对话朱民丨中国制造业2017年要特别小心
由中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市海淀区人民政府、北京股权投资基金协会联合主办的第八届全球PE北京论坛于12月10日成功举办，盒饭财经和今日排行榜作为独家新媒体合作伙伴受邀参加
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我们采访了原国际货币基金组织全球副总裁朱民：中国经济的决策者，应该怎样面对2017年世界经济的剧烈变动？
想知道怎么办？请戳视频☟
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何伊凡：我们看到全球经济政策的不确定性，这对决策者提出了很大的挑战，对中国经济的决策者来说，他要怎么样面对2017年的剧烈变动？
朱民：因为17年，我刚才也说了，特别是特朗普上台以后，美国经济和金融走向了不确定性，所以对于政府，对于企业来说，关注美国经济政策以及政策实施、和美国增长和金融的波动，是一个特别重要的大事。
何伊凡：还是要对特朗普接下来的金融政策保持密切关注，那预期的影响会在哪几个方面？
朱民：这个市场预期已经出现了。譬如说，美国这个十年期的债息已经上升了80个点，上升很快；譬如说，通货膨胀的这个预期，也上升很快。所以包括美联储加息预期很快，资产开始调动，美元开始走强，在过去三个礼拜里，市场变动是非常快的，所以我觉得这都是需要关注的。
何伊凡：对中国金融机构，要做哪些相应的应对策略？
朱民：美联储今年的加息，影响不会特别很大，因为整体来说市场已经消化很多了，大家也都预计到这件事情的发生。问题是美联储明年加息的强度和速度，我觉得这个是特别需要予以关注的。就是以前，市场通常都认为，市场的风险偏好是跟市场走，不跟美联储走，在今天的情况下，我觉得特别重要的是，意识到市场的利率和汇率的预期，可能会需要向美联储靠拢。所以在这个情况下，关注美联储的政策，以及关注美国的经济的数据，变得特别重要。
何伊凡：2017年的金融市场处于这种变动之下，实体经济的压力会不会更大？
朱民：实体经济会有两方面的情况。第一个，我来看美国经济未来六个月的话，可能会走强，因为美国是世界第一大经济体，美国是需求端，所以实体经济走上来的时候，会拉动中国的经济的扩大，这是好事。所以说，特朗普要加大基础设施投资，也可能会加大中国的出口；所以说他要减税，因为公司税有国际竞争的性质；所以公司税减税，那意味着你要扩大你的本土市场来欢迎别人来投资，那也许会增加中国的投资机会，那这都是好事。但最大的风险是，他有很大的不确定性，因为他可能实施的过程中，有波动，这个不明确。如果美国的财政赤字上升太快，就像我说的，美元会走弱，美国经济也会波动，在这个情况下，作为中国的实体经济制造业，就得特别小心。因为从总需求到制造业的供应端，他是有个实质的，总需求起的很快，中国的制造业刚刚开始起来，美国又开始往下走了怎么办？所以从这个意义上来说，实体经济要更为小心地关注美国经济走向。
原国际货币基金组织全球副总裁 朱民
感谢会议的邀请使我有机会和各位嘉宾做一个沟通和交流，我今天想把我对全球经济金融、明年的形势做一个简单的汇报，把我的一些观察说一下，我的题目是“全球经济2017年的确定性和不确定性”。
那我们看一下全球经济2017的话，我觉得第一个是全球经济低位运行，这个是确定的。全球金融危机以后，除了2010年经济有一个非常强烈的反弹，之后经济增长速度一直在往下走，一直在缓缓地往下走。今年增长速度是全球3.1%，美元是2.5%左右，这个是非常低速度，也是从来没有发生过的事情，因为通常危机以后经济会反弹，反弹以后会下跌再次反弹然后持续增长。
与此同时，当经济处于一个比较低水平的时候，整个风险还是以下行风险为主，还是向下的趋势。同时，我们不但是经济增长速度在低曲线，整个中国的经济指数都在往下走，全球的投资水平大幅度的下降，当投资下跌的时候，全球贸易增长速度也大幅度的下跌。86年到07年，平均贸易增长速度是GDP增长速度1.5倍到1.8倍左右；08年到15年，第一次贸易的增长速度低于GDP增长速度，这个是在过去40年里面从来没有发生过的。当贸易增长速度下降的时候，全球资本流动速度大幅度的下降，2010年全球资本FDR占全球GDP的比重是4.8%，但是在2013年、2014年和2015年这个比重降到了2.8%，全球FDR占全球GDP的比重跌了40%，这个也是在过去30年里面从来没有发生过的事情。
如果说贸易和FDR是全球化主要的推力，贸易增长放慢，资本流动放慢，全球化在哪里？当整个经济走稳，资源的价格下跌，石油价格今年年初跌到40美元以下。总需求弱是很重要的原因，供给的结构发生变化也是非常重要的，传统的石油供给量看到了这个形式，开始调节供给，但是页岩油的供给继续上升，抵消了OPEC的减产，油价进一步下跌。油价由两个东西决定，第一个是总需求经济增长，第二个是总供给。总供给结构性变化从传统的沙特等OPEC国家转到了页岩油的国家美国，而页岩油今天每桶只有40美元左右，所以说油价不但在大幅度的下降，在未来的若干年里面，油价水平会继续在低水平。油价低，增长弱，当然通货膨胀的这个指数就大幅度的往下跌。
虽然通胀水平很低，但是利率水平在不断的走低。从危机之前，全球平均利率水平高达8%，这个是全球平均的水平，跌到今天全球增速利率为-2%，这个是过去几乎70年来我们从来没有经过的现象：低增长，低投资，低贸易，低资本流动，低油价，低通货膨胀，低利率。这是一个低水平，但是他不是危机，他是一个低均衡水平，这个是我们今天处在的一个特别奇特和特殊的全球经济的环境。
因为我上面所有讲到的都是事实，没有可以争议的，问题是往后走，经过几年这个趋势会不会继续维持。第一个，我们得看08年的金融危机对全球经济的冲击是很大的，对实体经济的金融的冲击远远大于我们的想象，他等于把全球经济运行冲击到了一个低的水平，这个就是我们今天的低的水平，理解这一点特别的重要。
展望未来，这个也非常的重要，我们对于未来的潜在的增长能力做了一个分析，因为潜在增长能力是增长的基础，投资水平在过去八年里面急速下降，由于人口老龄化，劳动力在下降，劳动生产力在过去的十年里一直在下降，在整个模型当中我们还是对劳动生产力给予了很高的期望，希望他能够走的比较强，尽管如此还是往下的趋势。结合来看，未来的两到三年里，整个经济退到低的水平，因为我们的投资劳动力增长和消费增长的减速，使得潜在的增长水平发生了变化，在未来的几年里面，全球经济继续处于一个低的，但是均衡的状态。
低增长、低投资、低贸易、低资本流动、低通货膨胀、低油价、低利率，我想这个是我认为确定的。大家都关心2017年的世界经济，世界经济的形势没有好和不好的问题，只有你怎么认识的问题。世界经济虽然不太好，但是这个是很确定的，那这个就对大家的决策有帮助，这个就是好事。
然后美国发生了一场选举，美国选出了一个很奇特的新总统，这个总统和以往历届的总统不一样，他说了很多他的经济政策，这下世界乱套了，所有人都在猜测和想象他的政策是什么，他的政策可能对全球经济带来什么影响，这个成为了2017年的不确定性。
特朗普的经济政策是很明确的，在整个的竞选期间他说了无数的话，他所有的话归拢起来就是三条：第一条减税，他要把居民所得税从现在的10到39.6%减到10到25%，他要减公司税，这个对于在座的各位特别的重要。所以说美国存在着对公司税进行改革和下降，也有下降的空间。共和党历来主张减税，共和党现在占有参议院和众议院，把政治因素加在一起，特朗普会减税这个是必然的，他会减居民税和企业税。
特朗普的第二政策就是，美国的出口小于他的进口，他要把工作留在美国扩大美国的出口，他也提出PPP，很明显他会，因为这个国会已经明确表明不会批准PPP，他可能要重新谈判。他也会加强国对国的贸易谈判，比如说对中国，我觉得这个他也会做。
美国基础设施的质量急剧下降，美国公路质量太差，火车非常的缓慢，机场非常的拥挤已经成为大家的共识。美国政府对基础设施的投资，在25年以前，占GDP的比重是2.8%，今天跌到了1.4%。在20多年的时间里，美国政府对基础设施的投资跌了50%，这个也几乎是以前从来没有在美国的历史上发生的事情。美国的基础设施老化需要投资，美国政府投资比例太低需要增加政府的投资，所以说这件事他会做。虽然很多人讨论特朗普的经济政策可能说了不做，但是我看来减税、贸易保护、增加基础设施投资三件事是明确他都会做，而且贸易政策他也会做，强势的做，基础设施投资现在美国也基本上是共识，政治上他也会做。
好，这个也是确定的，不确定的在什么地方，不确定的是到现在为止他说他要做，我个人相信他会做，很多人认为他会做，但是没有人知道他怎么做。到今天为止，我们没有看到任何关于他的计划、实施细节、方案，他准备怎么增加基础设施投资，他准备怎么减税，他减的比例谁受惠谁不受惠，没有人知道这一切。市场开始猜测这个世界乱了，这个就成为了2017年全球经济金融最大的不确定性。因为增加基础设施投资，因为减税，所以说美国经济会走强，市场关于美联储加息预期要上升，美国和欧央行和日央行的差距会加大，这个当然会加大资本流动。
在整个的主要央行的货币政策差距扩大、美国的利率损失走强的时候，他会产生一系列的全球影响。我这里主要是挑两个，第一个，也是对所有的在座影响最大的，就是风险影响的变化。特朗普当选改变了市场的预期，第一次，市场意识到，市场可能会跟着美联储的预期走，这是一个重大的变化。因为我们通常说在市场预期和美联储预期中的这个空间，我们称之为风险溢价，这个是全球资本当中最主要的一块，占全球资本的50%到60%，现在这个风险溢价开始发生变化。全球资产到今天为止，仍然是按照这个利率水平来布置的，如果全球的金融资产重新配置，这是一个巨大的波动。所以说第一个最大的不确定，就是2017年美联储会怎么加息，以及市场怎么对这个加息反应，这是一个巨大的风险。大家可以看到美元走强的第一个高峰是80年代，我们发生了什么，发生了金融危机；美元走强第二个点是90年代，我们发生了什么，我们发生了亚洲金融危机；今天我们处于美元的第三个走强，为什么美元走强会发生全球金融危机呢？因为美元走强意味着，你的美元负债要负更多的利息，如果你没有足够的利润来支付这个利息，就会破产。美元走强意味着因为美国的利率水平和当地利率水平的差额在减少，在过去三个礼拜，美元的长期十年的利润水平急剧上升，美元和当地市场的立场，比如说急剧的萎缩，基本趋于走美国市场。这个正是80年代在拉美发生的，企业负债过高，没有财富能力支付美元的利息，当美元资本流出，公司和资本市场同时崩溃，我们有了危机。这个故事几乎是完全一样的故事，在90年代再次发生，这个就是亚洲金融危机。
今天，全球公司和国家掌管风险的能力，和全球对整个资本流动的监控，远远超过了以前任何时候。但是美元走强对全球的金融风险是在上升的，这又是和大家比较关注的问题。特朗普说的很好，他说他要减税，他要增加这个开支，好的很。但是钱从哪里来，得花钱，如果他开门的话，也许在座所有人都会到美国投资基础设施。共和党是很有意思的，共和党在台下的时候，他总是坚持要民族党保持财政平衡，他一上台以后，就总是加大财政赤字，里根是最典型的案例。所以说特朗普一定会走财政赤字来推动经济的增长，我觉得他一定会这么做。问题是这个赤字有多大？我们在此之前看到的01年的财政赤字是3.3%的GDP，第二年会继续增长，本来是往下走，会增长到4%左右。当美国财政赤字上升的时候，会从目前3%的水平增长到3.5%或者是4%的水平，每年对美国最大的考验和挑战，就是美国会不会重新回到财政和经常帐户的双赤字的高峰。四个GDP的百分点，回到危机前的水平，如果这件事发生美元后走弱，这又是一个不确定性，而且是一个更大的不确定性。
我上面讲的是美国政府总体债务，按照国会的法案，应该从现在76%的GDP比重降到2025年十年以后降到69%左右，下降6到7个百分点。现在看来整个的联邦政府在往上走，而且在特朗普的政策下，联邦会继续从这里平移往上走。美国借钱不容易，美国有债务上限的额度，因为任何事务，总统赤字要提高债务上限的额度，就必须得到国会两会的批准。2011年奥巴马要提高这个债务上限，没有和国会很好的合作，那时候在几乎三周的时间里，美国所有的公园地铁全部关闭，因为联邦政府没有钱。美国的债务上限危机导致全球金融市场巨大的波动和GDP的波动，在特朗普的政策下，我觉得这件事又会发生。什么时候？2017年3月15号。2017年3月15号特朗普必须到国会请国会提高债务上限，这个过程会怎么走，虽然共和党拥有两个院的领导，他会不会顺利的实施，会不会提高债务上限，这个又是一个巨大的不确定性。
所以说，如果把特朗普的政策拉进来的话，美国的经济金融变革是2017年全球最主要的风险。美国对全球经济影响是巨大的，我们做了一个分析，如果美国经济增长一个百分点或者是下降一个百分点，会直接影响加拿大0.6个百分点，加上间接影响0.9个百分点，墨西哥加在一起是0.8个百分点，比如说沙特，沙特是第三个直接影响，直接影响0.3个百分点，中国在这里，加上间接影响会下降0.3个百分点。
我们可以计算直接影响，但很难计算和模拟间接影响，所以说美国经济的增长又一次会成为全球的一个风险和波动因素。把所有这些事情加在一起的话，我认为2017年全球经济整体在低位运行这个是确定的；特朗普的经济政策减税、加大基础设施投资、贸易保护主义打贸易仗这个是确定的；特朗普的经济政策如何实施这个是不确定的，我们不知道，因为如此美国的经济金融走势成为全球最大的不确定性，由此全球金融市场的波动和经济增长的波动会加大。我觉得这个是确定的，但是他怎么加大，什么时候波动，波动怎么产生的，这个是不知道的，所以说这又是不确定的。世界如此的美妙，他永远在确定和不确定之间给各位创造了无数的机遇，我希望在座的各位都是2017年的赢者，谢谢大家。
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