郡原地产、绿地集团、韶旅集团等在内平台赋能，搂得住资本连横的景域，岂敢偏安一隅？

相关链接：新三板旅游企业退市指南（一）

7.九州风行：净利润搞到7000万的旅行社

早在2016年9月，九州风行（838610.OC）登陆新三板前，实现了股份制后的首次定增，以3520万元引入机构投资者天津涌石管理咨询中心（有限合伙），持股比例为3.85%，成为九州风行的第三大股东。

2014年初，伴随哈尔滨对俄旅游地域瓶颈的加剧，九州风行和俄风行实控人韩铁将业务重心转移至北京，这样既可以使九州风行避免同业竞争，也为日后九州风行对俄旅游业务突飞猛进奠定了坚实的基础。

2015年10月底，韩铁将所持有的95.50%俄风行股权转让出去，为2016年登陆新三板做好准备。当年，九州风行实现营收增长6170.49%；净利润更是同比增长69902.71%，一度高达7238.28万元。

2016年九州风行引入天津涌石，与后者签订了为期2年对净利润（扣非）对赌协议，即2016年和2017年净利润（扣非）后分别不低于8326万元和9575万元，并约定九州风行在2016年实现新三板挂牌，2017年启动主板上市。

此时的九州风行的团队扩充，消耗了部分净利润。2016年，九州风行营收同比增长13.75%，实现20.11亿元，净利润仅完成对赌协议中约定的54.85%，计4566.57万元。九州风行在2016年9月登陆新三板之后，一直相对静默。

至2017年3月，根据股转系统相关规定解除限售的1350万股后，随即开启新一轮定增，目标为1.76亿元，主要用于俄罗斯航线等产品。在9月份的认购报告中披露，此前回购天津涌石持有九州风行股份的前海基金也赫然在列。但相比上次定增的净利润对赌协议，此次条件明显放宽。

对于九州风行能否在3年后实现首发上市，等待时间去检验。但就新三板表现而言，其已帮助九州风行实现了近2亿元的定增，九州风行也给资本讲述了一个起家于白山黑水的旅行社，短短1年内实现业绩暴涨的奇迹。

8.票管家：高盈利、高成长的代价

2017年7月，票管家申请退出新三板。此时，票管家的总体估值约为1.86亿元。而在2015年6月，票管家完成3000万元Pre-A轮融资时，估值一度达到3亿元。

票管家的业绩也表现亮眼。从2015年营收只有6970.06万元，到2016年营收达3.17亿元，同比2015年增长355.35%； 2016年实现首次盈利，同比2015年-854.57万元增长164.85%，实现554.18万元。

高成长性的背后是票管家扩大分销渠道和采购严重集中。2015年票管家采购驴妈妈的金额为1996.74万元，占年度采购29.32%；在2016年采购金额高达2.42亿元，占年度采购81.86%，构成采购过于集中的潜在风险。

票管家的“野心”不止步于票务和景区相关业务，除发力全域旅游，也少不了出境业务。在票管家进行股权质押的同时，票管家获批出境旅游业务资质，此举或将助力票管家加速布局海外目的地业务，对其估值也相当利好。

9.飞扬旅游：7年3转型，传统旅行社的焦虑与激情

成立于2001年的飞扬旅游，不论在新三板的旅企还是在旅行社行业中，都称的上领头羊。这家旅行社，在过去的17年里，曾多次获得全国百强旅行社称号，雄厚实力可见一斑。但是，这并不代表高枕无忧。

2014年和2015年，飞扬旅游开始借助O2O模式推进B2C业务，取得了一定的效果，净利润保持75.60%的增速。爱飞扬旅游网诞生并茁壮发展。2014年飞扬旅游实现3.41亿元交易额，同比2013年增长64.46%；爱飞扬旅游网收获1.11亿元，同比增长113.79%。

7年3次转型，相对完美。作为旅行社行业的飞扬旅游，其焦虑点始终围绕“互联网”进行；在客源方面，飞扬旅游一直对直客销售异常的坚持；当然也存在对客群细分的焦虑，设计打造近4500平方米的“飞扬定制旅游广场”项目。

据接近飞扬旅游的人士透露，登陆新三板更多的是出于对公司规范化的考量，为后续对接A股做铺垫。这能合理解读飞扬旅游在三板期间只进行过一次定增，即对内部5名高管发行120万股计360万元，更像是内部的股权激励行为。

飞扬旅游登陆新三板1年后，即于2017年初在宁波证监局备案登记首次在创业板公开发行股票事宜，并分别在5月和10月接受光大证券的两次上市辅导。

飞扬旅游退出新三板留给企业更多的思考：即从一家拥有18年历史的传统旅行社，历经7年3次完成互联网旅游转型升级的举措，为旅行社行业提供了成功的范例。

10.道旅旅游：深创投“捡洋落” 华丽退出

2018年4月初，道旅旅游获得由深创投和国隆资本参投5000万元，这是继半年前道旅旅游退出新三板后的首笔融资。道旅旅游表示，该笔资金将用于酒店资源直采、海外销售拓展和国内线下渠道拓展三方面。道旅旅游遇到的“金主”就是深创投。

深创投近年对旅游行业多集中在B端。可以说深创投近似完美的避开了16、17年在线旅游合并大潮，2018年在线旅游“低迷”时期荣耀回归，无异于“捡洋落”。

从成立至今，道旅旅游几次提高注册资本。从当初的10万元到退出时的381.50万元（股），股价基本维持在1.50元/股。显然，道旅旅游的市值不高。从登陆新三板到退出，道旅旅游两次募集资金347.25万元，其中300万元募集未遂，从2014年到2016年，各项指标增幅放缓的情况下，2016年触底反弹，上演“绝地反击”，实现阶段性盈利的情况下退出，遇到伯乐深创投。

11.众荟信息：背靠携程、鸥翎，新三板“潇洒走一回”

2016年7月，众荟信息发布2016年第一次股票发行方案，拟发行259.07万股，每股17.28元，募集约4476.73万元，其中认购方中赫程认购13.20万股，约合228.10万元。

11月，众荟信息对外公布2016年前3个季度业绩快报，前3个季度营收5776.02万元，已接近2015年全年5827.47万元，但是亏损持续扩大。

12月，众荟信息发布2016年第二次股票发行方案，发行464.77万股， 每股18.28元，募集约8495.98万元，去哪儿网是唯一认购方，股票认购完成后，去哪儿网成为众荟信息成为持股6.98%的第4大股东。

在此期间，郑南雁又将其持有众荟的145万股转让给鸥翎投资，至此，携程（62.32%）、鸥翎投资（2.18%）、去哪儿网（6.98%）均持有众荟信息股份，合计约持有71.48%股份。

上述资本运作的成果，在2017年中报中得到反馈，2017上半年众荟信息营收同比增幅119.27%达到7247.97万元，与此同时净利润亏损下降，但是与1998年成立2007年8月上市，同样主营酒店相关PMS的石基信息（002153.SZ）相比，众荟信息差距不是一般的远。众荟信息在新三板近2年时间，获得约1.30亿元，登陆退出之间可谓“潇洒走一回”。

12.ST百拓商旅：三板6年，用4年“卖身”去哪儿网

ST百拓商旅可谓新三板的“老资格”，整整6年时间，跨越“老三板”到“新三板”，既是新三板从扩容期到如今退市潮的见证者，又是在线旅游和提直降代参与者。

在三板6年，“卖身”去哪儿网用了4年。这中间的是非曲折，或只有原百拓商旅的创始人刘波才能讲清楚。

百拓2014年10月，启动自挂牌以来的第一次定增方案：拟向北京航富管理咨询有限公司（简称：北京航富）以每股10.04元，发行约61.80万股，约募集620.45万元，定增完成后，北京航富占股11.00%，成为百拓商旅第3大股东。同时，引入2名投资机构派驻的董事。北京航富的实控人为北京信天商务服务有限公司（简称：北京信天），北京信天的实控人即去哪儿网。

百拓在连续2年亏损的情况下，2014年扭亏为盈。

2015年9月，百拓启动第二次定增方案，拟向北京航富以每股4.98元，发行约124.84万股，募集约621.72万元。定增后，北京航富共持有百拓商旅19.90%股份。在12月4日，通过协议转让的方式，百拓商旅董事刘波、田晓明、闵亚斌、丁兴华、蒋伟合计受让给北京富航281万股。完成上述受让和定增后，北京富航持有百拓商旅约529.44万股，42.41%的股份，成为仅次于实控人刘波45.18%的第二大股东。

2016年，1月百拓商旅解除限售179.70万股。

2017年6月，百拓商旅解除限售股票539.10万股，其中包括刘波质押给北京趣拿在内的423万股，合计占总股的43.18%。

9月，北京恒耀管理咨询有限公司（以下简称：北京恒耀）通过协议转让，以4.77元/股持有上述股份。

2018年3月底，北京恒耀增持殷海宁持有的2000股，计0.02%股份，最终持有ST百拓43.20%，成为第二大股东。与北京富航合计持有ST百拓100%股份，而北京恒耀与北京富航的实控人同为北京信天，即ST百拓成为去哪儿网的全资子公司。

历经4年，经历提直降代的生死大考，正如其年报所言“靠机票代理粗暴赚钱的时代一去不复返”，从机票代理业务转型到技术服务成为主营，依托技术提高运营效率获取利益的途径愈发重要。

13.龙腾出行：毅达资本加盟，拥抱“江浙财团”

2018年5月初，刚在1年前拥抱“江浙财团”的龙腾出行（835868.OC）申请退出新三板。龙腾出行在新三板1年半多时间里，曾连续发起过2次定增，走近“江浙财团”。

事实上，在龙腾出行正式挂牌新三板一个月后（2016年7月），即公布第1次定增方案：唯一认购对象就是毅达资本，方案发行1300万股，每股38.46元，共募集约4999.80万元，用于国际业务拓展，包括技术平台和资源端的投入，交易完成后毅达资本持有龙腾出行约9.09%的股份。

12月，龙腾出行即发起第2次定增，唯一认购对象为中小企业基金（江苏），发行78万股，每股38.46元，募集资金2999.80万元，用于线下资源项目合作。

中小企业基金（江苏）与龙腾出行方面的对赌协议，与毅达资本签署的对赌协议内容是一致的。这2次定增关系紧密。龙腾出行在恰当的时机获得毅达资本的关注，此后毅达资本也少有旅游项目投资。

14.白鹿温泉：2个10年从玻璃加工到温泉度假

在国内，年营收破亿元的民营景区并非多数，而白鹿温泉以温泉为特色占据一席。白鹿温泉地处的河北省平山县，集中了11家4A景区，1家5A景区，更是中国革命圣地-西柏坡所在地，几乎浓缩了太行山系的大多精华景点。

在白鹿温泉登陆新三板不久，2016年4月“白鹿温泉-红崖谷”旅游度假综合体标志性的红崖谷项目开工，该项目投资32亿元，预计2020年7月竣工。在玻璃栈道日益成为山岳景区标配的当下，红崖谷景区悬跨式玻璃索桥在2017年12月正式对外开放。

对于刚刚组建10年，尚处于成长期的白鹿温泉而言，挂牌后未发生任何定增行为。自2015年10月累计发生的4.58亿元长期银行贷款和融资租赁借款，对年营收刚过亿元的白鹿温泉而言负债压力不容小觑。

如何使有限的资金和资源运作起来，尤其重要。白鹿温泉最大的资源，除了温泉，就是土地。2017年12月，绿地控股（600606.SH）将白鹿温泉中的优质住宅用地收入囊中，该住宅用地占地面积约337亩（约合22.47万平方米），建筑面积约23万平方米，容积率1.0，项目定位为温泉康养社区。

就在杨明华为“白鹿温泉-红崖谷”即将打响的攻坚战准备“弹药”之际，退出新三板的消息突然传出。而此时恰逢绿地控股的介入。

15.美豪酒店：用服务占据中高端酒店品族品牌之巅

成立于2009年的美豪酒店（839019.OC）至今已有10年光景，但是创始人龚兆庆从1996年起已在酒店行业摸爬滚打超20年。这位祖籍陕西的酒店人，从西北旬阳出发，一路途径西安，如今已走入华东腹地上海。

一直到2016年8月，美豪酒店正式挂牌新三板之前，才在持续进行了6年之久的多家酒店股权转让、并购中初步形成了美豪酒店数十家全资子公司及加盟店的格局。2016年，美豪酒店实现营收1.51亿元，同比增长61.00%，净利润（扣非）-52.46万元，同比亏损扩大111.29%。

美豪酒店地域上疯狂扩张带来的最显著效果，并不是营收上的增加，而是资产的快速累积。从2015年2017年6月底，美豪酒店的资产从0.72亿元增长到2.89亿元，仅用2年半时间，资产翻了4倍。

美豪酒店在西安的数量远大于其他区域城市，在数次权益变动中，西安本土资本也非常积极。美豪酒店在挂牌新三板期间，通过股转系统协议转让的方式引入合作方，也不失为明智方式。通过数次协议转让方式引入陕西文化产业投资基金和陕西文投之星，均持有美豪酒店362万股票，各持股占比均为4.64%。上述两家的实控人分别为陕西省国资委和陕西省委宣传部。

快速的规模化扩张，也带来资金及财务结构上合并的难度。多次质押（子公司）股权，同时与平安国、天佑、浩瀚开展融资租赁业务，也一定程度上导致美豪酒店无法按期披露2017年报，进而加速了美豪酒店摘牌的步伐。即便如此，美豪酒店打造的中高端酒店品牌不仅获得陕西本土资本的认可，其服务甚至被称作酒店行业的“海底捞”，包括后来美豪与同程的牵手，品牌知名度的提升和与资本的对接，都是其挂牌新三板的收获。

16.灵山股份：抛开门票经济，用二销说话

2018年7月5日，在新三板挂牌一年半的灵山股份（870501.OC）发布公告称，为配合公司业务发展和战略规划调整的需要，降低经营管理等成本，集中资源专注于业务拓展，拟申请终止挂牌新三板。

成立于2000的灵山股份，其控股股东灵山集团持有98%的股份，作为灵山集团全资子公司的胜境文化持有其2%的股份，即灵山集团通过间接或直接的方式持有灵山股份100%的股权。而无锡太湖管委会通过无锡灵山景区管理中心持有灵山集团51%的股份，而成为灵山股份的实控人。

灵山股份依托国家5A景区无锡灵山景区的优势，从事商品销售、餐饮、景区服务业务（观光车、导游及其他商业运营服务），其主营业务并未纳入景区核心经济支柱——门票。

灵山股份在2015年资产为1.59亿元，营收1.01亿元，净利润为0.22亿元。其中在商品销售方面为1.03亿元，餐饮服务为0.42亿元，景区服务方面为0.36亿元，占比分别为57.22%、23.12%和19.66%，逐渐形成以“购”为主，以“吃行娱”为辅的商业模式。

灵山股份登陆新三板一年半时间里，并没有发生直接融资行为，继续从银行借贷1亿元利息4.35%。灵山股份却在资本市场为灵山集团的灵山胜境、拈花湾等项目增加知名度。

17.众信博睿：背靠A股大佬，进与退都在“纠结”中

2018年3月，众信旅游（002707.SZ）旗下的众信博睿（839541.OC）退出新三板。众信博睿在新三板1年有余，但其从准备登陆到退出新三板的时间却超过7个月。

众信博睿在新三板“悠荡”的一年里，平淡中略有动作。即2017年11月，众信旅游与聚力优游32 位有限合伙人签署《股权转让协议》，上述转让方将其持有的聚力优游合计1428万元出资额，占该聚力优游出资比例79.33%的出资额转让给众信旅游。受让完成后，众信旅游将通过聚力优游间接持有众信博睿595万股，间接持股比例由0%增加至11.90%，直接及间接持有众信博睿股权比例由85.00%增加至96.90%。通过此举，众信旅游进一步加强了对众信博睿的控制力。

随后，2018年1月，众信博睿申请拟终止挂牌新三板。3月中旬，退出申请得到了股转系统的同意。

实际上，整合营销公司众信博睿与中青博联一样，既隶属于A股上市公司履行并表，又要配合新三板做财报。

18.住百家：曾经辉煌的海外共享短租典范

作为曾经的“共享住宿第一股”的住百家（837077.OC），终于还是于2018年7月9日正式告别新三板。

实际上，住百家在登陆新三板之前曾备受资本青睐。海航集团方面曾一度表示，海航将支持住百家茁壮成长，助力住百家更高效便捷的对接资本市场。

一路小跑挂牌新三板的住百家，在挂牌后的3个月便开始第一轮定增计划，原计划发行2339.73万股，预计募集资金5亿元。实际上在同年11月份完成的第一次定增中，以21.37元/股的价格，只发行了149.74万股，共募集到3200万元。

急需用钱的住百家，在2016年12月与海航旅游集团旗下的海南国商酒店管理有限公司签订股票认购协议，海南国商以21.37元/股的价格，认购467.95万股，认购资金约为1亿元。此后，再无资金注入住百家的账户。

住百家危机真正暴露出来是在披露2016年报之时。直到6月底，住百家才发布2016年度报告，而中兴华会计师事务所因住百家亏损严重给出了带强调事项段的审计报告。2016年，住百家营收9396.90亿元，同比增长105.65%，净利润持续亏损高达8700万之多。但是相比，住百家过去2年的野蛮疯狂增长来说，似乎显得微不足道。

2018年6月，住百家被爆出“被解散、拖欠员工薪资”，随后住百家实际控制人张亨德被纳入失信被执行人名单。随后，住百家结束了它的新三板之路。

19.美之旅：境外游学的艰难转型，200万美元或搭上ATA的自我救赎

2016年12月，美之旅（870076.OC）与焦作中旅银行签订了为期一年，500万元的贷款合同。委托天津溢美国际保理有限公司为其贷款提供担保，与此同时，美之旅控股股东及实际控制人施道兵和董事陈宇锋提供了反担保。

2015年，美之旅的旅游和游学业务营收双双破亿，游学业务大幅度反超旅游业务，占总营收比例的55.24%。净利润虽为正，但较2014年同比下滑61.72%。2016年，净利润继续下滑。

在千亿级市场规模的召唤下，已踏上转型游学的这条路的美之旅，想获得资本市场的关注，就需要持续把GMV做大。

2018年3月6日，美之旅解禁了第二大股东，持股42.86%的北京环球美之旅股权投资中心（有限合伙）的股份。这种规模的解除限售，再加上发行相应的定增，一定程度上将改变美之旅的归属权。此时，美之旅宣布与ATA（全美在线）就中国学生赴美国、英国和澳大利亚等国家的国际教育及旅游服务领域合作达成框架协议。而ATA也表示已着手探索中国教育行业的并购机会。ATA是一家以考试与测评服务为主业的公司，于2008年1月在纳斯达上市，当前总市值约为1.04亿美元。

在此期间，美之旅给ATA为期6个月的独家谈判机会，也因重大事项处于暂停转让以及无法按时披露年报，或遭遇被动摘牌。因此，与其说是ATA伸出了橄榄枝，倒不如说是美之旅的自我救赎。

相关链接：新三板旅游企业退市指南（六）

20.星月股份：挂牌4年，营收锐减半数，拓展教育赛道

2018年8月7日，起家于东北地区的经济型酒店吉林省星月时尚宾馆连锁股份有限公司申请拟终止挂牌新三板

2013年是星月股份营收和净利润的制高点。此后的5年时间，星月股份的营收再也没有超过4000万元，而净利润再也没有出现正值。

星月股份在新三板期间，没有发生定增行为。有的只是4次短期银行借贷形式的间接融资，总金额为6500万元，平均利息率为6.99%，其中2018年7月发生的2300万元短期1年抵押贷款正在进行。

与之前的3次银行抵押贷款不同，第4次银行抵押贷款的担保名单中，出现了一所学校：长春北师大附属学校，即北京师范大学（甲方）、长春高新区管理委员会（乙方）和博硕教育（丙方，为星月股份全资子公司）三方合资组建的非营利性民办公助学校。

在经济型连锁酒店经营连续下滑的情况，星月股份持续投资学校教育，跨界布局，未来是否会出现新的转机，值得期待。

21.酒店管理：单体酒店营收近9000万元

上海新发展酒店管理股份有限公司（简称：酒店管理，股票代码：837727.OC）是上海新发展企业管理有限公司（简称：企业管理）于2011年3月出资设立，并于2015年12月完成股份制改制，随后在2016年6月挂牌新三板的，2018年7月申请拟终止挂牌新三板。

实际上，酒店管理与丁福如持股90%的新发展集团关系密切。虽然双方没有直接的股权关系，但是间接通过酒店管理的控股股东企业管理，使得双方存在关联。

酒店管理作为新加坡外资企业、单体酒店，经营起来更加灵活；但是作为餐饮酒店，酒店管理在营收数据上却处于守势。从2014年，酒店管理实现扭亏为盈，到2016年净利润（扣非）达到514.26万元的制高点之后，2017年净利润有所收紧。

从其披露的信息上分析，酒店管理也已经意识到未来酒店走集团化的趋势，因此，酒店管理退出新三板之后，是否并入新发展集团或许会是另一种走向。

相关链接：新三板旅游企业退市指南（七）

22.清园股份：挂牌2年4次分红2.12亿元

2016年5月，以清明上河园（以下简称“清园”）5A景区为主体的清园股份，挂牌新三板成为河南旅游景区第一股。2018年11月2日，清园股份（836986.OC）正式告别新三板。

“没有清明上河园，就没有开封在‘郑汴洛旅游线’中的地位”，这句话对清明上河园的肯定，在一定程度上将其对开封旅游的贡献上升到了极致。一个清明上河园，让中原一日游变成两日游，这个神奇逆转也是大多数旅游目的地城市乐见的现象。

清园的经济贡献，在其挂牌期间的分红体现，也展现了其强劲的“现金牛”效益。四次合计分红2.12亿元。清园股份从2016年5月挂牌到2018年11月主动退出新三板期间，合计净利润为2.84亿元，挂牌期间分红率74.65%。这在新三板众多挂牌景区里面绝无仅有。

据最新数据，2018年全年，清明上河园实现3个“突破”，即接待游客突破300万，旅游总收入突破3个亿，非门票收入突破30%。2018年，清明上河园景区接待游客330万人次，同比2017年增长10.88%；营业收入3.56亿元，同比2017年增长20.27%；净利润约1.3亿元，实现约7%的同比增长；演出实现收入0.82亿元，同比2017年增长43.86%。

清园股份在新三板上的进与退，不同于其他景区浓重的融资诉求和资本加持，更像是一场有计划、有准备的主动出击。相信未来，清园股份会有更出彩的表现。

23.博润国旅：年营收过亿的希腊一地组团社，曾是唯一入选创新层的出境社

2018年10月12日，北京博润国际旅行社股份有限公司（以下简称：博润国旅，838024.OC）拟申请终止挂牌新三板，这也成为继续清园股份之后，新三板旅游创新层（含原），第二个申请退出案例。

成立于2010年初的博润国旅是一家以希腊为主要目的地的出境组团社，提供赴希腊旅游的团队游和自由行产品及服务。在对希腊旅游市场长达8年的深耕中，已经形成了较稳固的商业模式和客户群体。

博润国旅在2016年和2017年分别实现0.89亿元和1.45亿元，达到105.95%和116.00%的完成率。作为以看政策“吃饭”的出境游，2017年中国出境游人次继续上升，加之签证、汇率、航班等便利因素加持，赴希腊旅游进入黄金时代。

2017年5月，博润国旅凭借近2年（2015-2016年）营收复合增长率54.75%（不低于50%）、近2年平均营收7254.70万元（不低于4000万元）以及2000万总股本（不低于2000万股），符合标准二，以成长性优势入选创新层。

博润国旅挂牌2年期间，其最大的收获或为借助新三板平台展示了自己的高成长性。其退出后未来的走向，透过其过往披露的信息，或能寻觅一点蛛丝马迹：为突破单一目的地带来的营业收入占比过高的现状，博润国旅拟采取扩张并购战略，逐渐成为业务辐射中东欧及地中海地区的旗舰型旅行社。

24.香堤湾：身价过亿的年轻房地产富豪的文旅“聚宝盆”？

2016年9月，郑州香堤湾酒店股份有限公司（以下简称：香堤湾，833536.OC）挂牌新三板，成为继清园股份（836986.OC）之后，旅游行业第二家挂牌新三板的河南企业。

香堤湾挂牌2年多时间，没有发生定增行为。其借贷资金主要来源关联企业郑州清华园房地产开发有限公司（以下简称：清华园），身为香堤湾董事长兼实控人的李轩，同时也是清华园的董事长和实控人。

从香堤湾自2013年到2018年中的营收数据来看，香堤湾2015年实现营收8055.26万元，同比增长37.40%，净利润712.99万元，同比增长429.63%，营收和净利润均达到历年之最。

香堤湾共有温泉、水上乐园、住宿和餐饮四大主营业务，其中香堤湾温泉、奥帕拉拉水公园和香堤湾酒店是其经营主体。从历年营收占比数据中可知，客房、餐饮、温泉的营收占比在逐年提升，而水乐园热度下降趋势明显。

与香堤湾营收波动形成对比的是，香堤湾周边住宅及土地价格涨幅显著，香堤湾的土地资产储备，使得各股东的实际资产价值明显上升，股东收益较高。

25.来也股份：年营收近亿元，傍上房地产商的旅游规划公司？

2015年11月，主营业务为旅游策划规划设计的成都来也旅游发展股份有限公司（证券简称：来也股份，833973.OC）在新三板挂牌。

在业绩上，来也股份在2013-2015年，营收和净利润相对平稳；在2016-2017年间，来也股份营收一度接近亿元，净利润是往年的2倍。

2017年8月，来也股份以30.20元/股的价格，发行132.45万股股票，合计募集资金4000万元，由北京大中天地投资有限公司全部认购。大中天地的实际控制人为2009年在港交所主板上市的宝龙地产（01238.HK），宝龙地产主要从事物业开发、物业投资及酒店营运。

旅游规划公司与房地产企业的相结合，多元化业务发展模式，为双方的发展似乎勾勒了更加有吸引力的蓝图。

2018年11月23日，来也股份发布公告申请拟终止挂牌新三板。12月28日，来也股份正式退出新三板。

26.神女文旅：估值1.56亿元，借贷陕文投

2018年11月22日，在新三板挂牌1年后，重庆巫峡神女文化旅游发展股份有限公司（以下简称：神女文旅，872159.OC）拟申请终止挂牌新三板。神女文旅依托4A级神女景区，主要从事游船观光。

自2007年11月22日神女文旅成立11年来，先后历经5次“国退民进”股权转让，屡次无偿转让使其颇具看点。

2017年11月，神女文旅拟向陕西文化产业投资管理有限公司债券融资1500万元，园林集团等提供股权质押担保。在后来合同签署中，合同主体变更为陕西文悦投资管理有限公司。2018年1月，神女文旅股东园林集团将43.80万股股份质押，作为神女文旅向东亚银行（中国）有限公司西安分行1500万元的担保，质押期限1年。两家陕西公司均属陕文投。神女文旅的股份质押，加速了其在三板的退出之路。

从经营业绩看，2015至2018各年中，神女文旅分别实现营收为2,088.38万元、3,126.89万元、4,054.94万元和2,064.14万元，净利润分别为443.62万元、737.39万元、1,155.59万元和341.11万元，总体营收和净利润均保持稳定上升。

原属于巫山县政府资产的神女文旅在几经变换后变成民营企业，因股份质押捆绑了陕文投。神女文旅的退出，未来是通过陕文投寻求进一步发展还是通过股份质押另有拓展计划，值得关注。

27.鄂旅股份：背靠鄂旅投，加速发展

2018年12月10日，湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司（以下简称：鄂旅股份，872237.OC）申请拟终止挂牌新三板，这家注册在国家级贫困地区恩施土家族苗族自治州恩施市的旅游企业，自2017年10月13日挂牌，一年后主动摘牌。

从2015年到2018年中，鄂旅股份分别实现营业收入1.29亿元、1.05亿元、1.02亿元和0.52亿元；净利润分别为2,381.03万元、2,427.62万元、5,089.93万元和2,778.20万元。

鄂旅投是鄂旅股份的间接控股股东。作为平台公司的鄂旅投，一度积极推动以恩施大峡谷为主体的IPO和以洪山宾馆、悦兮半岛酒店为主体的酒店板块借壳上市，目前尚无实质性进展。鄂旅股份借助新三板也未有融资或登陆A股的突破，但鄂旅投为其他省级旅游平台提供了可以借鉴的资本运营模式，即通过资产证券化等多种方式，整合旅游集团内外部优质资源，通过增发、置换、并购等方式进行持续的资本运作。

28.博游旅游：3年10倍增长的出境游互联网平台

一家成立于2011年的旅行社，在2014年末营收不足千万，但只用了短短3年时间，就做到年营收破亿元。在“互联网+旅游”的又一个小传奇下，博游旅游的历程耐人研究。

厦门博游旅游股份有限公司（简称：博游旅游，871377.OC）是一家为自由行消费者提供境外目的地碎片化产品的出境游互联网平台，2017年4月挂牌新三板，2018年12月发布公告拟申请终止挂牌新三板。挂牌时间1年零8个月。

在此期间，博游旅游没有获得定增，仅有的小规模股东权益变动。

博游旅游的商业模式是，通过碎片化的产品迅速增加用户量，再通过庞大的流量来获取稳定的客户群，并最终建立自己的平台。这种模式可以帮助博游旅游以较低的经营成本最大程度地跟踪把握好客户需求，在流量不断扩大的同时建立全面的产品覆盖范围和完善的服务体系，形成完善的利润链条。

2014年，博游旅游除核心景区门票业务（营收占比77.61%）毛利率为5.40%外，其余休闲娱乐、交通接送等业务产品毛利率均为负值；2015年各项业务整体毛利率为正值，但核心景区门票业务（营收占比76.59%）毛利率仅为1.89%，下降3.5个百分点。博游旅游收入渠道主要来自天猫分销渠道，占比已超过60%以上，自身主站和app销售占比不足5%。线上流量越来越集中在互联网巨头上，无疑是博游旅游将要长期面对的现实和挑战。

博游旅游专注境外目的地碎片化产品的商业目标，在三板路上愈发清晰，这或许是博游旅游在新三板期间最大的收获。

29.中惠旅：融资2.64亿，引入湖南文旅基金，景区托管的掘金时代

2018年12月，中惠旅智慧景区管理股份有限公司（简称：中惠旅，834260.OC）主动提出拟终止挂牌新三板的申请，此时距2015年12月中惠旅登陆新三板，刚好过去3年。

3年时间里，注册在岳阳平江县（国家级贫困县），起家于石牛寨旅游景区（4A）的中惠旅从2015年末总资产为1.99亿元，营收0.88亿元到2017年末总资产5.10亿元，1.67亿元，分别增长2.56倍、1.90倍，更是因打造高空玻璃吊桥和景区托管运营业务在国内享誉业界。

中惠旅总资产和营收快速增长，但净利润并未同步上升，反而出现下降。这并不能成为阻挡中惠旅持续扩大和被资本看好的原因。

挂牌新三板，引入湖南文旅基金，获得2.64亿元；同时，景区托管运营步入掘金时代，上市IPO对中惠旅而言，似乎也已箭在弦上。

有意思的是，中惠旅在2019年1月初召开的第一次股东大会上，审议否决了摘牌申请，并于1月18日重新在新三板恢复转让。这颇具戏剧性的一幕，使得中惠旅成为在众多新三板挂牌旅游企业中，第一家反悔摘牌的企业。

30.碧螺塔：年营收3000万 主打夜文化的4A景区

2015年8月11日，地处秦皇岛北戴河，以碧螺塔景区为经营主体的秦皇岛市碧螺塔旅游开发股份有限公司（简称：碧螺塔833194.OC）在新三板挂牌上市，一度被冠以河北省文旅产业第一股的称号。作为碧螺塔实控人的王有奇曾公开表示，新三板挂牌不是终点而是新的起点。

近5年碧螺塔数据来看，其营收仍有波动，但总体处于增长状态；净利润（扣非）随营收的增减呈现波动，盈利增幅明显。碧螺塔营收从2015年的943.59万元逐步增长到2018年预计营收3000万元；净利润（扣非）从-474.37万元提升到450万元（预计）。

图：碧螺塔2013年-2018年E营收和净利润（扣非）情况

经过数十年的扩张和发展，碧螺塔公园已形成多元化的收入结构。其收入构成包含门票、自营项目（包括餐饮、会议费和场地费）、住宿和房车、特许权费（招商）及其他收入在内的四部分。其中，门票收入占比最大，其次是餐饮、住宿及房车收入。

2018年10月15日，碧螺塔实控人王有奇将其持有的1891万股，占公司总股本99.01%的股份全部质押给交行秦皇岛分行，用于贷款质押担保。2个月后的2019年1月初，碧螺塔申请拟终止挂牌新三板。

总体来看，碧螺塔按照既定的愿景有条不紊的发展，从短期重点投资建设房车露营基地，到远景打造景区联盟，它以投资、并购、参股等多种形式，整合国内中小型景区。

31. 读行学堂：转型研学旅游 年营收破5千万

2017年1月初，苏州原创读行学堂文化旅游发展股份有限公司（简称：读行学堂，870537.OC）正式挂牌新三板，被媒体誉为“中国校外教育第一股”。

14年前，刚成立的读行学堂仅以国内旅游业务为主，7年前它开始产生转型，其本身实力不可忽视。在2017年江苏省旅行社综合实力排名中，读行学堂荣获江苏省10强旅行社（排名第7），苏州排名第一。

图：读行学堂2014年-2018年中营收和净利润（扣非）情况

2016年，是原创有限自组建以来最为辉煌的一年。同年9月，读行学堂向股转系统正式提交挂牌申请。2018年，是读行学堂“疯狂”扩张的一年。仅2018上半年，读行学堂在安徽、山东、湖南、吉林等18省市，开设控股子公司。

一如其他新三板转型从事研学旅行的旅行社，读行学堂想借助新三板获得融资，实现跨越发展的目标似乎并未实现。对于尚处起步阶段的研学旅游，显然需要更多资本的助力。

相关链接：新三板旅游企业退市指南（十二）

暂且不论这31家旅游企业是否实现当初的构想，借助新三板获得发展，如今他们都已是在业内是“有地位、有身份”的品牌，其成长、壮大的历程，本质上就是一部三板必须教材。

为商之道，机遇或在风险中，风险中也隐藏着机遇。创业者和转型者，勇者无惧。作为倾听者和旁观者，勇者可敬。