叶海文：“贸易战”硝烟四起，弱沪胶雪上加霜 | 独家观点

编辑/茶丹 美编/Nick

叶海文 | 国贸期货研究中心

化工研究员（橡胶），毕业于厦门大学，获工学学士、经济学双学位和应用统计专业硕士学位，专注于橡胶基本面和上下游产业链研究，致力于为客户提供专业的投资策略方案以及相关统计套利机会。

核 心 观 点

1、前期我们已经提示过3月美联储加息的预期和逐步升温的贸易保护主义使得大环境处于偏空氛围，然而此番沪胶跌停远超预期，主要的原因在于目前沪胶的弱势基本面。

2、节后返市以来橡胶下游工厂开工复苏缓慢，“两会”期间北方地区部分工厂承受环保限产压力，整体需求不及预期。

3、随着产区逐步进入开割期，目前国内产区并干旱、白粉病及低温等不利因素困扰，云南地区预计开割日期将提前至3月20日左右，新一年开割季即将到来将带来新的压力； 

4、整体上来看沪胶仍有下行空间，难言已经见底；随着空头情绪的集中宣泄，沪胶短期内会有所反弹修复，后市保持逢反弹抛空的节奏不变，长线多单暂勿进场。

详 细 文 章 内 容

一、贸易战火重燃，影响出口需求

美国政府计划对至少600亿美元的中国进口商品征收25%的关税。根据当天签署的备忘录，美国贸易代表办公室将在15天内制定对中国商品征收关税的具体方案。同时，美国贸易代表办公室还将就相关问题向世界贸易组织起诉中国。此外，美国财政部将在60天内出台方案，限制中国企业投资并购美国企业。

中美贸易并非直接竞争，而是具有较强的贸易互补性。中国出口对美国进口贸易互补性较强的行业包括轻纺产品、橡胶制品矿冶产品及其制品，机械及运输设备以及杂项制品（包括家具、服装等）。美国出口对中国进口贸易互补性较强的行业包括食品及主要供食用的活动物、燃料以外的非食用粗原料、化学品及有关产品和机械及运输设备。

此番特朗普政府发动“贸易战”影响较大的可能是橡胶制品矿冶产品及其制品，橡胶制品中最主要的就是中国橡胶轮胎的出口，对于下游的需求来说会带来一定的利空作用。近两年来受到美国“双反”政策的影响，中国橡胶轮胎的出口形势不容乐观，尽管中国最后以胜诉赢得“双反”调查，但是中国橡胶轮胎的价格优势已经不再，再加上国内环保保持高压态势，化学辅料价格飙涨，轮胎制品被迫跟随涨价，也进一步削弱了中国轮胎的价格优势。美国一直是中国橡胶轮胎出口的第一大目的国，其中2017年中国向美国出口轮胎数量为5762万条，2017年总出口量为48378万条，向美国出口量占比接近12%。因此对于此次特朗普政府重新发起的“贸易战”，对于本就严峻的轮胎出口形势无疑是雪上加霜，后期对于下游轮胎的需求也会造成一定的拖累作用。

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二、产区提前开割，供应压力不减

据了解，今年无干旱、白粉病及低温等不利因素困扰，国内云南预计开割日期将提前至3月20日左右。勐腊农场、勐捧农场等一类植胶区预计将于3月中旬开割，其它二类植胶区将于3月下旬或4月初开割，整体开割时间较去年提前1个月。而去年部分地区白粉病严重导致树叶落叶，重新长出后方可开割，开割普遍推迟至4月初。海南产区也将于清明节后陆续开割，其中海南东部预计4月10日左右开割，南部预计4月中旬开割，西部预计开割时间为4月中下旬。

据金联创信息显示，目前云南地区天然橡胶库存仍在20万吨以上，居于历史高位。生产方面来看，进口原料充裕，尽管12月中旬云南产区停割，但是一直以来有充裕的境外原料供应，以及部分业者预计2018年春节后行情复苏，积极囤积原料。导致当地约有三分之一的加工厂生产一直未停，其中以生产轮胎复合胶为主，也有加工厂仍用17年的原料生产标胶，应验了之前市场对原料储备能持续生产到来年开割的猜测。

三、库存压力高企，难言拐点已现 

目前国内显性库存仍处于高位，截至3月中旬，青岛保税区库存为24.4万余吨，相比上期的25.4万吨下降了将近1万吨，降幅为3.9%，然而跟去年同期的18.7万吨相比，目前保税区库存仍然高出5.7万吨，整体的库存压力仍处于高位。尽管目前保税区库存开始高位回落，但是对于后期仍不可过于乐观，库存的下降主要来自于前期出产国“限制出口”所致，并非来自于下游需求的大幅扭转，据悉目前下游工厂仍保持按需采购的节奏，后期随着推迟船期的陆续到港，保税区库存恐将进一步上升。

截止3月22日，上期所期货库存已经达到44万余吨，注册仓单数量40.7万吨，注册仓单数量高出去年同期12.17万吨。随着国内产区的陆续开割，后期交易所仓单数量大概率仍将保持增长的态势，而从目前的市场情况来看，交易所的仓单库存难以流入现货市场消化，后市库存压力仍会保持在高位。

四、环保高压之下，需求维持弱势

春节返市以来下游轮胎厂陆续开工，但现货市场的交投依旧清淡，下游需求仍处低位。进入3月份，轮胎厂家陆续开工生产，厂家开工率将逐渐上升，但环保督查力度不减，许多化工厂开工依旧受限。截至3月22号，卓创资讯监测山东地区全钢胎企业开工率70.88%，环比下降1.52%，同比上涨1.72% ；半钢胎企业开工率为69.75%，环比下降2.25%，同比下滑4.19%。轮胎厂开工率在节后虽有提高，但相比往年仍是处于较低水平，且在今年环保保持高压态势之下，势必还会对下游的生产需求造成不利的影响，整体难言乐观。

2018年伊始环保部便组织28个督查组对京津冀进行“回头看”督察，山东地区下游的轮胎企业特别是中小型轮胎企业因为环保排污不达标而被屡屡下达整改通知，断水断电行政处罚屡见不鲜。无论从轮胎制造的上游企业还是轮胎的制造企业本身，都属于化工企业，橡胶、炭黑等原材料无不受到环保的影响。同时正是由于原材料价格的上涨，以至于造成2017年下半年以来延续至今的轮胎张降价潮不断，去年12月份有49家轮胎企业实施涨价;仅今年元旦当天,就有12家企业开始实施涨价，而在农历新年过后,轮胎的涨价战线再次被拉长，3月1日起,包括正新橡胶、玛吉斯在内的多个品牌将上调产品价格。对于处于环保高压之下的轮胎业急需进场产业的升级改造，短期内势必会对下游的需求造成不利的影响。

五、后市操作策略

后市沪胶在需求改善不足的情况下仍将维持偏弱走势，黑色系整体的大幅回调也会带来拖累作用，宏观预期的悲观氛围短时间内还会笼罩在整个商品盘面上，整体上来看沪胶仍有下行空间，难言已经见底；随着空头情绪的集中宣泄，沪胶短期内会有所反弹修复，后市保持逢反弹抛空的节奏不变，长线多单暂勿进场。

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