【平安地产】2020年地产行业中期报告：楼市复苏持清醒，投资布局可积极

分析师

杨侃    投资咨询资格编号   S1060514080002

研究助理

郑南宏    一般证券从业资格    S1060120010016

摘要

政策步入观察期，关注年末改善窗口：经济企稳、楼市复苏下政策由托底转向观察期，但供给持续放量背景下，下半年楼市调整压力犹存、叠加政府工作报告中因城施策表述，及疫情仍存在反复可能，年末或迎来新的政策窗口期。

资金端持续改善，中性偏松延续：流动性宽松大背景下，上半年房企融资量、价均明显改善，随着国内经济持续恢复、楼市及地市升温，短期资金端进一步改善空间有限，但考虑依旧稳健偏宽松的大环境，预计行业资金端整体仍将延续中性偏松格局。

销售短期复苏延续，中期不确定性加大：短期来看，高推盘叠加低基数，楼市成交仍有望维持高位；中期随着疫情积压需求及宽货币带来的保值需求逐步释放，叠加供给端的持续放量，将带来去化率承压及库存累积，但因城施策及流动性宽松仍有望为楼市提供一定支撑。预计全年成交将呈现前低、中高、后平的走势，全国商品房销售面积同比降5-7%。

投资同比增5%左右，拿地及建安双驱动：短期赶工赶货带来开工及投资反弹，中期随着去化放缓及库存累积，新开工或再度回落，但建安投资在交付压力下仍存在支撑，同时宽资金环境为土地购置费提供支持，预计全年投资同比增5%、新开工同比降5-10%。

房企延续降库存，马太效应不断强化：上半年百强房企销售额降幅已收窄至2.7%，尽管融资环境改善，但TOP50房企前5月整体拿地销售比仍仅75%，延续降库存趋势。回归一二线背景下，TOP50前5月地价房价比略有上行，但融资成本改善、提质增效有望缓解盈利端下行压力。中大型房企在业绩增长潜力、土储盈利质量、融资成本方面均持续扩大优势，行业马太效应不断强化。

投资建议：短期在供给端放量、上年低基数背景下，成交有望延续高位，基本面持续改善有助于板块估值修复，建议关注销售及中报表现佳的优质房企如中南建设、龙光集团、天健集团；低估值高股息率的稳健龙头万科、保利、金地等。中期随着去化率承压、库存持续积累，行业下行压力或将逐步加大；结合中央以“稳”为主、因城施策主基调，行业有望迎来新一轮政策窗口期，叠加年末估值切换，板块有望迎来较好投资机会，关注业绩及销售高增的弹性标的如中南建设、阳光城等。因此站在目前时点，无论从短期还是中期来看，低估值高股息率的地产配置价值已持续凸显，我们看好下半年地产板块整体表现，维持“强于大市”评级。

风险提示：1）供货、交付节奏不及预期风险；2）房企大规模减值风险；3）板块毛利率下滑风险。

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