【平安教育】2020年教育中期报告：优选职教&教培龙头，关注边际改善标的

分析师

易永坚    投资咨询资格编号    S1060520050001

摘要

2020年上半年教育板块上涨30%（含A股、港股、中概上市国内教育公司），涨幅仅低于医药（39%左右），远高于其他行业和沪深300指数。领涨原因：1）教育板块的高成长属性，特别是在线和职教领域；2）教育资产的“避险”属性，类比必选消费，典型如高校板块。

非学历职教受疫情影响上半年招录公告大范围延期，预计相关公司Q2业绩持续承压；但是随着疫情缓和，各地公告从6月中下旬开始反弹释放，扩招的趋势明显，我们坚定推荐非学历龙头中公教育。

K12教培行业在疫情背景下发生显著变化，一是在线教培成长曲线被动拉升，在线教育市场短期内获得巨大流量，有效“教育”了家长和学生，新东方在线等相关标的持续受关注；二是线上线下中小机构生存发展压力陡增，现金流周转能力远低于龙头，龙头机构的市占率持续提升，典型如好未来、新东方。

高校本是现金流优质资产，加上高校扩招等行业利好和并购增厚业绩，板块性行情有望延续。

K12学校资产内部分化明显，部分学校向高校方向拓展，如宇华教育；部分学校利用品牌持续异地扩张，内生能力较强，如天立教育；而国际学校受政策冲击更大，发展逐步转向海外并购，如枫叶教育。

建议关注有边际改善的学大教育，学大教育创始人已成为公司第一大股东，股权治理结构有望持续改善，并且公司有望通过多种融资方式改善资产负债表，减少债务对业绩的压制。

风险提示：招录公告发布时间持续延期，招录规模不及预期；K12义务教育政策持续收紧。线下面授开课审批收紧，导致无法收费开课，机构的现金流不足。线上培训机构对流量的有效转化不及预期，业绩无法兑现，估值回落。高校等板块的并购不及预期，并购标的质量不及预期，并购引发高负债和高财务费用。

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