【双11重磅特辑】六合君电商系列经典研报推荐

“双十一”热度持续提升，成交额逐年高速增长。“双十一”源于淘宝商城（天猫）2009年11月11日举办的促销活动，当时参与的商家数量和促销力度有限，但营业额远超预期。因此双十一逐步成为中国电商的年度盛宴，并逐渐将影响力推向全球。双十一成交规模也逐年走高，阿里旗下平台双十一成交额从2009年0.5亿增长至2016年1,207亿，年复合增长率超过200%。

阿里平台“双十一”成交额（单位：亿元）

资料来源：阿里巴巴、六合咨询

互联网渗透率持续提升，推动电商渠道爆发式增长。“双十一”可以看做网购市场风向标，其背后是国内网购市场爆发增长的有效支撑，国内互联网用户数量持续走高，消费者逐渐认可在线消费形式。根据艾瑞咨询数据，2011年中国网购市场规模为0.8万亿，增长至2016年4.7万亿，并保持24.7%的高增长率，预计到2019年，将达7.5万亿。

中国网购市场交易规模（单位：万亿元）

资料来源：艾瑞咨询、六合咨询

受益于网购市场发展红利，阿里、京东交易规模持续走高。阿里2014~2017财年（阿里财年截止于当年3月末），平台GMV分别为1.7万亿、2.4万亿（+45.6%）、3.1万亿（+26.5%）、3.8万亿（+21.8%）；京东2013~2016年，平台GMV分别为0.13万亿、0.26万亿（+107.3%）、0.46万亿（+77.8%）、0.66万亿（+42.3%）。阿里巴巴最新财报2018财年Q2（2017年7月~9月）业绩，收入同比大增61%，天猫实物商品GMV同比增长49%，实现超预期强劲增长。

品牌电商渠道快速崛起，助推B2C与C2C市场交易规模差距进一步拉大，B2C模式占据主导地位。国内B2C电商市场规模及占比逐年增长，2016年达2.6万亿；在2015年市场份额首次超过C2C，2016年市场占比达55.3%，预计2019年将达61.0%。与C2C相比，B2C在产品质量及服务体验上更具优势，在消费升级趋势下，以“互联网+品牌”为代表的B2C市场日益壮大，淘品牌紧抓红利趁势而起，传统品牌也自主或依托电商代运营企业抢占线上市场，推动品牌电商渠道快速发展。

中国B2C与C2C市场份额对比

资料来源：艾瑞咨询、六合咨询

当电商逐步成为基础零售渠道，新电商才是更加广阔的未来。当前电商红利逐渐消退，流量成本持续走高，打通线上线下的物联网设备逐渐普及、成熟，线下零售的价值开始重估。过去20年，互联网逐步成为新的基础设施，线上电商凭借高效便捷的购物体验、去中间环节带来的价格优势、逐步完善的快递物流服务等，对线下零售展开强势冲击。新电商依旧处于探索模式阶段，但可预见的是，未来依托物联网、AI技术普及，完成线上线下融合，掌握更多用户与数据资源的公司终将脱颖而出。

回顾过去20年，我们可以深刻感受到电商、支付、物流体系的发展成熟带来的生活便利，其中有哪些投资机会值得关注？六合君在2017年“双十一”即将到来之际，发布【双11特辑】，从当前覆盖的179家公司186篇研报中，选取电商相关的48家公司50篇研报，包括淘品牌系列7家、电商代运营系列6家、跨境电商系列6家、内容与流量电商系列2家、智能消费品系列6家、酒类消费/电商系列5家、休闲食品系列9家、时尚美业系列3家、孕婴童系列4家，深度剖析公司商业模式与投资价值；以及2017 GNEC 新经济 新消费峰会的7篇完整版速记。

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淘品牌系列

韩都衣舍是基于“柔性供应链”模式的快时尚电商公司，致力为都市年轻时尚人群提供时尚前沿服饰，并积极建设时尚品牌孵化与运营平台。公司已形成多品牌、多风格的互联网快时尚服装集团，2014~2015年每年新增10余个服装品牌，现拥有服装品牌29个。

汇美时尚作为互联网时尚品牌集团，拥有茵曼、初语、生活在左等13个品牌，公司提出慢生活品牌主张，截至2015年底茵曼+千城万店签约163家线下体验店。公司控股子公司魔范进军社群电商，积累红人1千+，启动约10个品牌，覆盖1,500万粉丝。

裂帛股份拥有知名淘品牌裂帛，以及所在、天使之城等共11个品牌，形成多风格品牌矩阵，近3年在主流电商平台每年销售约500万件；和淘品牌面临困境类似，为抵消淘宝销售持续下滑的部分影响，近年新开发唯品会渠道并实现该渠道收入占比超过1/3。

御家汇定位互联网+护肤品，以十亿级御泥坊、亿级小迷糊等自主品牌为核心，涵盖护肤品研发、生产、销售，打造全球领先民族护肤企业；积极探索线上线下全渠道融合发展，线上销售占比超过90%；2016年天猫美容护肤类别排名第7，唯品会面膜类别排名第1。

三只松鼠是以休闲食品为核心的消费品品牌零售商，瞄准80、90后，通过天猫、京东等电商平台、自营APP、团购、线下体验店等多元渠道，销售坚果等5大类自有品牌休闲食品，单品数近200款。公司累积购买用户超过3,800万，重复购买率超35%。

小狗电器专注家用清洁电器，深耕吸尘器领域18年，产品定位中端市场，瞄准25~35岁新一代中产人群，研发销售自有品牌吸尘器、除螨仪、扫地机器人等。公司主要通过线上+线下向国内外销售，线上占比超过95%，线上市场占有率连续6年排名第一。

明通四季自创快时尚眼镜品牌INMIX音米，将服装业ZARA、H&M等自有品牌零售模式引入眼镜业，聚焦眼镜设计和销售，拥有强大设计团队与快速反应供应链，每周上新数十款。公司线上销量领先，试水网红+直播+电商新模式，线下逐步开设旗舰店。

电商代运营系列

丽人丽妆是国内知名的品牌化妆品正品授权网络零售商，截至2016年3月与兰蔻、雅漾、碧欧泉、雪花秀、兰芝、美宝莲、妮维雅等50多个化妆品品牌合作，以买断经销为主，在天猫开设品牌官方旗舰店，积极试水直播+电商，打造领先的线上美妆专柜。

若羽臣致力于全球范围内挖掘优质母婴护肤类品牌的全球品牌电商综合服务商，是国内领先的互联网整合营销公司。公司目前服务10多个国内外知名品牌商，下游合作经销商近50家，为母婴、个人护理、美妆等来自全球的消费品品牌客户提供全方位电商综合服务。

淘通科技专注帮助国际品牌实现互联网＋电商化，提供电商咨询、营销、代运营、供应链管理等一体式定制化电商服务。公司覆盖食品、母婴、快消、车用品等领域，依托天猫、京东等平台，助力玛氏、美太、宝洁等40多个品牌实现多渠道线上销售，塑造提升品牌形象。

小冰火人是全球品牌电商综合服务商，国内外50多个品牌长期合作；布局自有品牌发力跨境电商服务，形成全球线上电商运营能力。公司16年双11全网销售超1.7亿，与美的3个事业部合作并获认可，其中美的官方旗舰店开业不到5个月销售破亿，9个月破2亿。

网创科技定位一站式电商服务运营商，瞄准大众美妆快消市场，依托主流电商平台，提供产品经销（自营为主+分销为辅）、品牌综合运营（代运营）服务。公司客户包括百雀羚、资生堂、ONLY、宝洁等；2016上半年营收增长超40倍，双11成交额达6.5亿。

淘礼网是基于B2B2C模式的创新型电商，依托第三方+自营积分商城平台，通过信用卡分期付款、积分兑换等方式，向信用卡持有者、消费积分拥有者，销售3C电子、小家电、生活日用品，获取销售差价；主要服务民生银行等10余家银行、电信运营商、航空公司。

跨境电商系列

傲基电商是全渠道+全品类跨境出口电商，通过亚马逊等第三方平台+系列自营平台，将自有+第三方品牌数码、家具日用、服装等产品，销往全球200多个国家和地区。公司过去3年保持收入翻番增长，2016年收入过20亿，自有品牌产品收入占比达50%。

海翼股份是优秀的自有品牌出口跨境电商，主要产品包括电池、充电器、数据线、耳机等，自有品牌Anker移动电源、USB充电器等智能配件销往全球30多个国家和地区，拥有2,400万用户，在北美、欧洲、日本等多个国家亚马逊平台同品类销量第1。

公司重组完成后成为国内领先的出口跨境电商综合服务商，跨境电商依托eBay/亚马逊/自营网站等平台，面向200多个国家销售上千种高性价比中国制造综合小商品；跨境电商采用自有速递寄送，跨境速递为近5万家跨境电商客户提供跨境物流一站式解决方案。

有棵树是国内领先的跨境电商企业，定位互联网+跨境贸易，致力于构建全球商品贸易流通体系。公司跨境电商出口覆盖国家和地区200+，活跃SKU达2~3万，活跃供应商3千+；海淘业务产品覆盖母婴、保健品等SKU达2,500+，面向京东等客户3千+。

价之链是国内领先的跨境出口B2C电商企业，主推3C数码、家居电子等高性价比产品，主攻欧美日市场。公司坚持“电商贸易+电商服务”的发展战略，以自营电商为基础，软件、营销平台、支付等服务为核心，电商社区为导流平台，致力打造跨境电商生态服务圈。

赛维电商是拥有12个自有品牌，通过自有平台+第三方电商平台，开展跨境出口B2C及B2B业务的综合跨境出口电商企业。公司主推服装服饰、日常家居、3C数码等消费类产品，通过自建4个垂直电商平台+第三方平台的300多个店铺，主攻欧洲、北美等市场。

内容与流量电商系列

什么值得买是多品类、一站式内容导购平台，通过UGC+PGC生产优质消费类内容，聚集用户流量，向阿里、亚马逊等电商、耐克等品牌商提供营销服务，延伸出海淘代购和互联网效果营销平台。2016年平均月活达1,862万，用户爆料优惠信息超114万条。

淘粉吧是国内排名靠前的导购返利网站，在业内首创“先行垫付”和“超高返”模式，服务淘宝、京东等400多家电商网站，拥有注册用户约5,000万，DAU超100万。2016年公司推出海淘业务及互联网理财业务，打造混合导购平台。

智能消费品系列

科沃斯成功崛起，让我们对中国本土制造业转型升级充满信心，并印证我们看好线上将打造更多本土新经济品牌的判断。最近跑了不少实体经济和电商，非常看好传统产业与互联网融合后所构建的新经济具有非常大的潜力，同时各类电商将日益成为新经济的基础设施。

盯盯拍基于自有影像视讯核心技术，自研推出国内首款智能WIFI行车记录仪，以此为车联网智能硬件产品突破口，构建硬件+平台+内容的智能出行生态；加强云端大数据构建，布局眼睛+连接+大脑车联网生态；积极拓展后装+准前装+前装的全球超千亿市场规模。

智能微投符合去屏化趋势，推动投影仪从小众向多应用场景的大众产品转变。火乐科技作为智能微投领军者，以智能微投和激光电视为入口，致力于打造“硬件+软件+内容”的家庭娱乐生态圈，3轮累计融资规模近8亿，估值20亿+。

凯迪威围绕“智能+”战略进行产业升级，通过基础层（儿童玩具产品）、升级层（“智能+”趣玩平台）、战略层（“智能+”产业生态圈）三层演化，打造智能+机器人、+玩具、+动漫、+军事、+教育、+家庭等的科技趣玩产品，构建“智能+”儿童科技生态圈。

公司是小米生态链首个新三板挂牌智能家居企业，主要研发、设计、制造、销售小米及自有品牌青米智能家居产品，包括电源转换器、USB数据线等。公司研发小米插线板首日销量24.7万个，15~16年销售750万个，日均售出1万个，推出第1年营收过亿。

品胜股份是专注移动智能周边设备的O2O互联网企业，起家电池模组类产品，向保护配饰、智能排插等数码周边配件延伸，打造自有品牌。公司直营+加盟、线上+线下发力O2O，线上依托天猫等平台及自有商城，线下加盟店1.2万家，2,500座城镇可当日达。

酒类消费/电商系列

公司是专业的全国性酒类流通O2O平台服务商，目前在全国300多个城市拥有超过750家线下门店；线上通过自有平台与天猫、京东等第三方平台开展业务，线上订单占比近60%；推出O2O开放平台吸引茅台、五粮液等1,000多家国内外知名品牌入驻。

酒仙网是国内酒类垂直电商综合服务商，不断探索新模式，形成线上零售、线上批发、即时服务及品牌运营综合服务。公司与500多家酒企战略合作，SKU（单品）超1万种，合作开发酒水SKU超50种。公司通过投资、合作整合酒类供应链，布局线下渠道。

华致酒行定位精品酒水营销服务商，整合全球酒类、渠道资源，致力提供保真、多样化酒品。公司与茅台、五粮液等合作，提供酒品近4,000种；设立210家连锁酒行，服务超过30家KA商超、100余家区域性终端供应商、超4,000家零售网点。

品尚汇是高性价比进口葡萄酒、啤酒的重度垂直电商，B2C业务通过自有网站、APP及京东、天猫等平台开展，B2B业务覆盖近40个地级市。公司与全球100多家酒庄、酒厂战略合作，进口葡萄酒国外直采占80%，重点开发独代知名品牌和自有OEM品牌。

名品世家以线下加盟连锁为基础，结合线上B2C、B2B多平台的酒类批发与零售服务商，产品涵盖名优白酒、葡萄酒等，单品数量达300多种。公司线下总发展加盟商2,500家，线上B2C业务积累会员近80万，B2B业务上线2个月实现交易额近9千万。

休闲食品系列

周黑鸭是国内领先的零售食品品牌，引领卤制食品销售由餐桌食品转向休闲食品，专业生产、营销、零售卤鸭和鸭副等休闲卤制品。公司自建715家自营门店覆盖全国12个省38个城市，主要采用MAP包装和真空包装，1年卖出近3万吨鸭卤制品，收入近25亿。

绝味食品是国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，面向18~35岁年轻消费人群，以加盟为主、直营为辅的7,172家门店覆盖全国近30个省，门店每天100万人次消费，日均售出100万根鸭脖，年服务顾客累计3.5亿人次，终端零售规模近50亿元。

香飘飘（拟IPO）：专注杯装奶茶11年，杯子连起来可绕地球20圈，连续5年细分市场份额第1

香飘飘为杯装冲泡奶茶开创者，连续5年细分市场占有率第1，2016年市场份额达59.5%。公司线下经销为主，经销商过千，重铺二、三、四线城市及县区；线上销售依托天猫、京东等第三方电商平台。公司推出meco、兰芳园2款新品，拓展液体奶茶市场。

有友食品是国内领先泡卤风味休闲食品制造商，以泡椒凤爪为突破点，瞄准学生、女性白领，凭借小袋真空包装切入休闲食品市场，以川渝为核心，依托超700家经销商，拓展全国市场。公司主打有友牌泡椒凤爪，2012年获中国驰名商标认证，市场占有率达20%。

盐津铺子是国内小品类休闲食品领导品牌之一，主打休闲豆制品+凉果蜜饯，拥有5大类近100种产品的全品类产品体系，采用大型商超带动地区经销商发展的营销渠道发展模式，进入45 家大型连锁商超1,700 多个卖场，发展700多家实力较强的经销商。

回头客是主打铜锣烧+华夫饼的国内休闲烘焙类食品知名品牌，公司采用明星单品战略，以经销为主+直销为辅，形成大型商超、经销商渠道、电商为一体的立体化营销网络，覆盖超过100万终端销售网点，铜锣烧、华夫饼2大单品年销售额分别接近3亿和2亿。

广州酒家传承中华老字号，起源于1935年，迄今82年历史，经营传统粤菜驰名，享有“食在广州第一家”美誉，入选省级非物质文化遗产，拥有利口福、秋之风产品品牌，17座酒楼打造广州美食地标（店均面积超3,700平），其中4家是国家特级酒楼。

天地壹号是醋饮料品类开创者，19年时间，健康餐桌饮品切入，以多品类、多品牌孵化平台战略，先后推出陈醋饮料、苹果醋饮料、山楂醋、天然泉水等特色新锐饮品，符合消费升级趋势。公司销售网络扎根广东，拥有约260家经销商，2015年收入超15亿。

邓老凉茶定位专业凉茶，研发、销售凉茶系列快消品，包括邓老包装凉茶、龟苓膏等，建立广泛的零售销售网络；通过自营+加盟模式运营连锁鲜制凉茶铺，发展连锁加盟业务。公司旗下共有直营店16家、经销商46家、代理商28家、连锁加盟凉茶铺440家。

时尚美业系列

丸美深耕化妆品领域15年，专注眼部肌肤护理，瞄准全国二三线城市用户，布局各类化妆品研发、设计、生产、销售，旗下拥有“丸美”、“春纪”2大品牌，并依托经销（主）+直营（辅）+代销（尝试）模式，构建多渠道销售网络，覆盖终端网点超过1.5万个。

珀莱雅深耕化妆品领域11年，侧重大众护肤品，重点布局国内二、三线城市，旗下拥有珀莱雅、悦芙媞等品牌，覆盖护肤品、彩妆等品类。公司覆盖400余家经销商，销售终端超2万家，其中日化专营店占近90%；2017上半年电商渠道收入占比超过30%。

毛戈平旗下拥有MGPIN与至爱终生两大品牌，根据东方女性面部特性，开发彩妆及护肤产品，并提供化妆技能培训，构筑产品+研发+培训正向循环。公司品牌定位差异化，MGPIN面向都市女性，依托中高端百货专柜直营；至爱终生定位二、三线女性，经销为主。

孕婴童系列

孩子王是以会员数据驱动的全渠道服务商，依托线下自营大店（主）+线上商城（辅），提供母婴童商品零售、服务、儿童乐园等5大类产品。截至2016年底，公司旗下门店达174家，覆盖南京、杭州等87个城市;线上商城会员超过388万，位居行业前3。

十月妈咪是以孕妇服装为核心的孕产用品全渠道品牌零售商，产品定位中高端，瞄准国内一、二线城市育龄女性，致力全方位满足其孕期需求。公司线上、线下均衡发展，线上占比达50%，线下全国29省开设224家直营店，授权140家加盟商开设287家加盟店。

爱婴室是华东地区具市场领导地位的中高端母婴商品连锁零售企业，专业销售中高端母婴用品并提供婴儿抚触等服务。截至2016年6月公司在长三角运营162家中大型母婴品质生活馆，累计营业面积近8万平米，公司拟募集4亿资金开设130家直营门店。

广东宝贝儿是国内中高端婴童用品综合提供商，产品覆盖喂养用品、婴童服饰、洗护用品、玩具4大婴童品类，推出咪呢小熊、安吉小羊、丽亲、玛力、Bbe Baby等婴童品牌，线下商超为主+线上电商为辅，致力成为国内领先的中高端婴童用品综合提供商。

2017 GNEC 新经济 新消费峰会

人们总是高估未来两年变化，而低估未来十年变化。进入智能时代，和过去每一轮科技创新一样，新技术都将成为基础设施，就像蒸汽机+、电气+、互联网+一样，AI+将成为智能时代基础设施，带来新经济，创造新产业、新产品、新消费，进入新物种大爆炸阶段。

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