中国康富（833499）：背靠国家电投、大摩、三一集团，提供专业融资租赁服务

六合君第 187 家公司 195 篇研报

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坐拥央企跟国际金融机构资源，打造专业融资租赁服务

中国康富经商务部批准成立，在装备制造、电力能源、医疗等领域开展融资租赁服务，致力推动中国能源产业及装备制造业发展。公司融资租赁覆盖国内外先进机械、设备、电器、交通运输工具、仪器、仪表及先进技术，包括履带起重机、地下管道、泵车、挖掘机、发电设备、集装箱起重机等。公司先后获“中国融资租赁30年杰出开拓机构奖”、“2014年度工程机械租赁行业五十强企业”、北京“2016融资租赁十强企业“等奖项。

公司融资租赁业务发展迅速，风险资产体量逐步走高。2015~2016年、2017三季度公司末风险资产分别为104亿、197亿（+88.9%）、296亿（+50.2%），风险资产/净资产比例分别为3.4、5.7、8.3。根据商务部2013年9月发布的《融资租赁企业监督管理办法》规定，融资租赁企业风险资产不得超过净资产总额的10倍。风险资产按企业总资产减去现金、银行存款、国债与委托租赁资产后的剩余资产总额确定。

公司风险资产余额情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司设置较高融资租赁门槛，积极采取措施预防信用风险。公司租赁项目选择信用等级高承租人；对项目执行严格审批流程，制定保证金与第三方担保制度；接入央行征信系统，2016年7月成为北京首批接入央行征信系统企业；设立行业风控总监并按行业划分信审团队，强化项目风险管控能力；加强与第三方机构与系统合作，提升项目风险管控水平；持续跟踪已起租项目，通过项目巡查、复盘、排查等手段，及时了解承租人财务、信用等信息，加大租后资产管理力度。

公司应收融资租赁款余额持续增长，租金逾期率适中。2015~2016年、2017三季度公司应收融资租赁款余额分别为89亿、185亿（+107.1%）、272亿（+47.2%），逾期租金分别为0.1亿、1.2亿（+1,453%）、2.5亿（+101%），逾期率分别为0.1%、0.7%（+644.4%）、0.9%（+37.3%）。公司将应收融资租赁款租金逾期部分纳入应收账款项。

公司租金逾期情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司进军国际融资租赁市场，进一步扩大业务规模。2015年6月公司在香港成立全资子公司康富国际投资集团，注册资本50万港币，经营机械、设备工具等融资租赁与销售服务，及国际投融资与资产收购业务。2016年8月30日，公司完成首单海外项目印度光伏电站资金投放，具备操作国际融资租赁业务能力。

公司核心管理团队融资租赁领域从业经验丰富，对租赁行业发展定位清晰，市场开拓经验丰富。董事长王莉，1964年生，博士研究生学历，先后任山东电力工程咨询院有限公司副总会计师兼财务部主任、山东核电设备制造有限公司总会计师。财务总监兼副总裁，吴民，1971年生，香港理工工商管理硕士，先后任中国通达建设公司总经理助理、国核宝钛锆业股份公司总会计师。

公司1988年成立，旗下有6家全资子公司、1家控股子公司，总股本25亿股。公司2015~2016年末、2017年上半年员工人数分别为192人、206人、173人。

2016年底公司员工结构（单位：人）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司股东背景深厚，助力业务发展。国核资本控股有限公司持有公司5亿股（占20.1%），为公司控股股东；国家电力投资集团旗下国家核电技术有限公司直接持有国核资本100%股权，国家电力投资集团为公司实际控制人。公司实际控制人国家电力投资集团，可为光伏电、小水电业务提供资产处置通道；股东三一集团为中国最大工程机械制造商及全球最大混凝土机械制造商，可为市场化风电业务提供资产处置通道，保障业务有序开展；股东摩根士丹利旗下Kaiser Leasing(HK) Company Limited，助力进军国际融资租赁市场。

公司前十大股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

2014年6月国核资本响应“混改”要求，完善金融板图，受让三一集团持有中国康富50.2%股权，成为公司控股股东。2015年5月国务院国资委批准中电投、国家核电联合重组，重组后中电投更名为国家电力投资集团，公司实际控制人由国家核电向变更为国家电力投资集团。原中电投控制的中电投融和融资租赁业同样从事经营融资租赁业务，国家电力投资集团启动公司与其重组合并。

国家电力投资集团是中国五大发电集团之一，是同时拥有水电、火电、核电、新能源资产的综合能源企业集团，旗下拥有2家香港红筹股公司与5家A股公司。

公司募集资金情况：2015年9月公司挂牌同时，以1.25元/股，向7家做市商、13家外资企业、25家内资企业发行15亿股，募集资金18.8亿，主要用于补充流动资金、拓展公司业务。

经济高速发展，融资租赁行业发展前景巨大

国内融资租赁行业持续高速增长。根据中国产业信息网数据，2012~2016年，全国融资租赁行业合同余额从1.6万亿增长至5.3万亿，年均复合增长率达28%。2016年国内融资租赁行业合同余额突破5万亿，成为全球仅次于美国的第二大融资租赁市场。

2012~2016年中国融资租赁行业余额（单位：万亿元）

资料来源：中国产业信息网、六合咨询

国内经济迅速发展，融资租赁市场巨大。融资租赁逐渐发展成为银行信贷之外的主要企业融资渠道。根据中国产业信息网数据，2012~2016年，国内融资租赁企业由643家迅速增加到7,136家，主要集中在经济较为发达的东部沿海省份。截至2016年末，在全国34个省级行政区域中，注册数量超过100家融资租赁企业的地区有8个，发展迅猛。

2012~2016年中国融资租赁公司数量（单位：家）

资料来源：中国产业信息网、六合咨询

整体渗透率较低，未来发展潜力巨大。渗透率是衡量一个国家融资租赁行业发达程度以及发展空间的重要指标。2015年国内融资租赁行业成交量总额位居世界第二，但是以融资租赁成交量除以社会总投资（不包含房地产投资）计算的市场渗透率仅为4.0%，而欧美成熟市场的市场渗透率普遍在20%左右，融资租赁行业具备巨大发展空间。

2015年各国融资租赁行业渗透率

资料来源：中国产业信息网、六合咨询

国家产业政策的大力支持，行业发展潜力巨大。2015年发布的《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》、《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，从行业作用、重点业务方向、公司建设、配套政策、行业自律等多个方面，明确租赁行业的发展路径，在政策推动下获得高速发展。

国家落实“一带一路”战略，带动经济发展。“一带一路”国家战略逐步落实，国内优质过剩产能不断向周边国家和地区输出，围绕着基础设施建设、能源对外投资及装备出口等，跨境融资租赁业务将面临良好发展机遇。

公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

融资租赁+经营租赁+联合租赁，全方面满足承租人需求

公司主要服务分为融资租赁与经营租赁。融资租赁：公司根据承租人对租赁物件的特定要求与对供货人选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用；承租人分期向公司支付租金。在租赁期内，租赁物件所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件使用权。租期届满，租赁物所有权根据约定确定。经营租赁：出租人不仅要向承租人提供设备的使用权，还要向承租人提供设备保养、保险、维修与其他专门性技术服务的租赁形式。

多方强强联手，开展联合融资租赁业务。公司与光大金融租赁、信达金融租赁、广州越秀租赁合作，开展联合融资租赁。联合租赁为衍生融资租赁模式，多家有融资租赁资质的租赁公司对同一项目提供租赁融资，即由一家融资性租赁公司作为出租人进行融资租赁交易，但是部分租赁融资额来自其它融资性租赁公司。各家租赁公司按照所提供租赁融资额比例承担该融资租赁项目的风险与享有该项目收益。

公司采用浮动利率+固定利率两种方式，确定融资租赁报价。公司营运资金一部分来自银行贷款，公司对客户报价采用同期基准利率加上浮绝对值的方式，避免银行贷款利率波动对成本构成重大影响，稳定公司收益。公司也存在部分固定利率类型合同。

融资租赁分为直接融资租赁和售后回租融资租赁两种。直租模式是指公司根据承租方要求采购资产，将其租给承租人。公司融资租赁直租模式根据承租人资产购置计划，向供应商采购资产，并向承租人出租使用。承租人分期向公司支付租金。租赁期满，资产归公司所有。

标准直租模式

公司与厂商、承租人合作，三方受益。公司与装备制造或经销企业（厂商）的下游客户签订《融资租赁合同》，约定公司根据承租人选择的租赁物与厂商签订《产品购买合同》，购买租赁物并向厂商支付租赁物款项，客户需要为融资服务提供抵押及第三方担保。通过厂商租赁，可促进厂商产品销售与货款回笼。

售后回租模式是指承租人将自有资产出售给公司，公司再将其出租给承租人。承租向公司出售自有资产，并与公司签订合同，将上述资产从公司租回使用。这种方式租赁期满，资产归还承租人所有。

标准回租模式

客户与公司针对租赁物签署《融资租赁合同》，并将租赁物出售给公司，再以分期支付租金方式租回。客户需为提供抵押及第三方保证。售后回租本质是购买与租赁一体化，可解决承租人自有资金或流动资金不足问题，有利于其现资产变现，也可用来改善财务状况、资金结构、改善银行信用条件。

公司前5大客户销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

雄厚的融资实力，确保资金来源稳定

公司具备较强融资能力，财务稳健。融资租赁行业关键要素在于稳定的资金来源，公司具备较强筹融资能力。公司2016年融资总额达到152.6亿，其中债券融资额度达到28亿，间接融资额度达到124.6亿。截止2017年9月，公司成功发行共4期2017年10亿超短期融资券，2017年7月上交所同意公司发行总额不超过50亿非公开发行公司债券。公司依合同约定时间准时兑付2016年发行超短期融资券，财务稳健。

2016年公司前5大债券融资情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

2016年公司前5大间接融资情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司前五大融资渠道（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

持续开拓国内外市场，收入快速增长

总收入：2014~2016年、2017年上半年分别为5.5亿、7.6亿(+38.3%)、11.6亿(+51.9%)、11.8亿(+52.2%)。公司收入保持快速增长，主要因为持续开拓医疗、电力、新能源等国内市场业务，同时在国际市场上实现业务投放，业务规模扩大产生规模效益。

归属母公司净利润：2014~2016年、2017年前三季度分别为0.8亿、1.8亿(+135.7%)、3.5亿(+95.5%)、3.1亿（+42.5%）。

毛利率：2014~2016年、2017年前三季度分别为26.4%、39.6%、49.1%、45.1%。

净利率：2014~2016年、2017年前三季度分别为13.8%、23.5%、30.3%、26.1%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

持续开拓市场，收入增速加快

融资租赁：2014~2016年、2017年上半年该业务收入分别为5.5亿、6.2亿（+14.0%）、8.3亿（+33.1%）、5.5亿（+44.6%），毛利率分别为26.0%、28.1%、30.4%、31.9%。

融资顾问：公司为客户提供融资顾问服务，主要协助客户与资金提供方进行谈判沟通、协助客户与资金提供方签订融资相关协议，协助资金提供方对客户进行尽职调查等。公司按照融资额的一定比例向客户收取手续费或顾问费。2014~2016年、2017年上半年该业务收入分别为0.04亿、1.0亿（+2,586.8%）、3.1亿（+207.0%）、1.4亿（+54.0%），毛利率为100.0%。2015年融资顾问费大幅增长，主要因为公司2015年开拓市场业务，相应融资顾问服务业务规模也有显著提升。

经营租赁：2014~2016年、2017年上半年分别为281万、3,521万（+1,150.0%）、1,602万（-54.5%）、587万（+11.8%）。毛利率分别为11.7%、37.8%、8.9%、-55.5%。2016年公司经营租赁收入下降，主要受大吊车租赁项目开工时间制约，无法取得节点收入。

公司主业收入（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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