【平安商贸零售】2020年商贸零售中期报告：线上延续高景气度，线下静待业绩拐点

分析师

刘彪    投资咨询资格编号    S1060518070002

摘要

1H20商贸零售指数涨14.7%，在中信30个行业中排名第8，跑赢沪深300指数13.1个百分点。细分子行业看，化妆品、休闲食品、超市/便利店涨幅靠前，电商、百货等也有明显涨幅。分解涨幅看，行业股价上涨，主因估值抬升而非预期业绩增长，其中化妆品、休闲食品、超市、百货综合、电商等子行业的PE水平均出现大幅甚至接近翻倍的提升。

从行业的整体情况看，疫情导致短期经济增速回落，收入增速&消费意愿均下行。社零增速完全恢复正常尚需时日，但线上零售表现出色。展望2H20，促内需仍是国家政策关注重点、疫情影响逐步衰退，我们认为下半年消费的继续回暖仍是大概率事件，因此将行业评级上调至“强于大市”。但必选、耐用、升级消费的不同恢复情况，将导致各子行业景气度出现分化：电商零售、化妆品、休闲食品行业景气度将维持高位；超市、便利店等行业将维持稳健的成长；而百货、购物中心、家居城等行业有望延续环比回暖趋势，但全年仍将承受一定压力；线下服装零售、金银珠宝店等全年或仍将面临较大挑战。

具体来看，1）电商零售：疫情改变消费习惯，直播成为行业新增长点。2）化妆品：高线上渗透率+国潮崛起，继续看好国货化妆品。3）休闲食品：龙头企业先后成功融资，或加速抢占市场份额。4）生鲜零售：利好因素消退，行业回归供应链、业态比拼。5）线下可选：免税牌照利好百货，黄金消费发展动力仍在。

投资建议：1）线上延续高景气度：我们认为2H20电商零售规模将维持双位数增长，同时也将推动化妆品、休闲食品中线上占比高的企业维持规模上的高速增长，推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁易购，建议关注阿里巴巴、京东集团、丸美股份、良品铺子等。2）线下静待业绩拐点：线下零售受疫情防控、消费场景加速转向线上的影响，业绩回升或仍需时间。其中，生鲜零售企业虽能在线上创造新的增长点，但1H20有利因素的衰退或将压缩行业继续高速增长的空间。而百货、黄金珠宝店等线下可选行业虽已储备长期成长的动能，但短期内面临的外部环境依然不佳，存在业绩无法支撑估值的风险。我们建议关注抗风险能力较强、业绩确定性较高的行业龙头，推荐永辉超市，建议关注家家悦、王府井、天虹股份、周大福、周大生等。

风险提示：宏观经济增速下行，消费环境持续低迷；国内疫情防控长期化；行业竞争加剧。

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