2020年进出口强势收官，2021年有望延续强势【国盛宏观熊园团队】

事件：按美元计，2020年12月出口同比18.1%，预期15.2%，前值21.1%；进口同比6.5%，预期4.6%，前值4.5%；贸易顺差781.7亿美元，预期723.5亿美元，前值754.3亿美元。

核心结论：

一、12月出口增速小降但仍维持高位，外需回暖是主支撑，也有春节“抢出口”因素。

二、12月进口增速超预期抬升，主因春节需求和人民币升值。进口产品结构发生明显分化，表现为消费品进口增速改善，而大宗工业品进口增速下滑。

三、回顾2020年，国内出口持续超预期、且全球份额创历史新高，成因看，先是替代效应，后是外需回暖。

四、重申年度报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》中关于出口的判断：2021年出口增速有望进一步抬升，全年增速有望达到10%左右，节奏上前高后低，一季度可能接近20%。

正文如下：

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1、12月出口增速小降但仍维持高位，外需回暖是主支撑，也有春节“抢出口”因素。以美元计， 12月出口同比增速18.1%，略低于前值21.1%，但高于预期15.2%，并创2008年以来同期最高，其中，小幅回落主因高基数。

>外需回暖支撑出口强势。12月美、欧、日等主要经济体制造业PMI均延续改善，全球制造业PMI连续6个月高于荣枯线，韩国12月出口增速也继续抬升，均显示外需进一步回暖。此外，由于春节将至，按照历史经验，外贸企业通常会在春节前赶工生产以提前出口，对12月出口也有一定的支撑。

>从出口产品来看，医疗物资和传统商品的出口增速普遍小幅下滑，其中：医疗器械、机电、玩具、家具、灯具的出口增速仍高于总出口增速，纺织品、服装的出口增速低于总出口增速。

>从出口国别来看，12月对日本、东盟、韩国出口增速均有提升，对美出口增速虽有下滑，但仍远高于其他贸易伙伴，短期可跟踪拜登对关税的举措。

2、12月进口增速超预期抬升，主因春节需求和人民币升值，关注结构上的分化。以美元计，12月进口同比增6.5%，高于预期4.6%和前值4.5%。考虑到去年12月进口高基数（同比16.7%），本月进口增速其实十分强势。

>从进口产品来看：12月汽车、农产品、植物油、纸浆进口增速有所提升，大宗商品进口增速均明显回落，这种结构上的分化主要有三个原因：（1）12月CRB现货指数同比为10.3%，明显高于11月同比7.9%，大宗商品价格上涨抑制了进口需求；（2）11月社零增速仍进一步抬升，但工业企业利润增速明显回落，反映了对终端消费品的需求仍旺盛，但对工业原料的需求有所减弱；（3）春节临近，相关商品的进口需求有所增加。

>从进口国别来看：12月对主要发达和新兴经济体的进口增速均有抬升，其中：对美进口增速抬升最大，且绝对值远高于其他经济体。除基数原因外，主要反映了人民币对不同货币的升值情况，自10月初以来，人民币对美元、欧元、英镑、日元分别升值5.1%、1.3%、1.2%、3.4%。

3、回顾2020年，国内出口持续超预期、且全球份额创历史新高，成因看，先是替代效应，后是外需回暖。2020年3-5月，海外疫情爆发，医疗物资出口大幅增加，带动出口连续超预期；6月之后，虽然医疗物资的出口增速连续回落，但是外需回暖、叠加国内率先复工复产对海外相关产业链的替代效应仍存，2020年前10个月中国出口占全球份额达到14.2%，创历史新高。

4、展望2021年，全年出口增速有望保持强势，节奏上前高后低。

重申年度报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》中关于出口的判断：我们认为，2021年出口增速有望进一步抬升，全年增速有望达到10%左右，主因有三：1）海外疫情仍在恶化，而疫苗接种需要较长时间，意味着海外生产短期内难完全恢复，同时医疗物资的需求依然旺盛；2）外需是出口的核心影响因素，2021年全球经济大概率共振复苏，外需仍将进一步回暖；3）2020年全年出口增速仅为3.6%，基数较低。考虑到基数、疫苗进度等因素，节奏应是前高后低，其中，2021年一季度出口增速有望达20%左右。短期看，可紧盯疫苗进展以及全球疫情演化，包括近期国内疫情多点散发。

风险提示：

全球疫情超预期缓和；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年1月14日发布的报告《2020年进出口强势收官，2021年有望延续强势》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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