保障性安居工程成重要投向——3月地方债观察

基本结论

• 3月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，共计发行6187亿元，净融资额为5032亿元。3月共有28个省份（或计划单列市、兵团）发行地方债，其中湖北、广东、江苏发行规模位列前三，没有省份发行特殊再融资债。

• 3月地方债发行结构以新增专项债为主，占比达68%。3月新增专项债主要投向保障性安居工程、市政和产业园区基础设施、交通基础设施，占比分别为28.2%、26.3%和20.0%。

• 从发行期限来看，3月发行地方债平均期限相较今年2月总体缩短。其中，新增一般债、新增专项债、再融资一般债的平均期限分别较今年2月缩短0.3年、0.5年和1.3年；再融资专项债的平均期限较今年2月拉长6.7年。

• 3月地方债计划发行规模超出实际发行规模，主因湖北、河南和深圳3省市均未公布3月份地方债发行计划，但当月均有发行，且湖北、河南和深圳的计划发行规模超百亿元。

• 截至3月底，共有17个省市披露2022年第二季度地方债发行计划，披露总额共计6672亿元。其中，新增债券2831亿元，再融资债券3841亿元。

• 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022年3月地方债总体二级利差为24.25bp，相较2月收窄1.62bp。分区域来看，3月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为33.16bp、31.94bp和31.57bp，深圳的利差水平最低，为16.57bp。

• 成交额方面，3月地方债成交额上升，平均成交价格下降。3月地方债成交额7876亿元，相较2月增加1189亿元，较去年同期增加47.32%。3月地方债平均成交价格为101.47元，较2月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，3月份广东、山东和浙江的成交额位列前三；分券种来看，广东、山东和四川的一般债成交额位居前三，总计567.7亿元，占一般债成交总额的25.1%；广东、山东和浙江的专项债成交总额位居前三，总计1704.1亿元，占专项债成交总额的30.3%。

• 成交期限方面，3月地方债平均成交期限为13.11年，相比2月上升0.93年。10年期、30年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为2115亿元、1463亿元和1412亿元，分别占3月总成交额的26.9%、18.6%和17.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

3月29日，国务院召开常务会议^[1]，明确要抓紧下达剩余专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜。本文对3月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。

[1] 资料来源：http://www.gov.cn/zhengce/2022-03/30/content_5682573.htm

一、3月地方债发行回顾

1、融资规模上升

3月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，发行以新增专项债为主。3月地方债共计发行6187亿元，相较上月增加1116亿元，其中新增债4925亿元（新增一般债720亿元，新增专项债4205亿元），再融资债1261亿元（再融资一般债566亿元，再融资专项债695亿元）。3月地方债偿还量1155亿元；净融资规模相较上月上升，为5032亿元。

2、鄂粤苏发行规模位列前三

3月共有28个省份（或计划单列市、兵团）发行地方债，其中湖北、广东、江苏发行规模位列前三，没有省份发行特殊再融资债。从发行体量看，湖北、广东、江苏三省位列前三，发行规模合计1629亿元，占3月发行总规模的26.3%。其中一般债发行规模前三为四川、山东、江苏三省份，合计发行484亿元，占3月一般债发行总额的37.6%；专项债发行规模前三为湖北、广东、江苏三省份，合计发行1443亿元，占3月专项债发行总额的29.4%。

3、新增专项债主投保障性安居工程

3月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的68.0%；新增专项债主要投向保障性安居工程、市政和园区基建、交通基础设施，占比分别为28.2%、26.3%和20.0%。

4、债券期限拉长

3月发行地方债平均期限相较今年2月总体缩短。3月地方债发行平均期限为14.7年，相较今年2月缩短0.3年，主因本月发行结构以新增专项债为主且新增专项债平均发行期限缩短，另外新增一般债和再融资一般债的平均发行期限较上周缩短，再融资专项债的平均发行期限较上月拉长。3月新增一般债和新增专项债的平均期限分别为8.8年和16.3年，相较上月分别缩短0.3年和0.5年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为8.1年和16.7年，前者相较上月缩短1.3年，后者相较上月拉长6.7年。

5、计划与实际发行

3月地方债实际发行规模超出计划发行规模。回顾去年11-12月与今年1-2月，地方债实际/计划发行比分别为1.16、2.31、1.09和1.05。3月共计24个省市披露3月地方债发行计划，披露计划发行金额5205亿元，实际发行6187亿元，实际/计划发行比为1.19。具体来看，3月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为1.90、1.32和0.77。

       分区域来看，湖北、河南和深圳3省市均未公布3月份地方债发行计划，但当月均有发行，且湖北、河南和深圳的计划发行规模超百亿元。其中湖北实际发行均为新增专项债，河南和深圳均实际发行新增一般债和新增专项债。从已披露发行计划的省市来看，江西、四川两省份实际发行远超过计划发行，分别计划发行70亿元、116亿元，实际发行262亿元、286亿元。

6、二季度发行计划

截至3月底，共有17个省市披露2022年4-6月地方债发行计划，披露总额共计6672亿元。其中，新增债券2831亿元，再融资债券3841亿元。

二、3月地方债交易回顾

1、二级利差收窄

我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及3月各区域利差情况。

2018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2022年3月，地方债总体二级利差为24.25bp，相较2月收窄1.62bp。分区域来看，3月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为33.16bp、31.94bp和31.57bp，深圳的利差水平最低，为16.57bp。

2、成交额上升

3月地方债成交额上升、平均成交价格下降。3月地方债成交额7876亿元，相较2月增加1189亿元，较去年同期增加47.32%。3月地方债平均成交价格为101.47元，较2月下降，成交收益率有所上升。

3、粤鲁浙成交额位列前三

3月份31个省份、5个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中广东、山东和浙江的成交额位列前三，分别为946.8亿元、705.8亿元和618.7亿元；分券种来看，广东、山东和四川的一般债成交额位居前三，总计567.7亿元，占一般债成交总额的25.1%；广东、山东和浙江的专项债成交总额位居前三，总计1704.1亿元，占专项债成交总额的30.3%。

4、成交期限上升

成交期限方面，3月地方债平均成交期限为13.11年，相比2月上升0.93年。10年期、30年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为2115亿元、1463亿元和1412亿元，分别占3月总成交额的26.9%、18.6%和17.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

三、小结

3月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，且以新增专项债为主。3月地方债共计发行6187亿元，相较上月增加1116亿元，其中新增债4925亿元（新增一般债720亿元，新增专项债4205亿元），再融资债1261亿元（再融资一般债566亿元，再融资专项债695亿元）。3月地方债偿还量1155亿元；净融资规模相较上月上升，为5032亿元。

3月共有28个省份（或计划单列市、兵团）发行地方债，湖北、广东、江苏发行规模位列前三，没有省份发行特殊再融资债。其中一般债发行规模前三为四川、山东、江苏三省份；专项债发行规模前三为湖北、广东、江苏三省份。3月发行地方债平均期限相较今年2月总体缩短，主因本月发行结构以新增专项债为主且新增专项债平均发行期限缩短，另外新增一般债和再融资一般债的平均发行期限较上周缩短，再融资专项债的平均发行期限较上月拉长。

3月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模。3月共计24个省市披露3月地方债发行计划，披露计划发行金额5205亿元，实际发行6187亿元，实际/计划发行比为1.19。主因湖北、河南和深圳3省市均未公布3月份地方债发行计划，但当月均有发行，且湖北、河南和深圳的计划发行规模超百亿元。

截至3月底，共有17个省市披露2022年4-6月地方债发行计划，披露总额共计6672亿元。其中，新增债券2831亿元，再融资债券3841亿元。

二级市场方面，本月地方债二级利差收窄，3月份地方债总体利差为24.25bp，相较2月收窄1.62bp；分区域来看，3月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，深圳的利差水平最低。

3月地方债成交额上升，平均成交价格下降，平均成交期限上升。具体来看，3月地方债成交额7876亿元，相较2月增加1189亿元；平均成交价格101.47元，较2月下降，成交收益率有所上升；平均成交期限为13.11年，相较2月上升0.93年。

四、风险提示

地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。

证券研究报告：3月地方债观察

对外发布时间：2022年4月1日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[e-mail]

赖逸儒（研究助理） | 邮箱：[e-mail]

相关研究：

长按关注 岳读债市

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

本订阅号为中泰证券固收团队设立的。本订阅号不是中泰证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。