事件：3月30日央行开展500亿7天期逆回购操作，中标利率2.20%，前值 2.40%。
核心结论：进一步“放水”在路上，今年实际赤字有望创历史新高至6万亿以上。
1、市场一致预期的3月MLF和LPR“降息”落空，事后看可能有多重因素，包括：央行可能珍惜货币政策空间；鼓励银行“让利”实体；美元升值下的汇率压力；复工复产尚未完全恢复，利率传导至实体效果有限等。不过最重要的原因，应是海外疫情超预期恶化，使得决策层需进一步观望与权衡。毕竟，疫情演化至今，直到3.18政治局常委会会议和3.27政治局会议，才把海外疫情作为经济工作的一大考量。2、事实上，对比疫情前后和海外疫情发酵前后，3月之后央行还会再降准“降息”，可认为是几成定局：央行分别在去年9月和今年1月初降准，并在去年11月下调MLF利率，表明1月疫情恶化之前我国货币已明显宽松，因此疫情发生后2月再降低MLF利率和3月再降准，实属顺理成章。与此同时，3月以来随着海外疫情加速恶化，全球进入了新一轮降息潮，尤其是美联储于3月3日和16日两次紧急降息后重回零利率。因此，在海外货币环境大幅宽松的背景下，我国货币政策也没道理会收紧。3、本次调降7天期OMO利率，直观看是随行救市，本质上是落实3.27政治局会议的最新要求。一方面，3月初以来，R007和DR007等各类货币市场利率均大幅下行至2%左右甚至更低，因此本次调降可谓“迟到”的随行就市。另一方面，也是更为本质的，3.27政治局会议要求“引导贷款市场利率下行”（应是政治局会议层面首提），按惯例，国常会和政治局会议等高级别会议提了要求，央行都会快速响应。
4、往后看，四重因素之下，本次OMO降息将吹响我国货币进一步宽松的“号角”。
>稳增长、稳就业压力加大。一季度GDP负增已无悬念，我们测算的可能区间是乐观-5.3%，中性-7.5%，悲观-12.6%。基于复工情况，Q1实际GDP增速更大可能落在中性和悲观之间，若按稳就业（4.9%-5.4%）和保翻番（最低5.53%），后续Q2-Q4的GDP增速可能需9%以上（详见报告《一季度GDP可能负增，然后呢？》；《深度|存款基准利率会降吗？》）。
>我国降息制约有所缓解，且后续有较大突破空间。1）对于货币政策空间，央行短期不会搞竞争性零利率，但已为零利率甚至负利率做好理论和心理准备。2）2019年以来，LPR下行幅度超过MLF，银行“让利”非长久之计。3）下半年猪价下行将缓解CPI结构性通胀，油价下行和疫情影响也将持续拖累PPI，通胀对利率制约逐渐下降。4）美联储宽松加码，利于缓解流动性紧张带来的美元“逆势升值”，对人民币打压也将有所缓解。5）截至3月27日数据显示整体复工率已有八九成，预计4月复工将显著改善，提升实体融资需求，有利于宽松流动性从银行间向实体传导。（前3小点详见报告《深度|存款基准利率会降吗？》）>对内：货币政策需注重支撑实体，并与财政政策协调。3.27政治局会议除了提出“引导贷款市场利率下行”，还部署了提高赤字率、发特别国债和地方专项债扩容的要求，货币政策也要为政府发债降成本做一定准备，以实现财政和货币更好的配合。OMO降息正是体现了给实体企业和政府发债降成本的要求，也是政策加码的第一环。>对外：海外降息空间打开，国际间货币政策也应做好协调。全球低利率/负利率环境为我国降息创造了条件，3.23 G20央行行长会议和3.27 IMF会议提出各国加强政策协调的倡议，客观上也需要我国货币保持同步宽松。5、下一步我国货币宽松的节奏与幅度：鉴于本次7天OMO利率下调了20BP,从利率联动来看，预计MLF/LPR降息步伐将加快：我们预计，往后看到全年，MLF利率有望至少再下调20-30BP（4月17日有2000亿MLF到期，可能降15-20BP），LPR有望再下调至少20-40BP（4月20日可能降15-20BP），也继续提示存款基准利率下调为大概率事件。此外，鉴于国家已明确要发特别国债，可能需更大的降准力度，预计年内有望再降准100-200BP（此前我们预期是50-100BP），时点上预计4月就可看到。一句话，4月有可能“双降”。6、财政扩张更加值得期待，今年实际赤字规模有望创历史新高至6万亿以上。维持3月初《疫情下积极财政的空间和发力点》和《政策的底线与方向—逐句解读3.27政治局会议》的判断：今年预算赤字率有望3.2%以上（19年2.8%），新增专项债规模有望3.5万亿以上（19年2.15万亿），特别国债有望6000-8000亿元甚至更高；政策性金融债净融资额同比增加4000-6000亿；PSL新增6000亿以上。据此大体估算，今年实际赤字规模可能超过5.8万亿（19年4.8万亿，过去5年平均3.4万亿），今年实际赤字率5.5%以上（19年4.9%，已是1952年以来最高）。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员
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本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月31日发布的宏观专题报告《今年“放水”规模会多大？——兼评OMO降息20BP》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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