全面分析|首轮投票倒计时，法国大选中的交易策略

2017-04-21 Qi Yan 汇眼网

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作者Qi Yan 来源 | LondonSnowball，ID：LondonSnowball

法国大选是否会成为下一个黑天鹅事件，离4月23日还有不到一周的时间里，全球资本市场严阵以待。2017年法国大选所表现出来的民族主义和孤立主义，使得这次大选成为全世界关注的焦点。

在文章里面主要分为两个大块，首先笔者会把法国大选的选举制度用通俗易懂的文字展现出来，其次我们会谈一谈大选里面的投资和交易策略。

1. 法国大选社会和经济背景

自从2008年经济危机以来，整个法国经济长期萎缩，失业率居高不下。2012年法国开始一系列改革，但是效果并不明显。难民问题也使法国面临着就业，环境和安全问题。

这些问题看似是经济问题，但是经济问题背后是深刻的欧洲政治制度因素。欧洲在机制上存在“特里芬两难”和“公地的悲剧”两方面的制度问题。首先，统一的货币使得成员国丧失汇率调节工具，使得无法通过汇率手段调节边缘区国家的贸易逆差。欧洲央行也无法制定适合所有国家的货币政策，使得成员国丧失利率调节工具。其次，欧洲央行的再融资制度，逆向激励成员国赤字货币化，导致成员国积累大量主权债务，主权风险较高。在这种机制下，核心区国家最终不堪重负，容易产生分离的趋势。（资料来源中信建投策略研究）。bill

备注：

a. 公地的悲剧

美国学者哈定1968年在《科学》杂志上发表的文章中提出了“公地悲剧 ”定律：一群牧民在一块公共草场放牧。一个牧民想多养一只羊增加个人收益，他明知草场上羊的数量已经过多，再增加羊的数目，将使草场质量下降。牧民将如何取舍？如果每人都从自己私利出发，肯定会选择多养羊获取收益，因为草场退化的代价由大家负担。每一位牧民都如此思考时， “公地悲剧 ”就上演了—草场持续退化，直至无法养羊，最终导致所有牧民破产。

b. 特里芬难题

美国经济学家特里芬在《黄金与美元危机-自由兑换的未来》里面提出了特里芬难题。因为美元和黄金挂钩，其他国家货币和美元挂钩，各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算和储备货币，这会使美元不断外流，美国长期贸易逆差。而长期贸易逆差，又会使美元不断贬值。这一个矛盾被称为特里芬难题。

2. 法国总统大选制度

法国是世界上少数半总统半议会制国家之一（总统总理双首长制度）。此次选举选取的是法国总统。法国总统从1958年修宪第五共和国成立开始，由公民直接选举产生。我们所熟悉的戴高乐，蓬皮杜，萨科齐都是第五共和的总统。

法国总统选举采取多数两轮投票制，选民直接选举，分2次投票。分别于4月23日、5月7日举行。在第一轮选举中获得过半数选票的候选人即可当选总统，如果候选人在该轮的选票均不过半，则进行第二轮选举，这一轮得票最多的候选人即可当选为总统。

根据法国总统选举特点，第一轮可以有多个候选人代表多个参政党，所以几乎无人能多过半数选票，得票最多的两个人会进入第二轮选举。

3. 十一人竞选，四强争霸，最终鹿死谁手？

a. Marine Le Pen-脱欧派极右翼

Le Pen被称为法国的特朗普，她主张对底层民众和中小企业减税。在法国优先思想指导下促进就业。打算6个月后发动退欧公投，但是货币政策一直没有确定，可能会重建新法国货币。严厉打击非法移民。

b. Emmanuel Macron-中间派独立候选人

Macron是社会自由改革者，主张解放劳动力市场，促进创新和企业家精神；另一方面，主张在欧洲层面加强主权，包括加强安全、完善货币联盟、促进对外贸易、加快生态转型、加入数字经济。Fillon和Macron都在争取中间派选民的支持，自从菲永因“空饷门”民望大跌后，马克龙成为了法国大选新的热门人选，但其在阿尔及利亚的关于殖民等相关问题引起了争议。

c. Francois Fillon-右翼

Fillion 本来也是一个很有民望的竞选者，有40多年的从政经验，曾任萨科齐执政时期的总理。支持减税，5年内消减1000亿公共财政支出。

Fillion的故事就是法国版"人民的名义"。2月24日，Fillion被查出涉嫌侵吞公款、挪用公司资产。据媒体爆料，Fillion的妻子在15年内以议员助理身份领薪至少68万欧元（约合492.9万元人民币），Fillion的儿子和女儿也曾从议会领取薪酬，“吃空饷”。所以他的当选概率不大。

d. Jean-Luc Melenchon-极左翼

Melenchon政治主张对富人征税，缩短劳动工时，退出北约，也有退出欧盟倾向。他的当选可能性也不是很大，因为目前他的选票数目很多来源于同为左翼阵营的社会党另一个总统候选人，政治势力弱势。

4. 大选对整个金融市场的影响

a.债券市场

德债和法债（10Y）的收益率差值进一步拉大，主要来源于市场对法国大选的担心。

b. 外汇市场

欧元

欧元作为在风暴中心的货币，必将经历一次短时间的大洗牌。如果政局不稳，加上货币宽松政策不改变，都会促使欧元下行。

但是市场并不一定真的和我们所预计的一样，市场上投资者的预期以及新上台总统的政策走向都会影响欧元的走势。