【平安固收】2020年信用债中期报告：浅尝辄止，循序渐进

分析师

刘    璐    投资咨询资格编号    S1060519060001

张君瑞    投资咨询资格编号    S1060519080001

摘要

【信用债市场回暖难掩分化】新冠疫情后逆周期调控政策从宽货币到宽信用逐步加码，信用债发行井喷，民企发行回暖，信用违约不增反降。但进入五月以后，货币政策进入观察期，信用债收益率、期限利差恢复至疫情前水平，行业利差则出现了明显分化，周期性行业利差走阔而消费类为代表的大部分行业利差收窄。

【信用债拐点到来了吗】从三因素框架看，债务到期增速在2020-2021年处于底部，降成本仍是阶段性重任，预计企业融资环境仍将保持相对宽松，企业盈利是决定信用利差的关键性因素。从PMI新订单、大宗商品价格与社融等领先指标来看，信用利差大概率能够收窄。但本轮周期面临企业盈利恢复较慢、政策影响下部分行业及主体未能出清及债务短期化等问题，使得信用利差收窄的幅度可能偏小，信用下沉也许保持克制，逐步下探。

【行业策略】城投：基本面确定性改善，但市场price in最为充分，建议关注专项债置换、隐性债务置换和首发债三类机会。地产：疫情后修复较快，建议从增长潜力与偿债压力两个方向寻找高性价比民企及小型国企。上游周期性：煤炭供需矛盾显现，头部低位稳固，但难有超额收益。基建产业链：建筑施工、建材、机械有望从稳基建中获益。大消费：推荐关注农牧龙头与汽车。两新一重：5G与特高压适合挖掘。资本市场改革：利好券商，规避银行，推荐关注头部及金融科技类标的。

【产品策略】回售权博弈策略：赚发行人和交易对手的钱。担保债策略：低利率环境下，担保利差值得挖掘。中资美元债：高收益美元债好于投资级美元债。

近期重点研究报告

扫码关注我们 平安证券研究所官方公众号 “平安研究”