王晋斌：美联储：从就业优先走向通胀优先

作者王晋斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。

本文字数：1890字

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美联储进入加息周期，美联储就业优先的货币政策让位于通胀优先的货币政策。但充分就业依然是美联储货币政策的根本考量，通胀既是目标，也是促进充分就业的手段。2022年美国经济增速预测的大幅度回落与联邦基金利率的大幅度上涨相对应，但失业率预测依然保持在历史最低3.5%的水平，美联储认为在快速加息的同时不会引发美国经济进入衰退。

3月16日美联储货币政策委员会就美国当前的经济形势给出了判断，认为美国经济活动和就业指标继续加强。近几个月来就业增长强劲，失业率显著下降。通货膨胀仍然居高不下，反映出与疫情相关的供需失衡、能源价格上涨和更大的价格压力。俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响高度不确定，但在近期内（in the near term）相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动造成压力（Federal Reserve issues FOMC statement）。

与今年1月26日的Federal Reserve issues FOMC statement表述存在重大差异之处在于：1月26日的表述强调了新冠疫情对美国经济的影响，“经济的发展路径仍然取决于病毒的传播过程”，但这次的表述只有两处涉及到疫情，一是前面的与疫情相关的供需失衡导致通胀压力；另一个是在货币政策声明的最后提到，评估货币政策将考虑广泛的信息，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。

总体上，从这次的货币政策声明和上一次货币政策声明的对照来看，有三个显著差异。第一、美联储完成了就业优先的货币政策，正式转向控通胀的货币政策；第二、俄乌冲突在近期中会对美国通胀产生额外的上涨压力，但在中长期中具有高度不确定性。这是新增因素。第三、显著淡化了疫情对美国经济的影响。

因此，通胀的压力使美联储决定将联邦基金利率的目标范围提高到1/4%至1/2%，并预计目标范围的持续提高将是适当的。此外，委员会预计将在即将召开的会议上开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。在声明中并未提及具体的细节。

在同时公布的经济预测中，美联储对美国经济参数进行了大幅度修正。2022年经济增速由去年12月份的4.0%大幅度下调至2.8%，其他年份预测不变；2022年PCE由去年12月份的2.6%大幅度上调至4.3%，2023-2024年有小幅上调；2022年核心PCE由去年12月份的2.7%大幅度上调至4.1%，2023-2024年有小幅上调；2022年政策性利率水平由去年12月份的0.9%大幅度上调至1.9%，2023-2024也有较大幅度的上调；唯一几乎不变预测的参数是失业率，基本维持在3.5%（表1）。

表1、美国经济主要数据和政策性利率水平预测

数据来源：美联储，Summary of Economic Projections，March 16, 2022.

注：预测中值。

表1的数据给出了美联储货币政策取向的重要信息。充分就业是货币政策的根本考量，通胀既是目标，也是促进充分就业的手段。从2020年新冠疫情冲击以来，美联储采取了就业优先的货币政策，允许通胀持续“超调”，以通胀为抓手，实现了美国就业市场的强劲状态，今年2月份3.8%的失业率低于长期目标4.0%。

与去年12月份的预测相比，2022年联邦基金利率大幅度提升与美国经济预测大幅度下降是对应的。2022年联邦基金利率的目标值为1.9%，这意味着今年全年每一次的会议都有加息。按照每次25个基点的加息力度，这需要总计7次加息才能完成。按照鲍威尔的话来说，年内会有缩表，相当于一次加息，那么全年大约有6次加息和一次缩表。

从美国劳动力就业市场的情况来看，就业市场的活动水平持续上涨，就业市场动能出现了边际递减，但2022年2月份仍保持在0.67的水平（图2），这说明美国劳动力就业市场的活动水平还将持续上涨，美联储把2022-2023年失业率预测值定在3.5%。

图2、美国经济中劳动力市场的就业条件指数

数据来源：Kansas City Fed Labor Market Conditions Indicators (LMCI).

从历史数据来看，依据美联储圣路易斯分行的数据，2010-2019年10年美国经济实际GDP增速的简单年度均值为2.3%，失业率年度均值为6.4%，只是在2019年年度失业率达到低点3.7%。而2022年美联储在2.8%的经济增速条件下，需要保持3.5%的失业率。美联储认为，在经济增长高于长期潜在水平时，失业率就应该维持在长期失业率4%的水平以下。

如果按照美联储2022年联邦基金利率1.9%的目标值，这一轮加息周期的速度将是很快的，这与欧洲央行近期货币政策形成了鲜明的对照。值得关注的是，美联储的货币政策申明没有提及金融稳定，这就是说美联储认为加息以及缩表会带来资本回流，可以保证美国金融市场足够的流动性，不出现流动性冲击？这对其他金融市场来说，并不是好消息。

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