【招商宏观】新版“广场协议”诞生了吗？——全球视野看中国资产周报（2018年第12期）

谢亚轩林澍轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

中美贸易摩擦本周以来有所缓和但最终结果未定，特朗普称正与多个国家进行贸易谈判，而据外媒消息中方也提出了可谈判的方案。中美贸易战担忧有所消退，VIX指数回落，美股、A股均出现明显反弹，陆股通北向本周前两日重新大幅流入49亿元。但本周二盘中美国科技股带动美股再度重挫，市场依然在对贸易战风险进行定价。

而近来人民币汇率的大幅跳涨似乎更加引人注目，26日离岸人民币汇率率先开启强势升值模式，在离岸市场的带动下在岸人民币汇率同样大幅走强，26日单日CNH升值0.9%、CNY升值0.6%，引发市场种种猜测。中美贸易摩擦目前仍在发酵，在这一时点人民币汇率出现大幅升值，新版“广场协议”出炉的说法也喧嚣尘上。但似乎这一说法目前并得不到证据的支持，况且从逻辑上来说，当前中美关系与80年代日美关系明显不同，而我国当前对于防范系统性风险的重视也决定了我们不可能步日本一味退让、忽视国内资产价格泡沫的老路。

目前我们并未找到更多证据来证实或证伪，但以下信息可能被市场所忽视：首先，从在岸与离岸人民币汇率贬值预期来看，早在22日便已开始明显减弱；其次，美元指数在加息靴子落地之后至26日累计贬值1.5%，而人民币汇率事实上在这一时间段内相应升值了1.4%，似乎并未出现明显超调；再次，港元汇率极度逼近7.85弱方承诺，香港市场HIBOR隔夜利率大幅上涨10bp，这可能导致此前的港元套息交易逆转引发美元抛售，助长了美元的下跌。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

3月份美联储加息靴子落地之后，美元指数如期走弱，美元指数20日收盘报90.43，至26日跌至89.07，跌幅接近1.5%，中美贸易战担忧以及HIBOR跳涨在其中起到重要负面影响。27日特朗普发布推文称正与多个国家进行贸易谈判，据外媒消息中方也提出可谈判方案（包括放开证券公司外资控股限制、放开部分市场准入以及增加向美国购买半导体等），中美贸易摩擦可能重回谈判桌，也刺激了美元指数反弹走高，27日盘中报89.43（最低触及88.95）。

VIX指数在中美贸易战预期影响下再度快速走高，26日有所回落，收于21.03，全球避险情绪仍未完全消退。欧洲方面，默克尔21日在首份政府声明中谈及与美国的贸易摩擦时表示，在必要时德国将采取“明确的反制措施”。日本方面，安倍继续深陷“地价门”事件，安倍内阁支持率相较2月下旬大跌14个百分点至42%。此外，全球避险情绪升温持续支撑日元走强，美元兑日元汇率近5日最低触及104.66,27日盘中报105.61。

3月19-26日，资金面继续维持较为宽松的状态，央行跟随美联储加息5bp幅度符合我们的判断但低于市场预期，同时叠加避险情绪的催化，债券获得资金青睐，中国10年期国债收益率大幅下行9bp至3.73%。美国10年期国债收益率则维持在2.85%不变。中美利差相较16日大幅收窄9bp至88bp。流动性方面需要再度强调，未来需要关注季末考核、资管新规落地的冲击以及银行负债端的扩张压力等风险因素。

中国外汇市场交易量上周小幅回落，但本周以来交易量再度明显提升，特别是26日当天人民币汇率放量走强。交易量指数目前仍处下跌趋势之中，预示着未来中国外汇市场供求形势可能仍将出现边际恶化。

招商外汇供求强弱指标继续出现边际改善，具备一定领先意义的招商亚洲新兴市场流向指标同样积极向好，亚洲新兴经济体与中国当前均面临着较为有利的国际资本流入环境，近期中美贸易战预期升温似乎并未导致国际资本剧烈由新兴经济体撤离。

截至3月27日盘中，港元兑美元汇率相较3月16日进一步贬值34pips至7.8472，26日一度贬至7.8498极度逼近7.85弱方承诺。26日香港HIBOR隔夜利率大涨10bp，27日再度大涨9bp，港美利差的有所收窄可能引发了此前套息交易逆转，导致美元被抛售，助长了美元近期的弱势。

3月19-23日，受到中美贸易战担忧的影响，美股大跌引发A股同样出现剧烈调整，陆股通累计流出资金-8.24亿元。本周前两日（26、27日）陆股通累计大幅流入48.99亿元。近7日外资继续主要增持食品饮料（贵州茅台、伊利股份）、建材（海螺水泥）、医药（恒瑞医药）等板块，继续显著减持金融（中国平安）、家电（美的集团、格力电器）等。

上周（23日）彭博宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA），预计纳入将由2019年4月开始分20个月逐步完成，完全纳入之后人民币债券在其中占比约为5.49%，成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。但在纳入日期到来之前，中国债券市场仍需要在多个方面进一步完善。

央行上周通过公开市场操作净回笼资金3200亿元并调高政策利率5bp，但货币市场流动性环境仍较为宽松。DR007下行10bp，R007下行3bp。

3月27日中国10年国债利率收于3.74%，相较16日下行7bp。短端收益率小幅抬升，导致期限利差进一步收窄8bp至42bp。

不同等级信用利差继续分化，截至3月27日，高等级信用利差相较16日下行8bp，中低等级信用利差则继续小幅反弹1bp。

受到中美贸易战引发的避险情绪以及美股下跌的冲击，上周中国股票市场再度出现剧烈调整，上周单周上证综指大幅下跌117.12点，跌幅为3.58%，上证50指数跌幅也达到2.76%，创业板指数跌幅最大达到5.23%。经过上周调整，本周前两日创业板强势反弹，两日累计涨幅达到6.88%，完全抹平上周跌幅。本周前两日上证50累计仍为负增长，跌幅为1.57%。

在我们所选取的指数样本中，所有股指上周均出现大幅下跌，中美贸易战预期的冲击可见一斑，其中美股跌幅最大。美股在本周一反弹之后，周二盘中再度重挫，其中科技股跌幅明显。

近来美元指数较弱，人民币汇率大幅反弹，3月27日收于6.2728，相较16日累计大幅升值519pips，其中26日当天大幅跳涨391pips。在岸市场的人民币贬值预期明显减弱至1.24%。

近期美元指数持续走弱，亚洲与新兴市场货币则顺势出现明显升值，事实上这也在一定程度上映证人民币汇率的短期强势并非孤例。

全球视野看中国资产周报系列：

2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架

2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳

2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值

2018年第4期：2017年外资买了多少股票？多少债券？

2018年第5期：从来就没有什么救世主

2018年第6期：远期售汇到期差额交割意在释放外汇需求

2018年第7期：春节期间全球股市普涨

2018年第8期：从“收入分配红利”理解近期中小创的反弹