【招商策略】复盘创业板开板后走势——A股投资策略周报(0721)

科创板将于7月22日正式开盘，科创板在交易制度、市场化询价定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素都和创业板开板时相似性，但也具备投资者结构等差异，因此科创板整体走势并不会简单复制创业板，投资者需要仔细斟酌其中的异同点。

核心观点

【观策·论市】创业板开板后的首日走势回顾：由于创业板为新设板块以及首日交易制度创新等因素，首批28只股票上市后均被资金热捧，由于磁吸效应的存在，加上较高的市场情绪，创业板首日28家公司均触发临停，并且大部分个股触发了二次临停，此外首批创业板打新投资者几乎均在首日完成获利了结。创业板交易首日后的走势回顾：我们将首批28家公司制作成一个反映整体走势的综合指数（等权重），指数在首日冲高后回落，第2个和第3个交易日跌幅均较大，至第8个交易日整体处于下跌状态，后开启第二波行情，第二波行情顶点在第25个交易日出现，随后持续回调。若考察个股情况，创业板首批28家公司前60个交易日无破发出现，即便以首日开盘价买入，在20个交易日内胜率均较高，在市场情绪较高的环境下，前200个交易日以内交易机会均比较多。但是需要注意的是，科创板个股整体走势并不会简单复制创业板走势，除了首日交易制度、新股定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素相似以外又有诸多的差异，如：1、投资者结构的差异：50万以下个人投资者的缺失对市场成交额（我们测算的结果为29.7%）的影响；2、市场流动性容纳度:我们测算的结果显示无需担忧大幅抽血效应；3、交易制度的其他差异。因此，科创板整体走势并不会简单复制创业板，投资者需要仔细斟酌其中的异同点。

【中观·景气】近日台积电公布的Q2营收超预期，从历史经验来看台积电收入的回暖可能将成为全球半导体市场的重要信号。从行业角度来看，5月北美半导体设备商出货额跌幅收窄，主要是由于显示终端应用市场多面向快长驱动厂商向先进制程技术设备的需求；近期日本宣布对启动对出口韩国的光刻胶、氟化氢、氟聚酰亚胺三种半导体材料进行管制，存储器价格应声上涨。A股2019年H1的业绩预告中，电子行业不同细分板块业绩分化较为明显，电子制造与元件两个板块受益最为明显，其他板块依然处于景气寻底期。受益于5G网络的快速部署，通信上游电子厂商受益明显。

【资金·众寡】关注市场流动性的积极变化。第一，上周陆股通重回净流入，全周净流入近百亿，加仓房地产、机械设备和银行，或开启新一轮布局，若美联储如期降息，短期汇率波动对北上资金的扰动将明显下降。第二，ETF转为较大规模净申购，其较大规模申购可以说是后市的一个积极信号。第三，融资余额小幅改善。总体来看，各类资金正逐渐重回活跃，市场流动性有所改善。当然，我们此前也反复强调，目前尚有较大规模减持计划待实施，如果后期市场涨幅扩大，股东减持动力增强，需关注部分减持比例较高的个股。

【主题·风向】本周主题观点面，建议关注科创板映射主题主线：1、A股现有硬科技上市公司、科创板上市企业在A股市场存在直接可比公司；2、相关A股参控科创板公司的影子股；3、创投类A股上市公司。

【数据·估值】全部A股估值维持相对稳定，创业板块估值略有上行。行业估值方面，食品饮料行业跌幅最深，与上周相比下跌1.3X，涨幅前三分别为国防军工、农林牧渔和有色金属行业。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦升级。

01

观策·论市——复盘创业板开板后走势

科创板将于7月22日（周一）正式开盘，科创板在交易制度上相比于现有板块有了重大的革新，因此投资者普遍关注因为交易制度等革新对科创板开盘后走势的影响，科创板与创业板2009年10月开盘时候的交易规则有诸多相似。

例如科创板前5个交易日不设涨跌幅（创业板2009年开盘时首日不设限）、前5个交易日内交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%、60%分别需要临停10分钟（创业板当时为20%、50%分别需要临停30分钟，首次涨幅达到80%，临时停牌至14:57），科创板5个交易日后设置20%涨跌幅限制（创业板交易次日实施涨跌幅10%的限制）。此外科创板股票在连续竞价阶段的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。

除了交易规则的类似以外，“创业板—科创板”的市场化询价定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素都存在一定的类似之处。

• 创业板开板后的首日走势回顾
  

由于创业板为新设板块以及首日交易制度创新等因素，首批28只股票上市后均被资金热捧，28只个股先后较开盘价涨幅达20%而临时停牌，其中20只个股二度停牌，金亚科技成为唯一一只被三次停牌的个股。创业板首批28家公司首日相较于开盘价最高平均涨幅为63.6%，平均换手率为88.9%。

日内临停机制在市场情绪较高或者情绪较低时，在股价接近涨跌幅限制的价格时会加速该过程，引起磁吸效应，众多学者利用世界各国市场的数据进行了相关实证研究，大多数都支持了磁吸效应的存在：

磁吸效应是实行涨跌停等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。

由于磁吸效应的存在，加上较高的市场情绪，创业板首日28家公司均触发临停，并且大部分个股触发了二次临停。创业板首日交易层面，由于创业板首批上市标的首日平均换手率高达88.9%，因此首批创业板打新投资者几乎均在首日完成获利了结。

• 创业板交易首日后的走势回顾
  

参考创业板首批上市公司，我们将首批28家公司制作成一个反映整体走势的综合指数（等权重），按照首日开盘价为T0，指数数值为100，回顾前60个交易日，指数在首日冲高后回落，第2个和第3个交易日跌幅均较大，至第8个交易日整体处于下跌状态，后开启第二波行情，第二波行情顶点在第25个交易日出现，随后持续回调。

若考察创业板首批28家公司上市后三年的走势，我们发现指数在上市后18个月内以首日收盘价为中枢宽幅波动，前三个高点分别出现在第25个、110个、153个交易日，前三个较好的买点出现在第8个、68个、134个交易日前后。

若考察个股情况，创业板首批28家公司前60个交易日无破发出现，并且整体离破发线距离较远，即便以首日开盘价买入，在20个交易日内的胜率均较高，在整体市场情绪较高的环境下，前200个交易日以内交易机会均比较多。

• 需要注意的差异点

但是需要注意的是，科创板个股整体走势并不会简单复制创业板走势，除了首日交易制度、新股定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素相似以外，而科创板和创业板开板时候又有诸多的差异，我们总结了有以下几点：1、投资者结构的差异；2、市场流动性容纳度；3、交易制度的其他差异。

投资者结构的影响方面，根据上交所最新统计年鉴的数据，2017年上交所上市股票82%的成交额由自然人投资者贡献，可以算出自然人投资者和机构投资者（沪股通+专业机构）的交易额比为5.09：1，持股市值比为1.22:1，估算出自然人投资者和机构投资者的换手率比为4.17:1，由于科创板设立50万的个人投资者门槛，根据上交所年鉴的数据，持股市值50万以下（50万以上）的自然人投资者占比为4.78%（16.4%），剔除一般法人后，占比为12.4%（42.6%），若我们假设50万以下（个人投资者）和50万以上（个人投资者）的换手率比分别为2:1，则可以估算出在同等条件下（上交所个股交易门槛），50万以下的个人投资者的成交额占比为29.7%（剔除一般法人），因此需要注意50万以下个人投资者的缺失对市场成交额的影响。

另外，从市场流动性容纳度角度来看，我们分别统计了创业板首批公司上市前后的市场成交情况，创业板首批企业上市前30个交易日全部A股日均成交2020.7亿，上市后30个交易日全部A股日均成交2990.3亿，可见创业板上市显著带动了全部A股的交易活跃度，创业板首批28家公司按照发行价计算初始流通市值为132.8亿，创业板28家公司上市后30个交易日平均每日总成交为47.7亿，若参考创业板首批公司上市后的换手率和涨幅，则科创板首批25家公司预计上市后30个交易日平均每日总成交为107.1亿，占前30个交易日日均成交额比例为2.44%，接近于创业板首批公司的2.36%，因此，从流动性容纳度的角度来看，无需担忧科创板首批公司上市后对市场流动性的大幅抽血效应，但若考虑我们前述投资者结构因素，即50万之下的散户不能贡献流动性的因素，则对现有市场的抽血效应则更小。

最后，从交易制度来看，科创板的交易制度在部分方面和创业板开板的时候类似，主要是首日交易制度更加类似，而首日之后，科创板则仍然有四个交易日不设涨跌板，后设20%的涨跌板，因此需要考虑这一部分的差异对科创板开通后中短期市场交易的影响，

02

中观·景气——关注半导体行业边际变化

近日台积电公布了2019年中报业绩并且给出2019Q3业绩指引。台积电Q2营收超预期，高性能计算与物联网业务收入增速较快。2019Q2，台积电营收额为77.5亿美元，同比增长3.3%，环比增长10.2%，其中智能手机产品业务收入环比上个季度上涨5%，占二季度收入45%；高性能计算业务收入环比一季度上涨23%，占二季度收入32%；物联网业务收入环比上个季度增加15%，占二季度收入8%。公司表示已过业绩周期的低点，并看到市场需求的增加；全球部署5G以及智能手机的进程加速，公司预计下半年的业务表现将持续向好，7nm与5nm制程的需求增加，公司预计第三季度收入在91-92亿美元，环比增长17.42%-18.71%。智能手机追求先进高端制程，台积电下半年5nm、7nm高端制程需求的回暖或与苹果A13等订单有关。台积电7nm工艺满载，台积电CFO表示重新评估2019年资本开支，本年资本开支或将超过年初100亿-110亿美元的预算。公司认为四季度经营将优于三季度，全年营收将大概率保持正增长。预计未来公司以及行业成长的重心集中在5G上游的基础建设以及下游应用端的智能手机新机。

台积电是全球最大、制程最先进的半导体代工厂，2109Q2台积电拿下全球49.2%的代工市场份额，其收入的回暖或是全球半导体市场的重要信号。从历史经验看，台积电营收的同比增速领先于全球半导体销售额变化。

近期日本宣布对启动对出口韩国的光刻胶、氟化氢、氟聚酰亚胺三种半导体材料进行管制，存储器价格应声上涨，1600MHz DRAM 价格上涨11.08%，32GB NAND flash 价格上涨7.7%。韩国存储器大厂三星与海力士合计在全球DRAM/NAND flash市场份额达到64.7%/45.6%，如若三星与海力士实质性减产，短期存储器市场有望加速库存出清。从终端需求层面上看，PC、智能手机、企业用服务器与数据中心的需求若在下半年出现起色，那么存储器长期供过于求的买方市场将会略有反转。

2017年人工智能、区块链技术、比特币的兴起，存储器需求持续向好，存储器价格一路攀升，三星、海力士、美光等存储器厂商扩大支本开支扩充产能，半导体设备市场快速增长。但由于2018年终端需求下滑、存储器库存高企，供需失衡导致存储器价格大幅下跌，存储器厂商缩减支本开支，根据国际半导体行业协会(SEMI)预估，今年存储器产业资本支出下滑45%，另一方面由于去年基数较高，全球半导体设备市场全面下滑。但近期北美半导体设备商出货额跌幅收窄，主要是由于显示终端应用市场多面向快长驱动厂商向先进制程技术设备的需求。

截至7月21日，2019年H1的业绩预告中，申万一级行业电子板块公布比例达接近60%，不同细分板块业绩分化较为明显，电子制造与元件两个板块受益最为明显，其他板块依然处于景气寻底期。受益于5G网络的快速部署，通信上游电子厂商受益明显，天线厂商硕贝德、PCB厂商沪电股份、深南电路等盈利良好。

03

资金·众寡——关注市场流动性的积极变化

从资金供给来看，北上资金重回净流入，全周净流入规模近百亿；融资余额略回升；EFT净申购明显扩大。由此来看，各类资金逐渐重回活跃，市场流动性总体有所改善，尤其ETF作为逆势资金多次提前申购布局，其较大规模申购可以说是后市的一个积极信号。

上周陆股通重回净流入，或开启新一轮布局，关注7月美联储议息会议释放的货币政策信号。周内陆股通日净流入持续增加，7月19日净流入61.89亿元，是近一个月以来的最大单日净流入纪录，全周净流入规模93.53亿元。行业偏好上，房地产、机械设备和银行获得集中加仓；净买入额居前的个股主要包括招商银行（9.13亿元）、中国平安（7.35亿元）、万科（6.33亿元）、三一重工（6.02亿元）等。政策层面，国务院金融委宣布进一步扩大金融对外开放的11项措施，其中包括了鼓励境外机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司等，外资对国内金融领域参与的广度和深度将进一步提高，继续成为国内市场增量资金来源中重要的一部分。

相比之下，融资资金有所改善但尚处于偏谨慎的状态。上周截至7月18日融资净流入12.44亿元，相比前一周的净流出有所改善。但绝对规模并不高，并且从上交所已公布的19号融资数据来看，沪市融资余额仍处于净流出状态，这就意味着融资资金目前仍处于观望和偏谨慎的状态。

ETF转为较大规模净申购，表明对后市偏乐观的态度。股票型ETF净申购20.80亿份，相比此前连续两周的净赎回有明显改善，从历史情况来看，ETF多次在市场低点申购布局，并在上涨后获利了结，由此来看，ETF转为净申购一定程度上可以说是后市的一个积极信号。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，股东计划减持规模继续下降。上周重要股东二级市场增持13.62亿元，减持78.87亿元，净减持65.25亿元，相比前期净减持43.70亿元的规模有所增长。另外，公告的计划减持规模为55.93亿元，较前期的60.04亿元继续下降。当然，目前尚有较大规模减持计划待实施，如果后期市场涨幅扩大，股东减持动力增强，部分减持比例较高的个股应当引起关注。

04

主题·风向——关注科创板对标主题

本周市场小幅回调，创业板明显强于其他几个板块，上证综合指数周度下跌0.22%，中小板指周度下跌0.01%，创业板指周度上涨1.57%，沪深300周度下跌0.02%，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，南北船合并主题上涨6.67%、猪主题上涨6.15%、存储器主题上涨5.86%、光刻胶主题上涨5.4%、鸡主题上涨4.6%。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、金融开放——国务院金融委办公室发布关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措

1、允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。2、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。3、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。4、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。5、支持外资全资设立或参股货币经纪公司。6、人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年。7、取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%。8、放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求。9、将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。10、允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。11、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。

2、数字经济——工信部副部长陈肇雄：做大做强软件产业，加快推进数字产业化、产业数字化

7月19日，第十五届中国（南京）国际软件产品和信息服务交易博览会在南京开幕。工信部副部长陈肇雄指出，推动垂直行业企业与软件企业构建协同联动的创新网络，突破一批核心关键技术，推动产业价值链迈向中高端。强化软件工程和质量管理，建立软件产业高质量发展指标体系，完善软件价值评估机制，实施精品战略，培育知名品牌。推进各行业各领域知识和技术的软件化，强化软件技术在工业互联网、大数据、人工智能、智能网联汽车等新兴领域的应用，促进实体经济数字化、网络化、智能化转型。（人民邮电报）

3、脑科学——我国学者发现人脑结构分层模块化特性、英特尔发布含800万神经元的类脑芯片系统，人类向“模拟大脑”目标迈出一大步

西安交通大学航天航空学院吴莹教授团队历经四年潜心研究，发现人体大脑结构的分层模块化特性，对未来类脑智能机器的发展具有重大的启示作用，该研究成果以《脑结构分层连接模式协同临界行为最大化脑功能多样性》为题，发表在新一期的物理学国际顶级期刊《物理评论快报》上。（科技日报）

正在底特律举办的美国国防部高级研究计划局（DARPA）电子复兴峰会上，英特尔公司展示了其最新的Pohoiki Beach芯片系统。该全新神经拟态系统包含多达64颗Loihi芯片，拥有800多万个“神经元”和80亿个“突触”。英特尔介绍说，该芯片系统在人工智能任务中的执行速度要比传统CPU快一千倍，能效可提高一万倍。新形态芯片可在图像识别、自动驾驶和自动化机器人等方面带来巨大技术提升。基于Loihi芯片的系统已经被用于模拟皮肤的触觉感应、控制假腿、玩桌上足球游戏等任务。（科技日报）

4、AI芯片——中国科大携手恒烁半导体，我国首款超低功耗存算一体AI芯片问世

日前，合肥恒烁半导体科技公司与中国科大团队历时两年共同研发的基于NOR闪存架构的存算一体（Computing In Memory）AI芯片系统演示顺利完成。该芯片是一款具有边缘计算和推理的人工智能芯片，能实时检测通过摄像头拍摄的人脸头像并给出计算概率，准确且稳定，可广泛应用于森林防火中的人脸识别与救援、心电图的实时监测、人工智能在人脸识别上的硬件解决方案等。（安徽商报）

5、环保——发改委、生态环境部发布通知，深入推进园区环境污染第三方治理

《通知》提出，为提升园区污染治理水平，培育壮大节能环保产业，推动美丽中国建设，经研究，决定选择一批园区（含经济技术开发区）深入推进环境污染第三方治理。京津冀及周边地区重点在钢铁、冶金、建材、电镀等园区开展第三方治理，长江经济带重点在化工、印染等园区开展第三方治理，粤港澳大湾区重点在电镀、印染等园区开展第三方治理。鼓励第三方研发和推广环境污染治理新技术、新工艺。给予符合条件的从事污染防治的第三方企业减按15%的税率征收企业所得税。

6、光伏——国家重点研发计划“钙钛矿/晶硅两端叠层太阳电池的设计、制备和机理研究”项目启动

近日，“可再生能源与氢能技术”重点专项“钙钛矿/晶硅两端叠层太阳电池的设计、制备和机理研究”项目启动暨实施方案论证会在天津召开。钙钛矿/晶硅叠层太阳电池的理论效率可达35%，高于当前市场主流应用的晶硅电池的理论效率。本项目聚焦钙钛矿/晶硅叠层太阳电池材料和器件稳定性机制以及大面积钙钛矿薄膜生长制备等关键科学技术问题，开展电池结构设计、器件制备及其机理的基础研究，掌握具有自主知识产权的钙钛矿/晶硅叠层太阳电池技术。

7、细胞产业——上海张江细胞产业园获批成立，拟3年内初步形成细胞全产业链

上海市科委已正式批复同意成立上海张江细胞产业园。根据规划，张江细胞产业园将在2019年-2022年初步形成细胞全产业链；在2023年-2026年形成完整成熟的细胞全产业链；在2027年-2030年使细胞全产业链具有全球影响力。（浦东时报）

8、日韩贸易摩擦——韩媒：日本对韩限制出口或扩大到汽车、机械领域

据韩国《中央日报》报道，韩国三星证券投资战略组长刘胜旻(音)7月16日表示，“日本很有可能会通过追加制裁提高施压水平。对象可能是对日依存度较高、对韩国出口影响较大的产业”。他强调称，“若首个攻击目标是韩国的核心产业半导体，那么下一个目标可能是汽车和机械等”。（中新网）

9、智能制造——《上海市智能制造行动计划（2019-2021年）》全文正式印发，实现100项“卡脖子”的智能制造关键装备、核心部件与工业软件首台套（首版次）突破

以整车智能制造为牵引，带动动力电池、驱动电机和控制器等核心零部件企业同步提升智能制造能级，使本市汽车产业成为智能化转型升级的标杆行业。

重点以芯片制造、大硅片制备和封装测试为主攻方向，推动光刻机、刻蚀机等关键技术装备研制和产业化，提升芯片制造产业链的智能化和自主可控水平。

提高智能测试装备、基于机器视觉识别的质量在线检测系统、智能仓储物流装备等普及率；建立基于5G的工业互联网平台，实现现场数据采集与制造执行系统、企业资源计划系统的数据集成共享。

围绕飞机大部件、整机装配智能化，建立大型客机智能装配车间，实现飞机大部件自动化对接、自动化钻铆、数字化测量和数字化质量分析。

支持建设制药数字化车间/智能工厂，推广应用制药智能装备。

本周主题观点面，建议关注科创板映射主题主线：

科创板行业选择聚焦于拥有硬科技、创新能力的高新技术行业，并且有一定固定资产积累，利润转化具有可持续性和增长潜力，我们认为带动最大的是可能是半导体、生物医药、人工智能之类，存量A股科技类行业有望受益于估值提升以及长期业绩的改善（融资成本的下降，财务费用优化），创投类企业有望受益于退出渠道的丰富。对A股上市公司来说，有三条投资思路可供参考：

第一、比价效应下，A股现存硬科技上市公司的估值将会提升，相关硬科技板块是值得值得布局的方向；另外，若科创板上市企业在A股市场存在直接可比公司的话，可比上市公司估值将受益于科创板对应标的估值的提升；

第二、A股上市公司若参控股科创板企业，业绩将直接受益于科创板，若科创板开板后给与相关标的的估值超出预期，则相关A股影子股可能存在第二波主题投资的机会；

第三、创投类A股上市公司受益于项目退出渠道的丰富，券商也将受益于投行项目的业绩弹性以及跟投标的估值的提升，无论是基本面还是主题层面都可能受到市场的追捧，同样可关注科创板开板后带来的新一波主题机会。

05

数据·估值——整体A股估值稳定

全部A股估值维持不变，创业板估值小幅上行，代表大盘股的上证50和代表小盘股的中证1000估值都小幅下行。全部A股PE（TTM）维持在14.6X，处于历史估值水平的22.8%分位数。创业板PE（TTM）由上周的39.5X小幅上行至本周的39.8X，处于2009年以来历史估值水平的23.3%分位数。上证50指数PE（TTM）小幅下行至9.9X，处于2004年以来历史估值水平的28.8%。中证1000指数PE（TTM）小幅下行至23.4X，处于2014年以来历史估值水平的12.7%。

行业估值方面，各一级行业涨跌不一。其中食品饮料跌幅最深，与上周相比下跌1.3X，涨幅前三分别为国防军工、农林牧渔和有色金属。

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