【华创交运】高速公路系列调研：五洲交通交流纪要201707

高速公路板块是华创交运三季度策略中建议重点关注的潜力板块，此前我们提出“交运后周期+高速公路”组合会有延续行情并有显著超额收益。

系列报告一中，我们主要通过图表对比，说明高速公路板块PB走势与GDP增速有较强的相关性，并从此角度出发，挖掘PB有望继续得到修复的标的。

近日我们走访了五洲交通，以下为交流纪要，供参考。

1、公司公告半年报预增50%-70%，增长主要来自于哪些因素？

1）高速公路主业通行费的增长是主要贡献。

上半年与全国高速公路的整体趋势类似，公司所管路段车流量及收入增速都不错。

其次去年有一些路网分流影响，现在趋于稳定，并且随着路网完善，线路整体车流也有所增多。预计今年整体车流量增速约10%左右。

2）人民币升值带来了汇兑收益。

公司坛百高速，当时收购股权总资本金规模50亿人民币，其中有从亚行贷的总规模约12亿人民币的美元贷款，贷款利率较低，目前尚有折合约10亿人民币贷款，因此汇率对我们有一定影响。去年坛百公司汇兑损失7200多万,今年1-6月该公司的汇兑收益约2500万元。

附亚行贷款情况（2016年报）：

亚洲开发银行贷款系2005年1月19日由中华人民共和国财政部与亚洲开发银行签订《贷款协定》用于广西公路发展二期项目-南宁（坛洛）至百色高速公路而申请的一笔贷款，该贷款由广西壮族自治区政府通过广西交通厅实施，期初借款总额为2亿美元，实际放款金额为1.88亿美元，折合人民币12.79亿元，贷款期限为24年，从2005年9月19日至2029年9月28日，借款利率为贷款规则规定的LIBOR利率加上0.60%。该笔贷款的还款首先由中华人民共和国财政部国际司下发付款通知单到广西财政厅，广西财政厅国际金融合作处再下发给广西交通厅，再由广西交通厅下发还款本息的通知至本公司之子公司坛百高速公司。截至2016年12月31日尚余1.61亿美元折合人民币11.17亿元人民币未还，其中2017年需要归还5153.88万元人民币调列一年内到期的长期应付款列报。

2、目前公司收费标准如何？

小车收费标准，08年以前通车的线路为0.4元/公里，08年以后为0.5-0.6元/公里。

3、高铁开通对车流量的影响如何？

去年云桂高铁开通对坛百高速小车以及客运车流有影响，但这段路主力是货运，客货车比例约为60：40，货车占比较高，目前高铁对我们影响也趋于稳定。

4、公司的路产在集团中占比如何？

公司公告了十三五规划，总体目标要做大资产做大规模。

整个广西通车里程4600公里，公司大股东交投集团有3800公里，公司高速里程只有250公里，比例较低。

5、公司房地产业务发展情况？

房地产业务体量很小，广西几个地市放在全国来看属于四线城市，总体不是特别理想，但相比去年有好转，在营销手段方面也有所加强。对主业是补充。

6、近几年房地产板块定位？

现有主要是去库存，另外也在寻求新的地块，或与比较知名的房地产企业进行合作。

未来完全控盘的项目可能逐步减少，偏重于参股合作拿地项目，当然好的地块我们也会改变策略。在拿地方面我们一般是和大股东合作拿地，大股东有相对较强的实力。

7、广西自治区目前国企改革进展？

目前主要是混改，选取一部分企业进行试点。集团层面没有混改计划，公司控股子公司五洲天美电子商务有限公司，列入混改试点。

五洲天美是公司和广西天美精工网络科技有限公司于2016年4月1日共同出资成立，注册资本为800万元，公司持股51%，天美精工持股49%。五洲天美主要负责跨境电子商务平台建设与运营，充分利用公司现有资源，着力打造电子商务公共服务平台，加快与南亚、东南亚国家的跨境电子商务合作，实现高端食品、农产品线上交易和线下配送。

五洲天美侧重发展智慧物流，借助电商方面优势，促进综合物流发展。公司拥有金桥和凭祥物流园等资源，可以形成协同，目前已经搭建起电商平台，5Zmall.com作为开端，未来还要加大技术投入，与东南亚国家相关企业加强合作，增加广西知名度。

五洲天美混改，希望能引进战略投资者进行战略合作，引入战投一方面带来资金优势，另外希望能够在业内农产品方面有一定影响力，提供技术支持，并有一定知名度。广西得益于对东南亚独特的区位，水果等农副产品有优势，我们希望能在该领域做大做强。

8、物流板块金桥农产品批发市场经营情况？

金桥公司成功引入广州江南蔬菜市场，启动南宁金桥江南果菜交易中心项目，打造粤桂强企合作农产品物流港、西南最大“菜篮子”交易中心。

江南市场知名度很高，做的很成功也比较成熟，公司希望借此首先把整个市场带旺，物业也会相应水涨船高。经营效益很好的话，接下来还会继续投入。

9、贸易板块目前情况？

贸易板块过去激进了一些，新的领导班子上任以来，还是回归聚焦主业发展，对于贸易业务做了大量减少，出于审慎目的也做了大量的坏账计提，应该说，公司最难过的时期已经过去，一方面我们大力追讨不良资产，另一方面随着时间慢慢消化，整体对公司影响不是特别大。

现在在该领域我们比较慎重，比较有把握的贸易才去做。

10、公司先前变更路产折旧系数是基于什么考虑？

公司最初的折旧系数基于当时工可的车流预测，实际值会与预测值是有偏差，按照会计准则和交通部相关规定，公司每3年根据实际车流和预测值的偏差，调整各类车型的折标系数，从而变更折旧系数。这块属于正常的会计政策和核算。

高速公路公司系列调研纪要

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