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我们团队在之前的文章中剖析过通策医疗、金域医学、迪安诊断，不难发现，市场很是喜欢医疗行业的“连锁店”公司，不论是我们分析过的这三家公司还是爱尔眼科、益丰药房，都是市场的心肝宝贝。
原因很简单，医疗行业是万亿市场，随着老龄化、人们腰包越来越鼓和健康意识加强，这个行业数十年内根本看不到天花板，而连锁店模式，开一个新店就对应一个新的增长，市场喜欢增长，市场讨厌没有想象力不增长的公司。那么没有天花板的医疗行业+连锁店运营，当然会是市场的最爱。因此，我们今天想来看看最近因为步子迈得太大扯到蛋的美年健康，是否具备困境反转的特性，成为新一个备受市场青睐的增长大连锁？
随着我国居民收入水平以及健康意识的提升，给我国健康体检行业提供了可观的发展空间，2017年全国健康体检试产规模增至1385亿，2010-2017年全国健康体检市场规模复合增长率高达24.72%。公立医院开办的健康体检机构，如上海瑞金医院体检中心，此类机构大约占整个健康体检市场的90%；
专业连锁体检机构，如慈铭体检、爱康国宾等，此类机构建有独立的健康体检中心，并且有专业的体检人员；
健康服务机构，此类机构往往没有独立的体检中心实体，通过与全国的三级医院建立紧密的联系，为体检者提供从体检到诊疗、康复、家庭医生等一系列服务，如国康网。
虽然行业增速可观，但目前从行业内参与者来看，综合型医疗卫生机构占据了绝对市场份额，原因就在于政策受限，跨地区审批耗时费力，并且体检结果经常不能被主流医院所认同。可以看到，民营的专业体检机构，参与者仅1000家，远不及医疗卫生机构数量规模。但对比公立医院，专业的体检机构，在硬件设备的配置和软核服务上具有灵活性、专业性优势，可以有效满足用户个性化、多元化的需求，在竞争中形成显著的优势。参考西方发达国家现状，我们认为，未来我国也将会有专业的大型健康管理公司出现。因此，就行业前景来看，美年健康，前途无量。美年健康始创于2005年，2011年重组为美年大健康集团，于2015年8月成功借壳“江苏三友“上市，分别于2016年、2017年收购“美兆”、“慈铭”（没错，就是前文提到的慈铭体检）。目前美年健康已发展为民营体检龙头，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团，也是目前中国最大的个人健康大数据平台。2018年公司初步实现中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖，在31个省市自治区、301座核心城市布局633家专业体检中心(含在建)，其中:公司控股256家、参股292家、在建85家。 同期，行业老二爱康国宾仅有120家体验中心。2018全年，公司共接纳体验2,778万人次(含参股体检中心)，旗下有美年大健康、慈铭、美兆、奥亚四大品牌。此外，公司还参股艾迪康、控股美因基因，我们团队在之前的文章中提过，第三方医学检验实验室前三大巨头分别为：金域医学、迪安诊断、艾迪康；也在前面的文章讲过和美因基因做类似事情的华大基因，感兴趣的朋友可以自行查阅我们之前的文章。至此，不难发现，公司致力于成为一家：具备无限潜力的品质驱动和数据驱动的健康服务和生命科技公司
然而，先不管公司在年报里怎么描绘未来的愿景，至少截止18年年报，公司的主营收入还是来自体检。公司上市13年来，分红融资比6.04%，超级铁公鸡一只，鉴定完毕。公司的资产负债率近五年来都呈走高趋势，至2018年，高达55.39%，其中短期负债24.14亿，一年内到期的非流动负债8.28亿，长期借款13.54亿，应付债券8.96亿。好吧，看来是把能用的融资方式都用到了，就差股权质押了，仔细一看，果然，这招也用上了。其中，前四大股东都超高比例质押，俞熔为公司实际控制人，共持股上市公司16.51%，看来，公司缺钱真是缺到了极致。公司2018年利息支出共计2.49亿，而同期全年利润才8.21亿，利息就占了30.32%，公司实际是在给银行打工，鉴定完毕，那么公司常年分不了红也就能理解了，自己都没钱，哪有钱分给大家？？看公司近五年来的营收与净利，净利基本追不上营收（虽然增长也很可喜），从销售毛利率、净利率来看，毛利挺高，维持在48%左右，净利却低很多，连制造业的净利都不如，且这两近两年都有下降趋势。仔细翻看公司的利润表，你会发现，罪魁祸首就在于逐年呈恐怖式增长的销售费用，上图给大家感受一下。惊不惊喜，开不开心，不知道为啥，我们看到这个的第一反应是：游泳健身了解一下。由于看到公司高速增长的业绩、一级投资基金式的股权结构、连锁店疯狂跑马圈地的模式、我们心里觉得莫名的熟悉，这股熟悉感，让我们想到了通策医疗。我们不难发现，公司的营收、销售费用陡增都是从16年开始的，从16年开始，公司还有另一项指标异常，但是由于十分小，不仔细看你根本注意不到，那就是对联营企业和合营企业的投资收益。16年：-702.60万、17年：-480.1万、18年：-984.83万。仔细一看，我们能够发现，公司在上市公司体系外有大量的，没有并表，持股比例在10%-20%的体检机构，这个表单十分长，我们就列其中的一部分让大家感受一下。原来，美年健康上市公司体系里都是业绩比较确定的好门店，那些公司通过资本运作不停买买买，买来的公司，都通过参股的收购基金来运作。由于公司占比极低，即使赔了总体来说对公司的业绩影响也不大，如前文，也就是一年亏不到一千万而已。一旦这些公司盈利稳定了，上市公司体系就可以扩大持股比例，使其成为上市公司体系内的一部分。通策医疗、爱尔眼科都是这样的玩法，这才能造就不停增长的营收和净利。套路是这样的，上市公司主体增长不错，质押股权、贷款可以得到更多的钱，拿这部分钱出去收购，不错的装入上市公司，亏损的不管，接着，我们重复上述过程。虽然我们前文提到一样套路下的通策医疗、爱尔眼科都成长得很好，股票都涨势喜人，和他们一样套路的美年健康，近期步子卖的有些大，财务很是紧张，但如果能称过这段难熬时期，难保不是下一个通策、爱尔。但是，这样玩法的公司，本身是具备极高风险的，这些通过资本运作来的非上市体系公司一旦发生巨亏、负债、抵押等经营行为，在上市公司报表中根本体现不出来。这就是一个股票可能上涨很多倍，但背后隐藏巨大风险的赌博性公司，你敢参与么？反正我们是不敢轻易尝试，先努力保证不亏损，再追求收益，是价值事务所团队的原则之一。--------------------------
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