全面评估本轮高温、干旱、限电的影响【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛、刘安林

事件：7月以来，高温、干旱天气席卷全国；四川、重庆等多地再度出现电力供应紧张。

核心观点：本轮高温、干旱持续时间和强度均创新高。测算发现，本轮限电对工业生产拖累1%以内、对当月GDP拖累0.4%以内、对当季GDP拖累0.1%以内，影响可控；后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实。

1、本轮高温、干旱天气的持续时间和强度均创新高。

2、短期看，高温、干旱影响有二：

>高温、干旱扰动猪肉、蔬菜、粮食等生产，进而影响通胀。

>居民用电大幅增加、水力发电减少，导致电力紧张、制约工业生产。

3、往后看:

>对通胀：9月高温干旱可能仍将持续，预计小幅推升CPI上行压力、但影响有限；

>对经济：限电有望逐步缓解，预计对工业生产的拖累1%以内，对当月GDP拖累0.4%以内，对当季GDP拖累0.1%以内；

>中长期：夏季高温干旱、冬季寒潮等极端天气，可能成为“常态”。

报告正文：

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1、本轮高温、干旱天气的持续时间和强度均创新高。具体看，截至8月30日，此次高温事件已经持续超过70天（8.29中央气象台继续发布高温黄色预警），为1961年以来持续时间最长；40℃以上覆盖范围也是历史最大。与高温天气相伴随，多地出现严重干旱。并且，相比往年，本轮旱情有3大特点：1）持续时间更长。7月开始，旱情迅速发酵，当前已持续50天左右，明显长于正常年份的30天左右；2）影响范围更广。本轮旱情涉及四川、重庆、安徽、江西等多个省市；3）干旱程度更重。7月以来长江流域降水相比往年正常水平偏少约4成，特别是长江下游干流、鄱阳湖水系偏少5-7成。

2、短期看，高温、干旱影响有二：干扰猪肉蔬菜粮食生产；电力紧张制约工业生产。

1）高温、干旱扰动猪肉、蔬菜、粮食等生产，进而影响通胀。

>生猪：高温、限电可能导致猪肉价格阶段性回落。一方面，历史经验表明，高温可能抑制猪肉需求；另一方面，高温、限电可能导致生猪养殖缺电、缺水、缺饲料，部分猪场生猪被迫提前出栏，可能阶段性增加生猪供应，进而导致猪肉价格阶段性回落。但是，往后看，入秋之后气温回落、国庆中秋“双节”以及开学季临近，预计猪肉价格向下的幅度应也有限。

>蔬菜：高温天气可能扰动蔬菜供应。影响路径有二：一是受旱地区、部分品种蔬菜供应下降、价格上涨；二是高温导致长江流域部分秋播蔬菜育苗移栽时间推迟10天以上，可能扰动秋冬蔬菜供应。但蔬菜生长周期短，一般灾后1-2个月即可恢复，因此整体影响应有限。

>粮食：海外粮食价格有所波动，国内粮食价格应会较为稳定。今年以来，由于副热带高气压带异常，欧洲、中亚、南亚等都出现大范围持续性高温、干旱天气，导致海外粮食减产，比如印度已经先后禁止小麦、糖、大米出口；截至8月11日，美国西部约70%的地区处于干旱状态，其中近30万平方英里处于“极端”或“异常”干旱状态，海外粮价可能有所波动。但对我国而言，我国水稻、小麦、玉米三大主粮均以自给为主，且当前三大主粮库销比仍处历史高位，预计能够有效平抑粮食价格波动。

2）居民用电大幅增加、水力发电减少，导致电力紧张、制约工业生产。

>整体看，8月多地再度限电，但较去年范围更小、开始时间更晚。近期四川、重庆等多省再度出现电力紧张，工业企业让电于民；与2021年夏秋限电相比，本轮限电有两大特点：一是范围较小，根据我们统计，截至8月，明确发布限电公告的省份仅川渝2省（另有4省发布节电倡议书），GDP占比约3成，上市公司有17家；而去年5-9月发布限电公告的省份有16个，GDP占比近7成，上市公司有34家。二是时间较晚，今年限电从8月逐步开始，而去年从5月就逐步开始扩大，直至9月达到高峰。

>原因看，居民用电高增、水力发电下滑幅度更大；但煤炭供给充裕，火电补缺口有保障。

需求端，今年夏季温度更高（8月最高气温较往年高2.4度，去年基本持平），导致居民用电增速更高（7月同比26.8%，去年7-8月同比17%左右）；

供给端，水电降幅更大（7-8月三峡水库出库量分别同比-44%，去年-32%），倒逼火电高增；但今年最大的不同在于煤炭供给充裕，7月煤炭产量同比18.6%，远高于去年7-8月的0.9%；推动电厂在耗煤创新高的情况下，煤炭库存仍保持了近年平均水平，为火电弥补电力缺口提供了充足保障。

>行业看，限电对两类行业偏利好：一是限电导致供给减少，加上本身库存偏低、存在涨价预期的行业，典型例子包括工业硅、电解铝、磷化工等；二是直接受益于电力保供的行业，包括动力煤、储能以及光伏、风电等新能源。比如以工业硅为例，四川、云南两地工业硅产能占全国的比例超35%，考虑四川、云南工业硅生产的季节性（一般5-10月是工业硅开工生产的旺季），实际影响可能比产能占比更大。

3、往后看，9月高温干旱可能仍将持续，预计小幅推升CPI上行压力、但影响有限；限电有望逐步缓解，预计对工业生产的冲击1%以内，对当月GDP拖累0.4%以内，对当季GDP拖累0.1%以内；中长期看，夏季高温干旱、冬季寒潮等极端天气可能成“常态”。

>9月高温、干旱可能持续，可能小幅推升CPI上行压力、但影响有限。整体看，维持此前判断，CPI同比可能震荡上行，高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%（最快8月或9月）。

>限电有望逐步缓解，预计对工业生产的冲击有限。根据中央气象台预计[1]，9月南方大部气温仍将在“高位运行”，且与往年同期相比，长江中下游降水会偏少2-5成，干旱持续的风险较大。对工业生产而言，定性看，我国发电量主要取决于火电，目前沿海八省电厂供煤升至日均250万吨的高位，推动电煤可用天数触底回升，预计后续火电将继续高增，整体电力供给有保障，全国大范围限电的可能性较小。

定量看，按照去年受限电影响最显著的江苏测算，限电对当月工业增加值的冲击强度约为3.4个点，假设限电范围主要局限于川渝两省，则对全国当月工业增加值的冲击在0.2个点左右；若限电范围扩散至其余发布节电倡议书的四省，对当月工业增加值的冲击在1.1个点左右。

>长期看，极端天气可能成为“常态”。我们在去年报告《近期11省限电的原因、影响与展望》中已指出，在全球变暖、极端天气愈发频繁、电力供给弹性偏低等因素影响下，冬夏限电可能成为“常态”。事实上，今年欧洲也发生了严重的高温干旱现象，且旱情可能是500年来最严重[2]，指向近年来各种极端气候愈发频繁可能是全球性的大趋势。

[1]高温少雨导致部分地区旱情持续发展农业生产面临挑战，http://www.cma.gov.cn/wmhd/2011wzbft/2011wftzb/202208/t20220818_5042444.html

[2]新华社特稿：热浪干旱夹击下欧洲不止感到热，http://www.news.cn/world/2022-08/18/c_1128924504.htm

风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员；

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月30日发布的报告《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

杨涛        S0680522070001        [e-mail]

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